上市公司年底现金流困境

A. 上市公司经营现金流量质量分析

上市公司经营现金流量质量分析

引导语：经营现金流量质量，是指经营现金流量对公司真实经营状况的客观反映程度，以及对公司财务状况与经营成果的改善、对持续经营能力的增强所具有的推动作用。

从广义上讲，经营现金流量质量主要包括经营现金流量的真实性、充足性、稳定性和成长性四个方面。而经营活动是公司经济活动的主体，也是公司获取持续资金的基本途径。因此，在公司各类现金流量中，经营现金流量显得更为重要。但现行现金流量分析对经营现金流量质量涉及较少。笔者认为，考察经营现金流量质量有助于现金流量分析体系的完善和发展，它应成为整个财务分析体系的重要内容。本文就此作初步探讨。

一、经营现金流量真实性分析

(一)对比中报和年报经营现金流量，考察年度经营现金流量的均衡性，初步认定经营现金流量的真实水平

在正常经营情况下，公司的购销和信用政策比较稳定，销售业务也较少出现大起大落的情形，因此公司经营现金流量年度内应保持一定的均衡性，否则表明年报经营现金流量存在被粉饰的可能。但需要指出的是，为了使结论更为准确合理，还应当同时考虑公司的会计行为(如是否存在年底结账的习惯)、结算方式(如是否采用国际信用证方式结算)，以及所属行业的具体特征(如是否具有季节性生产的特点)。

(二)重点分析现金流量表有关明细项目，进一步明确经营现金流量的真实水平

1.分析“销售商品、提供劳务收到的现金”项目，判断公司有无虚构预收账款交易，粉饰主营业务现金流量的可能。若公司大额预收账款缺少相关的销售或建造合同，则表明公司主营业务现金流入缺乏真实性。

2.分析“收到的其他与经营活动有关的现金”项目，判断公司有无借助下列事项粉饰其他经营活动现金流量的情况：①关联方归还欠款。2001年以来，由于证券监管部门加大了对大股东占用上市公司资金的清查力度，以大股东为代表的关联方纷纷年末突击还款，不少上市公司“收到的其他与经营活动有关的现金”项目金额由此“迅速上升”，“其他应收款”项目金额也相应“大幅回落”。但实际上，在年报过后，一些上市公司“支付的其他与经营活动有关的现金”和“其他应收款”项目金额便出现了大幅上升与反弹的现象(这里面固然存在关联方年末虚假还款的问题，但也不排除上市公司借机粉饰现金流量的可能)。②占用关联方资金。上市公司经常采取占用关联方往来款项的方式来虚增当期的经营现金流量。为此，应特别关注上市公司与关联方进行期末大额款项往来的情况。③现金流量项目类别归属。某些上市公司将一些非经营性现金流量项目(如票据贴现和临时资金拆借)归入“收到的其他与经营活动有关的现金”项目中，从而虚夸了当期经营现金流量，掩盖了公司经营的真实面貌。对此也应给予充分关注。

二、经营现金流量充足性分析

(一)绝对量角度的充足性

经营现金流量的充足性，是指公司是否具有足够的经营现金流量满足其正常运转和规模扩张的需要。从绝对量方面认识充足性，主要是分析经营现金流量能否延续现有的公司经营，判断经营现金净流量是否正常。

显然，靠内部积累维持目前的生产经营能力，公司经营现金流人量必须能够抵补下列当期费用：①公司正常经营所需。日常开支(表现为经营现金流出);②前期支付的需当期和以后各期收回的费用(主要包括资产折旧与摊销额);③已计入当期损益但尚未支付的费用(主要是预提费用)。也就是说，只有满足下列条件，公司经营现金流量才属正常且具有充足性，公司现有规模下的简单再生产才能够得以持续：经营现金净流量>本期折旧额十无形资产、长期待摊费用摊销额+待摊费用摊销额+预提费用提取额。

(二)相对量角度的充足性

从相对量角度考察充足性，主要是了解经营现金流量能否满足公司扩大再生产的资金需要，具体分析经营现金流量对公司投资活动的支持力度和对筹资活动的风险规避水平。主要评价指标有：

