『壹』 直击科创｜液晶面板市场已冷，八亿时空注册成功存疑
11月6日，历经6个月两轮问询，北京八亿时空液晶 科技 股份有限公司的科创板上市之路已走到“提交注册”阶段，距离走完申请流程仅一步之遥。
作为我国掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权并成功实现产业化的三家主要液晶材料企业之一，已经成功提交注册的八亿时空科创板之路还会有变数吗？
八亿时空成立于2004年，是一家专业从事TFT、PDLC、STN、 TN型液晶显示材料以及特殊用途液晶材料研发、生产和销售的高新技术企业，于2015年成为京东方国产液晶材料战略供应商。
长期以来，液晶材料的相关专利一直被极少数外国企业垄断。在八亿时空深耕的混合液晶材料市场，就基本由德国的MERCK、日本的JNC、DIC三家公司把持。根据八亿时空对问询函的回复，其技术实力虽然距离三家头部企业仍有差距，但是已是国内的佼佼者，且增速最快。
从2016年到2018年，八亿时空的业绩堪称惊艳——营业收入分别为13,250.87万元、23,075.39万元、39,403.24万元，净利润分别为1,680.83万元、5,334.39万元、11,448.91万，营收和净利润的复合增长率分别高达72.44%和160.99%。
高速增长既离不开八亿时空自身的研发成果和产能扩大，也仰赖于下游中国液晶屏幕厂商的崛起。作为八亿时空最大的客户，京东方贡献的营收也逐年增长，从2016年到2018年，八亿时空分别有38.09%、69.30%、75.51%的营收来自京东方。2019年上半年，这一比例进一步提高到77.52%。
对京东方的高依赖度无疑成为了问询的重点。 在长达302页的第一次问询回复中，“京东方”一词共出现了350次，八亿时空用了近20页的篇幅解释与京东方的合作关系，除了证明合作关系的稳固性外，也试图证明京东方打造的生态会给上游合作方留有足够的生存空间。
从市场容量看，市场对混合液晶的需求与液晶面板的生产息息相关。根据各产线投产进度，预计2019-2021年国内混合液晶需求量为 410 吨、510 吨和 590 吨，年平均增速 20.03%，市场空间较大。目前，八亿时空的产能为50吨，其希望通过上市融资的方式完成将产能扩充到100吨的计划。
不过，八亿时空2019年上半年的数据却不甚乐观。招股书显示，2019年1-6月，八亿时空的营业收入为20519.66万元，同比增长仅1.56%，扣非净利润同比却下降近20%。
八亿时空营收增长的变数不在与京东方的合作情况，也不在于八亿时空的技术是否领先，而在于整个LCD面板市场的下滑。从2016年开始，以三星、LG Display为代表的日韩面板厂商开始加码OLED面板，LCD市场则给了后来者极大的机遇。京东方、华星光电等中国厂商乘势扩大产能，中国厂商在2018年全球液晶电视面板出货量前五把交椅中占据三席。
然而，这种“野蛮生长”式的增长在三年后的今天已难以为继，LCD面板的产能已经过剩，而后来者OLED开始从小尺寸屏幕蚕食面板市场。尽管整体需求上还没有出现大幅的收紧，但是面板的价格在不断下探，利润也越摊越薄。
市场风向的剧变首先冲击的是那些缩减LCD产能却未能在OLED市场站稳脚跟的面板厂商。自身手机销量过低，迟迟找不到OLED面板买家的夏普在年中正式退出了手机OLED市场。市场上唯一能提供大尺寸OLED面板的LG Display则无法实现OLED的产能爬坡，宣布第三季度巨亏的同时还通过辞退高管等方式压缩成本。
中国的面板厂商则依然可以通过价格战的方式寻找生存空间。 2018年6月就有韩国媒体称，京东方用砍掉65寸液晶面板20%价格的方式压缩其他厂商的生存空间。这种直接有效的策略尽管能帮助京东方维护市场地位，但长期来看无疑是饮鸠止渴。
除此之外，京东方还在积极布局智慧物联和智慧医工，但其业务规模远远无法成为维系增长的新引擎。综合京东方第三季度财报，尽管营收增长23.4%，净利润却同比下滑45.18%，第三季度扣非净利润亏损高达8.4亿元。
处于行业上游，对京东方依赖度极高的八亿时空，将何去何从？虽然招股书认为，如果公司产品的研发创新跟不上市场变化，会对公司发展产生制约，但是仍做出了短期内OLED技术的成熟度不能与TFT液晶平板形成竞争，Micro LED生产成本和效率难以满足商业化需求的结论。在研发上，八亿时空真的高枕无忧吗？
从研发层面看，八亿时空报告期内的研发费用分别为1074.19万元、1300.01万元、1809.92万元和1010.22万元，占同期营业收入的比重分别为8.11%、5.63%、4.59%和4.92%。同行业可比公司同期研发费用率平均值分别为5.07%、5.20%、5.76%和5.54%，比例相对偏低。
在市场大环境正在发生剧烈变化的液晶面板市场，八亿时空作为产业上下游中的一环，对行业的影响极为有限。注册成败的主动权，并不在八亿时空自己手上。
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