❶ 退市到新三板企业如何申请重新回主机板
你好，很高兴回答你的问题
就目前来看，新三板挂牌企业转板与公司直接IPO，在程式上没有任何区别。之前热议的转板“绿色通道”暂未出台，鉴于目前普通企业IPO通道中排队的企业非常多，“绿色通道”出台之后肯定会大大加速新三板企业挂牌效率。就现在形势来说，“绿色通道”已经箭在弦上。
如果等不及绿色通道，那么在操作上和要求上与普通企业IPO无异，需要注意的是：新三板挂牌公司在申请主机板上市之前，应向全国股转系统公司申请暂停股份转让。如果相关机构（如证监会、证券交易所）核准同意上市主机板，全国股转公司将会暂停贵公司新三板的股票挂牌。
希望我的回答可以帮助到你！
申请挂牌新三板的条件
非上市公司申请股份在代办系统挂牌，须具备以下条件：
1、存续满两年。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，存续期间可以从有限责任公司成立之日起计算；
2、主营业务突出，具有持续经营能力；
3、公司治理结构健全，运作规范；
4、股份发行和转让行为合法合规；
5、取得北京市人民 *** 出具的非上市公司股份报价转让试点资格确认函；
公司申请股份报价转让试点资格确认函，必须为中关村高新技术企业。依据《高新技术企业认定管理办法》、《高新技术企业认定管理工作指引》，高新技术企业是指，在《国家重点支援的高新技术领域》内，持续进行研究开发与技术成果转化，形成企业核心自主智慧财产权，并以此为基础开展经营活动，在中国境内（不包括港、澳、台地区）注册一年以上的居民企业。高新技术企业认定须同时满足以下条件：
（1）在中国境内（不含港、澳、台地区）注册的企业，近三年内通过自主研发、受让、受赠、并购等方式，或通过5年以上的独占许可方式，对其主要产品（服务）的核心技术拥有自主智慧财产权；
（2）产品（服务）属于《国家重点支援的高新技术领域》规定的范围；
（3）具有大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上；
（4）企业为获得科学技术（不包括人文、社会科学）新知识，创造性运用科学技术新知识，或实质性改进技术、产品（服务）而持续进行了研究开发活动，且近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例符合如下要求：
①最近一年销售收入小于5,000万元的企业，比例不低于6%；
②最近一年销售收入在5,000万元至20,000万元的企业，比例不低于4%；
③最近一年销售收入在20,000万元以上的企业，比例不低于3%。
其中，企业在中国境内发生的研究开发费用总额占全部研究开发费用总额的比例不低于60%。企业注册成立时间不足三年的，按实际经营年限计算；
（5）高新技术产品（服务）收入占企业当年总收入的60%以上；
（6）企业研究开发组织管理水平、科技成果转化能力、自主智慧财产权数量、销售与总资产成长性等指标符合《高新技术企业认定管理工作指引》的要求。
6、协会要求的其他条件。
首先企业要满足新三板的条件，然后就要看企业所在的位置是不是可以挂牌新三板。
最后找个代理中介帮你服务接下来的流程，你可以找中科为帮你。中科为服务挺好的，上一次我朋友的资料那些他自己忙得走不开不能去跑，毕竟他是大老板忙是应该的，然后中科为那边的人帮他去跑，省力又省心。
第一路演：短期看，受巨集观经济环境影响，去年七八月一直到现在整个资本市场降温，市场趋冷。受此影响，新三板分层虽是重大利好，但市场疲软，相应反响并不是很强烈，包括三板做市、三板成指及三板成交量在内的指标并未显示出相应增长，市场整体的流动性看不出太大变化。但一些没上创新层的企业，如中搜网路、金达莱等，最近价格有所下降，这表明资本对创新层还是比较敏感。
长期来看，我们认为分层将是新三板分化的起点，未来将会在政策引导下，市场化地筛选出一些优质企业，然后再进行制度创新及其他创新。因此，未来多层次是必然。而新三板流动性也将会在政策红利及市场选择下不断增加。
是北京的企业吗？如果是北京的企业的话需要将企业的注册地迁到北京中关村园区。如果不是北京的企业，那么需要看企业在哪个园区，现在武汉东湖、上海张江、天津滨海园区都扩容了，这三个园区的企业都可以挂牌新三板了，其他没有扩容的园区，好多企业都在做准备工作，比如梳理问题、股改、券商核心等，等待园区扩容。如果觉得说的不详细的话，可以电话宝盈律师事务所，宝盈所已经成功为17家企业挂牌新三板了，有北京的企业，有天津的企业，也有上海的企业。其他没有扩容的园区，宝盈所有40多家签约客户，在新三板市场有丰富的经验。