1.现金流量资本支出比率=经营活动产生的现金净流量÷资本性支出额。其中，资本性支出额是指公司购建固定资产、无形资产或其他长期资产所发生的现金支出。该指标评价公司运用经营现金流量维持或扩大经营规模的能力。该指标越大，说明公司内涵式扩大再生产的水平越高，利用自身盈余创造未来现金流量的能力越强，经营现金流量的品质越好。当该比率小于1时，表明公司资本性投资所需现金无法完全由其经营活动提供，部分或大部分资金要靠外部筹资补充，公司财务风险较大，经营及获利的持续性与稳定性较低，经营现金流量的质量较差;当该比率大于1时，则说明经营现金流量的充足性较好，对公司筹资活动的风险保障水平较高，不仅能满足公司的资本支出需要，而且还可用于公司债务的偿还、利润的分配以及股利的发放。

2.到期债务偿付比率=经营活动产生的现金净流量÷(到期债务本金十本期债务利息)。该指标反映公司运用经营现金流量偿付到期债务本息的实际水平。该比率小于1，说明公司到期债务的自我清偿能力较差，经营现金流量的充足程度不高，要树立良好的财务信用，公司必须依靠其他方面资金的及时注入，主要包括对外融资、当期变现投资收益以及出售公司资产的现金所得;该比率大于1，则显示公司具有较好的“造血”功能和财务弹性，经营现金流量比较充沛，足以偿还到期债务，公司不存在支付风险且经营的主动性较强。

但需要特别提及的是，仅以经营现金流量大小作为衡量公司经营好坏与财务优劣的标准将会引起误导，因为经常存在下面的情况：经营现金流量充足但公司盈利能力日益下降;经营现金流量不足但公司盈利能力日趋上升。这表明：公司资金充裕但找不到合适的投资方向，其未来盈利能力受到影响;公司现金短缺但实施了有效的负债经营，其盈利水平反而得到显著提高。因此，在某段时期内，公司的财务活动能力与财务管理水平同样重要。

三、经营现金流量稳定性分析

1.经营现金流入量结构比率=销售商品、提供劳务收到的现金÷经营活动产生的现金流入量。该指标反映公司全部经营现金流人量中主营业务活动所占的比重，同时也揭示了公司经营现金流量的主要来源和实际构成。该比率高，说明公司主营业务活动流人的现金明显高于其他经营活动流人的现金，公司经营现金流人结构比较合理，财务基础与经营现金流量的稳定程度较高，经营现金流量的质量较好;反之，则说明公司主营业务活动的创现能力不强，维持公司运行和支撑公司发展的大部分资金由非核心业务活动提供，公司缺少稳定可靠的核心现金流量来源，其财务基础较为薄弱，经营现金流量的稳定性与品质较差。

2.经营现金流出量结构比率=购买商品、接受劳务支付的现金÷经营活动产生的现金流出量。考虑该指标是因为，现在如何使用现金决定公司未来现金的来源状况，公司经营现金流出同样应当具有一定的稳定性。通过该比率主要考察公司经营现金支出结构是否合理以及公司当期有无大额异常的现金流出，从而对关联方占用公司资金的情况进行有效的识别，对公司以后各期现金流人的主营业务活动作出合理的估计，进而对公司未来经营现金流量的稳定性给予客观的评价。

尤其应当注意的是，若该比率连续几期下降且都比较低，则预示着公司经营现金流量质量的稳定性将会受到不利影响。

四、经营现金流量成长性分析

主要指标：经营现金流量成长比率=本期经营活动产生的现金净流量÷基期经营活动产生的现金净流量。该指标反映公司经营现金流量的变化趋势和具体的增减变动情况。一般来说，该比率越大表明公司的.成长性越好，经营现金流量的质量越高。具体分三种情况：

1.该比率等于或接近于1.说明公司内部资金较前期没有明显的增长，经营现金流量的成长能力不强。这时，一方面，要通过对相关指标(经营现金净流量÷销售收入，经营现金净流量÷平均资产总额，经营现金净流量÷净利润)的分析，及时掌握公司经营现金流量营运效率的变动趋势(尤其要注意营运效率整体水平是否出现了异常的下降)和现时状况，考察经营现金流量未能实现增长的具体原因，从而为今后改善经营现金流量动态管理指明方向;另一方面，需结合与投资活动相关的现金流量信息，关注公司经营规模的未来变化(缩小、维持还是扩大)，对公司未采经营现金流量状况作出合理的预测。此外，还应进一步联系公司的战略规划与现金预算，估计公司经营现金流量的未来成长与公司整体的未来发展是否能够同步、协调。

2.该比率大于1.表明公司经营现金流量呈上升趋势;这显然有利于公司的进一步成长和经营规模的进一步扩大，预示公司发展前景的良好。但不同的现金流量增长方式对公司具有不同的意义，相应的现金流量质量也存在较大的差异。常见的经营现金流量增长有以下三种情况：

(1)负债主导型，即经营现金流量的增长主要得益于当期经营性应付项目的增加。虽然公司通过延缓应付款项的支付来提高经营现金净流量，但损害了公司信誉，加大了公司以后的偿债压力。事实上，若剔除这些必须支付的款项，公司实际经营现金净流量很可能出现负值，这对公司的发展意义不大。该方式下的经营现金流量质量显然较差。

(2)资产转换型，即经营现金流量的增长主要依赖于当期经营性应收项目和存货的减少。降低应收款项和压缩存货规模会减少资金占用从而有助于提高公司伪经营效率和盈利质量。但是，当期存货支出的减少是以前年度相应支出较多的结果，收回的期初应收账款也并不是本期实现的销售收入，经营性应收项目和存货的变动导致的经营现金流量增长大多并不能反映本期经营业绩的变化。况且，经营性应收项目的减少也很可能是因大股东年末突击还款等大额异常现金流入造成的，往往不具有持续性。因此，该方式下的经营现金流量质量仍然不高。

(3)业绩推动型，即经营现金流量的增长主要植根于公司盈利能力的增强(本期主营业务收人大幅增加)和盈利质量的提高(本期现销收入比例显著上升)。显然，该种经营现金流量增长方式完全是公司业绩大幅提高和推动的结果，也正因为如此，该方式下的经营现金流量质量较为理想。

3.该比率小于1.说明公司经营现金流量在逐步萎缩。经营活动的现金流入量是公司赖以生存和发展的基础，若经营活动中的现金净流量持续减少，势必导致信用危机和破坏公司的持续经营，因此，这种情况的出现暗示公司的未来发展前景堪忧。深入分析其中的原因(是经营亏损的影响还是源于公司经营性应收项目的增长)并及时采取相应的措施就显得非常重要。另外需要说明的是，单个数据有时并不能准确反映公司的真实情况，某些公司由于长期发展等方面的需要，经营现金流量出现暂时或适度的降低也并非异常。如产品结构调整引起的存货价值上升就是造成一些上市公司经营现金流量短暂下降的重要因素。

值得一提的是，在分析经营现金流量成长比率时，应进行多期比较，成长率不仅要大于1，而且还要具有较强的稳定性，如果上下波动较大，则公司未来发展将会受到一定程度的影响。此外，若本期或基期经营现金净流量为负数，则不必计算该比率。

B. 上市公司现金流整体大幅下滑，透露怎样经济信号

现金流是企业的盈利能力的重要体现，整体大幅下滑说明企业经营出现大问题，持续下去企业会面临解体。

C. 一个高利润但是高负债的企业将面临怎样的现金流困境

如果企业高利润，同时高负债。很可昌渗能是因为应收账款的质念正量不好。应该采仔迅悔取措施，加速回款。控制赊销比例。增加企业的现金，摆脱现金流困境。

D. 现金流出现危机，对于企业股价影响有多大呢

疫情之下，企业现金流受到一定冲击，当前无论怎么强调现金流都不为过。本次疫情导致很多企业无法正常复工，这种情况会对经营现金流有一定的负面冲击。而房租、人员工资、财务费用等刚性支出不变的情况下，经营现金流甚至会变为负数。如果企业原本的现金来源主要依靠经营活动，那么净现金流可能为负，一旦账面上的的现金持续流出，企业面临现金流断裂风险。