跨境电商是指分属于不同国家的交易主体，通过电子商务手段将传统进出口贸易中的展示、洽谈和成交环节电子化，并通过跨境物流及异地仓储送达商品、完成交易的一种国际商业活动。跨境电商极大的缩短了传统外贸的供应链，省去买卖双方多个中间环节成本，拓宽了海外营销渠道，在资源配置和效率提升方面的优势已得到广泛认可。
一
我国跨境电商行业的现状与发展——万亿新“蛋糕”
（一）我国跨境电商行业现状
1、跨境电商交易规模持续扩大，在我们进出口贸易所占比重越来越高。根据国家统计局资料统计，跨境电商的交易规模从2010年的1.3万亿增长到2015的5.2万亿，跨境电商占进出口贸易额比例从10年的6.3%增长到15年的17.6%。据商务部测算，2016年我国跨境电商交易规模将从2010年的1.3万亿元增长到6.5万亿元，占整个外贸规模的19%，年均增速近30%。
2、从进出口结构来看，出口跨境电商仍为跨境电商的主角，跨境电商出口占比近九成。2014年，我国跨境电商中出口占比达到86.7%，进口占比在13.3%。2015年上半年，中国跨境电商的进出口结构出口占比达到84.8%，进口比例15.2%。跨境进口方面，随着网购市场的逐步开放以及消费者网购习惯的形成，未来进口电商将会有很大的发展空间，预计未来几年跨境电商进口的份额占比将逐步提升。跨境电商出口方面，出口电商规模逐年增长。随着国家对“网际网路＋”及货物出口的双重政策支援、物流配套及跨境支付方式的持续升级，出口电商的规模也将继续增长。
3、以业务运营模式来看，跨境电商可分为跨境商业（B2B）和跨境零售(B2C、C2C)。其中，外贸B2B在跨境电商中居于主导地位，而跨境零售（B2C 、C2C）则居于次要地位。从2014年我国跨境电商的交易模式看，跨境电商B2B交易占比达到92.4%，占据绝对优势，预计2017年我国跨境电商中B2B交易占比仍将达到89%左右。
（二）跨境电商行业未来发展趋势
1、在经济全球化趋势下，伴随着世界经济的发展，国际人均购买力的增强，网路普及率的提升及物流水平的进步，都将极大的促进跨境贸易特别是跨境电商贸易的发展。根据之前艾瑞的预测，2017年我国跨境电商规模将达8万亿、复合增速26%，行业仍将处于快速增长阶段。
2、在“一带一路”及“网际网路＋”经济快速发展的时代背景下，跨境电商迎来利好政策爆发期。2015年7月15日召开的国务院常务会议部署了六项促进外贸的具体措施，具体可归结为减轻外贸企业负担和提高通关效率两个方面。特别是最后一项大力支援外贸新型商业模式，尤其利好跨境电商的发展。2015年6月10日，国务院出台《关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》，强调促进跨境电子商务健康快速发展，用“网际网路+外贸”实现优进优出，有利于扩大消费、推动开放型经济发展升级、打造新的经济增长点。在此基础上，国家也推出了更多的税收优惠政策，以鼓励商品出口。
二跨境电商企业的资本运作2015年，跨境电商资本运作日益频繁，主要体现在A股市场和新三板上市两个方面。A股上市公司通过频繁的投资并购，在跨境电商领域开发及扩充套件业务。跨境电商概念在A股市场受到投资者的追捧。除了A股市场，新三板也涌现出不少跨境电商企业。2015年9月，广州百事泰成为第一家登陆新三板的出口跨境电商企业。2015年11月，主营服饰的无锡择尚和主营3C电子产品的深圳傲基也陆续登陆新三板。2015年12月，宝贝格子成为第一家登陆新三板的进口跨境电商企业。无论是A股市场的投资并购，还是新三板的挂牌上市，都为跨境电商企业提供了丰富的融资渠道。在行业竞争日益加剧的未来，资本无疑将成为企业脱颖而出的制胜法宝。
三跨境电商新三板挂牌特有问题反馈及回复要点汇总
随着跨境电商贸易的日益发展，越来越多的跨境电商企业欲进入资本市场，参与资本运作。因新三板对待创新企业更为友好，挂牌稽核流程较传统IPO流程更为迅速，在新三板市场挂牌也成为了跨境电商企业进入资本市场，快速开启融资渠道的首选。本所律师针对跨境电商行业的特点与新三板挂牌稽核机关的稽核思路，就跨境电商企业新三板挂牌稽核过程中特有问题反馈及回复要点进行如下梳理分析。
随着跨境电商贸易的日益发展，越来越多的跨境电商企业欲进入资本市场，参与资本运作。因新三板对待创新企业更为友好，挂牌稽核流程较传统IPO流程更为迅速，在新三板市场挂牌也成为了跨境电商企业进入资本市场，快速开启融资渠道的首选。本所律师针对跨境电商行业的特点与新三板挂牌稽核机关的稽核思路，就跨境电商企业新三板挂牌稽核过程中特有问题反馈及回复要点进行如下梳理分析。
（一）关于行业及产业政策的重点问题及回复要点
1.请律师核查以下事项并发表明确意见：(1)公司业务是否符合国家产业政策要求，是否属于国家产业政策限制发展的行业、业务；(2) 若为外商投资企业，是否符合外商投资企业产业目录或其它政策规范的要求； (3)分析产业政策变化风险。
回复要点：
（1）因为不同的跨境电商所涉及的行业不同，在分析跨境电商企业的具体经营范围及从事的行业后，依据国家发展改革委释出的《产业结构调整指导目录(2011 年本)(2013 年修正)》，判断公司业务是否属于该目录中限制类和淘汰类产业。
（2）通过检视公司工商档案、登入全国企业信用资讯公示系统查询及询问公司管理层等多种途径,判断公司是否属于外商投资企业。
（3）国家近期颁布的促进跨境电商发展的相关政策有《国务院办公厅关于促进跨境电子商务健康快速发展的指导意见》、《“网际网路+流通”行动计划》、《国务院关于加快培育外贸竞争新优势的若干意见》 等。公司所处行业为国家鼓励发展的产业，故产业政策一定时期内不会发生不利变化。
（二）关于跨境电商运营所需资质的重点问题及回复要点
1.请律师核查公司及子公司是否具有经营业务所需的全部资质、许可、认证； 是否存在超越资质、范围经营的情况；是否存在无法续期的风险，对公司持续经营的影响。
回复要点：
1.（1）公司从事跨境电商所需的资质证书有：中华人民共和国电信与资讯服务业经营许可证；报关单位注册登记证书；对外贸易经营者备案登记表；跨境电商所从事的具体行业所需获得的各项资质证书。（2）核查资质后如不存在到期或已过期情形时明确说明即可。如已到期，则逐步阐述根据法律、法规及规范性档案规定的换证流程所需满足的条件、换证申请人所需提供的材料；明确公司符合相关规定要求的换证条件、要求、且已提交相关材料，换证手续正在办理过程中。
（三）关于子公司及子公司经营运作的重点问题及回复要点
1.（1）请公司披露与子公司的业务分工及合作模式，并结合公司股权状况、决策机制、公司制度及利润分配方式等披露如何实现对子公司及其资产、人员、业务、收益的有效控制。请律师发表意见。（2）请律师核查子公司报告期合法规范经营情况并发表明确意见。
回复要点：
1.（1）通过访谈、查阅协议等方式了解公司及子公司之间的业务分工及合作模式。通过查阅子公司营业执照、公司章程等工商登记档案、财务管理制度，判断公司是否能够对子公司及其资产、人员、业务、收益进行有效控制。（2）判断子公司是否在报告期内合法合规经营，需核实以下几个方面：子公司是否已取得经营主营业务的各项资质证书；子公司是否已取得各有权行政机关开具的合规证明；通过查阅中国裁判文书网、中国执行资讯公开网等网站，核实子公司是否存在尚未了结或可预见的重大诉讼、仲裁及行政处罚案件；如公司下设海外子公司，需聘请当地的律师行出具《法律意见书》，以判断海外子公司在报告期内是否合法合规经营，是否存在已结诉讼，尚未了结的或可预见的诉讼，仲裁、行政处罚案件及其他可预见的未来终止营业之事由。
（四）关于海外子公司的设立及运营的重点问题及回复要点
1.报告期内，公司在海外新设立了三家海外子公司，请主办券商和律师就公司设立所履行的程式作进一步补充核查，并就以下事项发表明确意见：(1)子公司设立是否符合当时商务部门制定的规章及规范档案的规定；(2)子公司设立是否履行了必要的审批程式，是否合法、合规。
回复要点：
1.（1）查阅子公司设立时商务部门关于设立海外公司的相关规章及规范性档案来判断子公司设立是否符合当时商务部门制定的规章及规范性档案的规定。（2）根据现行法律要求，公司在海外设立子公司需取得商务部颁发的《企业境外投资证书》，外汇局颁发的《业务登记凭证》。
（五）关于海外销售及收入结转的重点问题及回复要点
1.请主办券商、律师补充核查公司的海外销售及收入结转等是否合法合规，是否存在资金体外回圈，是否存在挪用公司资金的情形，是否制定了后续的相关规范措施，并发表意见。
2.请主办券商及律师对公司存在个人卡的情况是否符合“合法规范经营”的挂牌条件进行核查并发表意见。
回复要点：