另外一方面，重资产行业折旧摊销较多，需从当年净利润里扣除，但不影响现金流量。此外，从过去五年“经营现金流+投资现金流”累计值来看，这一指标反映了对外部融资依赖度。“采掘、食品饮料、钢铁、公用事业、化工、交运、建材、汽车、休闲”等行业累计值均为正，表明行业内生现金流基本能满足企业经营和投资。而地产、建筑等行业累计值均为负，表明其对外部融资依赖度较高。
具体到单个企业主体，上下游议价能力较高的企业，其现金流也相对较强。从公司财务报表的角度来看，应收款和应付款分别代表了企业对下游客户和上游供应商的议价能力，“应收规模减少、应付规模增加”代表了企业在产业链中地位的提升。从影响经营现金流的各项因素来看，“应收大规模减少、应付大规模增加”同时也意味着企业经营现金流大幅改善。因此，产业链地位较高的企业，其经营现金流也相对较强。

E. 我国企业现金流量管理现状

我国上市公司现金流管理的现状：
一、中国上市场公司营运资金管理绩效恶化普遍。 调查表明，2011 年有 56,22%的上市公司、2/3 的行业营运资金管理绩效与 上年相比均有恶化，表明中国上市公司营运资金管理绩效恶化是一种相对普遍的 现象。
二、中国上市公司经营活动营运资金管理绩效恶化最严重： 调查表明，从渠道视角看，2011 年有65.24%的上市公司、76。19%的行业经 营活动营运资金管理绩效与上年相比有所恶化。 三、中国上市场公司采购渠道和营销渠道营运资金管理绩效恶化较为普遍。 调查表明，从行业层面看，12 个行业（占比 57.24%）采购渠道营运资金管 理绩效恶化，16 个行业（占比76.19%）营销渠道营运资金管理绩效亚化。
四、中国上市公司要素管理水平较为成熟，渠道管理意识差。 调查表明，企业层面采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金管理变动幅度 均呈“W”型。在采购渠道、生产渠道和营销渠道营运资金只有营销渠道营运资 金管理绩效呈基本稳定趋势。 以上调查说明在中国企业中的相对来说实力比较强大的上市企业在现金流 管理上不成熟，管理水平有很大的提升空间。特别是在采购渠道和生产渠道的现 金流管理上有很大的提升空间。中国大部份企业贷款都是短期借款，产生了中国 企业现金流管理特有的短期借款依赖度。在货币政策宽松的年份企业通过加大短 期借款的融入投入到利润相对较高的长期投资中，在上市公司的表现为企业的扩 张，或大搞多元化产生做大冲动。形成了的现金流管理中的短期来源用于长期投 资。当货币政策收紧时，很多上市公司产生了现金流的问题，有些企业在收紧时 没有坚持下来，产生了很多ST 公司或是PT 公司。就如同潮水退去后才可以看到 谁是在裸泳。对于在中国商业信用较高的上市公司，应该进行现金流管理的研究， 提高自身的现金流管理水平。
民营企业现金流管理的特点： 1、受外部环境影响明显：从整体上看，民营企业整体实力较弱，抗风险能力较 弱。因此企业的现金流管理受外部环境影响巨大。受全球金融危机的影响， 民营企业面临经营因境，造成存货大量积压，这会导致现金流管理的效率隆 2、没有有效的进行现金流管理。很多民营企业存在重业务，轻理财的现象，没有专业的现金流管理人员和先进的现金流管理工具。当经济繁荣时，不能正 确预估经营风险，扩大生产规模。当外部环境发生变化时，销售下降减少现 金流入，陷入现金流周转危机中。

F. 企业遭遇财务困境该怎么办

一、财务困境的定义
由于研究方法的不同，国外大多数文献对财务困境的定义并不统一，如Altman（1968），Ohlson（1971），Casey和Bartczak等都把企业根据破产法提出破产申请的行为作为企业进入财务困境的标志；而Beave（1966）则把破产、拖欠优先股股利和拖欠债务界定为财务困境。此外，Deakin（1972）认为财务困境公司应该只能包括已经经历破产、无力清偿或为债权人利益而已经进行清算的公司。与国外的研究不同，由于我国的破产法还不够完善，因此我国学者研究中主要将被特别处理（ST公司）视为判断财务困境公司的标准。本文沿用我国主流研究的方法，将被ST公司视为财务困境公司，但是将研究的期限延长，把研究的时间延长到被停牌为止。因此，笔者选取2012年济南某被第二次停牌的上市公司作为研究对象，下文中以A公司代替。
二、目标公司近年的基本状况
A公司于1993年11月25日在济南成立，当时的主营业务是摩托车及其零配件的生产及销售。公司A股股票于1993年12月6日在上海证券交易所上市。2003年，A公司由于亏损34亿元，境内外两家会计师事务所均出具无法表示意见的审计报告从而被暂停上市。当时的亏损额创造了我国上市公司有史以来单个公司之最，资产总额也减至9.54亿元。随后A公司通过艰难的资本重组，引入新战略投资者等一系列动作于2004年8月9日重新返回资本市场，但是之后的表现并未表现出人们所期望的业绩水平，取而代之的是不断地通过非经常性损益的操纵以及新旧准则的转变等手段进行财务报告的粉饰，以勉强维持盈利。
2012年5月17日，A有限公司由于连续三年亏损，自5月23日起暂停上市。并且公布了董事会争取恢复上市的具体措施。
三、A公司财务指标情况
（一）现金流情况现金是上市公司赖以生存的基础，是企业生存的根本保障。现金流不足常常是上市公司危机发生的最直接的原因。现金流不足的公司不仅没有投资的主动权，而且要面临因支付能力不足而导致的财务危机。本文选取每股现金流量和现金流量比率两个比率来反映A公司近六年的现金流情况，因为这两个指标能较好的反映企业的盈利能力和偿债能力。
每股现金流量=经营活动产生的现金流量/发行在外的普通股股数，这一指标可以很直接的反应企业每股普通股在一个会计年度内赚得的现金流量。当公司的主营业务势头良好，信用风险控制得当，就会给企业带来巨大的现金流。如果此时公司处于上升时期，则会给企业的发展带来加速的作用，如果处于财务困境，则会帮助企业在短时间内走出困境。虽然这个指标不如每股盈余反映的全面，但是在公司处于困境的情况下，每股现金流量指标明显更加的重要。可以看出在近的六年中A公司的经营现金流量波动幅度不大，07年、10年和11年甚至出现了负数。这其中既有市场萎缩导致的经营不善，也有由于大股东占用资金而导致的资金短缺等原因。
现金流量债务比=经营性现金流量/流动负债。现金流量债务比能够反映企业的短期偿债能力，是企业财务状况是否健康的一个重要的指标。它表示每一元的短期债务的经营性现金流量的保障程度。从05年之后的数据可以看出，A公司现金流量债务比一直在0左右徘徊，可以说A公司的经营现金净流量几乎对短期的偿债需求没有贡献，因此A公司的财务风险可以视为无限大，基本失去了“造血能力”。如果没有股东或、银行和政府的注资或援助，很难维持经营。
（二）营运能力本文选取应收账款周转率和总资产周转率来反应A公司的营运能力。
应收账款周转率=销售收入/应收账款平均余额。应收账款周转率越高，说明企业回收应收账款的速度越快，可以减少坏账损失，提高资产的流动性，企业的偿债能力也能得到加强。从上表中可以看出A公司的应收账款周转率比较低，这是由于企业回收应收账款的效率低造成，从年报中可以看到前五名的应收账款单位均为关联方，且账龄大多在3年以上。这样就使得大量的资金被应收账款占用，企业资金的利用率和资金的正常周转受到负面影响。
总资产周转率=销售收入/资产平均余额。这个指标反映的是资产总体的利用率。根据中国企业联合会历年发布的数据看，A公司的总资产周转率基本保持在行业平均水平。从上表可以看出，A公司回归资本市场后的几年中资产周转率基本上是呈现上下波动的态势，2008年之后不仅销售收入逐年下降，资产总额也同样呈现减少的趋势。
（三）盈利情况盈利是企业的主要目的之一，关系到企业的存续和发展。本文采用权益净利率和每股收益两个指标来反应A企业的盈利状况，这两个指标有非常好的综合性，能够全面反映企业的经营和财务情况。
权益净利率=净利润/股东权益。权益净利率表示每一元的股东权益能产生的净利润。它所反映的是一个综合收益在股东权益上的体现。这个指标用于困境公司的分析可较全面的反应困境公司状况。A分公司在05年以后这个指标呈现逐年下降的趋势，这说明股东权益不断的被侵蚀。2008年的净利润小幅上涨，但是从报告披露情况看，这一年的主营业务收入并没有增长，净利润为正的主要贡献是营业外收入的大幅度增长，包括股改拨款、增值税返还以及合并产生的营业外收入等，这些收入并不具有持续性，因此之后的几年净利润继续减少。 每股收益=净利润/普通股股数。这一指标反应企业每一股普通股中的利润含有量。如果此指标越高，说明普通股的“含金量”越高。从表中的数据我们可以得出A公司在恢复上市后的每股收益任然偏低，前两年还能勉强维持微利，之后由于市场的进一步萎缩以及新准则的颁布和其他因素的影响，公司的亏损越来越严重，每股收益甚至连续三年出现了负数。这说明公司的亏损已经侵蚀了股东权益。2006年之后在市场继续萎缩的情况下，A公司直到2011年并没有采取有效措施扭转这种局面，其盈利能力继续下滑。
四、A公司的财务分析结论
综合2005年到2011年的财务报告我们可以得出以下结论。
（一）A公司存在着操纵非经常性损益的行为
在06年新准则颁布之前，A公司的惯常手法是通过大量的转回资产减值准备来实现微利。例如05和06年分别转回了1536万和774万元的各项减值准备。实行新准则以后，由于固定资产等的减值损失不能转回等的制约，A公司很难再通过操纵大量的非经常性损益项目来实现微利。06年以后的报表中A公司主要是通过转回存货跌价准备来抵减生产成本。新准则实施后A公司存货减值损失转回情况如表四所示：可以看出2007年之后A公司转回的存货跌价准备大体上呈现出增长的趋势，尤其是2009年和2010年，这两年一共转回了2.8千万的存货跌价准备。而这两年，A公司的原材料采购进一步萎缩，从而使得生产成本进一步减少。
（二）未来的偿债风险高，现金流压力大
2009年A公司转销了11260160.75元的存货跌价准备，年报附注上给出的理由是由于大量存货的耗用将原计提的准备转销。同时应收账款由2008年的36971145.56元减少为264187991.31元，且账龄在1-5年的应收账款比重只有2.8%，附注给出的解释是由于业务量的减少导致材料采购的减少，从而导致应收账款年末余额的减少。经营性现金流量净额减少到1042628.96元，还不到2008年的三分之一。所以09年的资产负债率下降并不是公司经营情况出现好转所致，而是A公司在这一年市场萎缩，减少采购同时清理应收账款所导致的结果。
2009年A公司的应收票据较前一年增加了363.28%，原因是大量的使用票据结算，同时应收账款只是减少了12.5%。此外一年内的应付账款比重达到了87.38%，可以看出A公司的现金流压力进一步增大，未来期间的财务风险比较高。2010年的经营现金流量为-30209148.91元，筹资额不到2009年的一半，一年以内的应付账款和其他应付款有3.6亿；2011年这一数字达到了4亿，一年内到期的应付账款的比重为93%，而其他应付款则呈现出两级分化的现象，这说明A公司的现金压力既体现在短期债务清偿困难，又有其他关联方长期占用资金两个方面。
（三）控股股东与关联方占用资金现象比较严重
上市公司具有从资本市场募集资金等功能，其融资渠道相对较宽，但如果募集而来的资金不能用于生产经营，而长期被大股东和关联方占用，造成经营资金的极度短缺，财务状况恶化，则对上市公司的生存发展将会产生严重的威胁。经验表明，上市公司股东多通过其他应收账款来占用上市公司资金。A公司08-11年其他应收款情况如表五。
可以看出A公司各年的其他应收款占应收账款的比重在80%以上，且多数有5年以上账龄。这些其他应收账款长期占用了A公司的资金，使得A公司在经营困难时的资金周转余地更加小，从而对生产经营造成了较大的负面影响。
（四）未来发展的不确定性
2012年1月5日，A公司和湖南天雁的资产重组方案获证监会有条件通过。天雁以不到4亿的资本置换A公司超过10亿的总资本。A公司将从摩托车生产企业转为汽车零件生产企业。在2012年A公司第七次披露重大资产重组的进展通告宣布重组已经全部完成，在目前汽车行业产能过剩的前景下，A公司能否顺利进行产业升级改造并走出困境还很不确定。

G. 为什么说到了年底公司利润高，但是现金流不好就不分红了

现金流对企业正常经营非常关键，如果现金流不好，还分红，出现情况，资金又周转不灵，公司会瞬间垮掉。