1.（1）查询公司海外销售收入转入国内的具体流程。核查公司交易是否履行了报关及结汇手续，是否符合相关法律规定。（2）如果公司存在以个人资讯设立的第三方支付平台账户进行收款的情况，需核实公司个人账户的收款流程及公司是否已建立良好的资金管理制度，以确保公司不存在与个人资金混淆及资金体外回圈的情形。
2.公司存在的个人卡情况如符合合法合规经营的要求，则应满足以下几个条件：个人卡情况的存在是合理的；公司制定了严格且有效的监控措施，保证资金流入公司账户，杜绝资金账外回圈的情况；个人卡转入公司的收入已依法纳税。
（六）关于环保的重点问题及回复要点
1.结合《全国中小企业股份转让系统挂牌业务回答－关于挂牌条件适用若干问题的解答（一）》的规定，补充核查公司环保是否符合相关条件并对公司环保合法合规进行核查。
回复要点：
1.（1）依据现行有效的环保规范性档案，跨境电商行业不属于环保管理规范性档案界定的重污染行业。（2）如公司仅从事外贸进出口业务，则无须办理相关环评手续。如公司从事生产及外贸进出口双重业务，则公司需按照相应的环保规范性档案的要求，办理环评手续及排污许可证等。（3）公司在环保方面符合现有法律、法规和规范性档案的相关规定，在24个月内不存在因违反相关环保方面的法律、法规、规范性档案而被处罚的情形。
可以到当地工业园区或者科技园区等单位去了解，或者找到名单挨个拜访企业财务总监和老板，一般来说新三板企业最好找那种有核心技术，拥有专利和智慧财产权的企业，这类企业发展前景比较客观，容易吸引风投资金，企业本身也明白这样的道理，他们也相对愿意走上市这条路
(一)、做市商不作为，做市商不重视做市业务，把做市业务当作股权投资了，光做股东不做交易，申报买入和卖出差价太大，以致难以成交。
(二)、股东成本和预期没有差异性，主要是因为股东的成本差不多，没有阶梯，且大家对公司预期几乎一致。
(三)、流通股和股东人数太少。公司股改不满一年，可交易的股份太少，仅做市商和几个二级市场投资者进行交易。
您好，并购过程中要处理好以下五个问题：
第一，并购标的符合企业并购战略，在商业模式上和自己是匹配的。
第二，并购标的要合法合规。
第三，标的企业的业绩预测要合理。
第四，交易结构要设计合理，不合理的交易结构会导致交易失败或者后患无穷。
第五，交易谈判的节奏和方式要把握好，有的企业因为在谈判的方式上出问题，导致双方不欢而散。
如能给出详细资讯，则可作出更为周详的回答。
不在试点的企业暂时还不能申请新三板上市。要么就等试点区域扩大，要么就变更注册地；如果公司资质比较好的话，可以考虑先引进股权投资或者发行私募债，做大后直接在创业板上市。
❷ 新三板做市能用到什么交易策略
在投资新三板或者选择做市标的时需要考虑的两个比较重要的方面。其中作为做市商我们更关注于第一点，也就是投资初衷；对于投资机构或者有投资新三板欲望的潜在投资者，那么还需要关注第二点，也就是操作方案。不管今天在座的各位是来自企业，中介机构，还是投资机构，希望这些内容可以供大家参考。
第一，投资初衷
在做一项投资之前，首先你们要考虑清楚这项投资究竟是要长期持有，譬如以十年10倍为目标的长期持有，还是仅仅作为短期的投机性的行为。此外对于做市商而言，我们还可以赚取价差收入，因此我们也会考虑以获取这部分利润位目的的投资。
第二，操作方案
在实际投资过程中，你们同时也需要在考虑新三板特殊制度安排的情况下，综合考虑具体的股票操作方案，这里包括股票的获取还有股票的退出。
具体对投资初衷而言。如果你们确实准备长期持有，当然实际的“长期”持有并不一定是十年时间，而可能只是三年五载而已，那么我们主要要关注两方面的情况，一个是行业的情况，一个是团队的情况。
对行业情况的判断主要包括三点：1、所在行业的成长性，是不是跟我们国家目前的政策方向和未来发展方向相吻合，行业存在借势大幅成长的可能性。2、业务的市场空间，在行业起来之后，公司的相应业务是否能够随之得到大幅度的发展，究竟有多大的市场容量能够容纳公司未来业绩的增长。3、服务或业务的相对竞争力，也就是在行业蛋糕不断做大过程当中，我们要投资的标的的产品是不是能够在广泛的竞争当中脱颖而出，获得市场上绝大多数的收益。以上就是在行业方面我们需要关注的几点内容。
接下来说对管理团队的判断。我个人觉得，在投资中小企业的时候对于团队的把握和判断是非常重要的，因而对于新三板挂牌公司，我们希望看到公司管理团队具备以下三点特质：1、团队有专业性，是不是我们既有懂业务和懂技术的人才、又有懂资本市场的人才，团队成员能够各司其职，在自己职责分工内完成相应的工作。2、管理团队对未来的构想，通俗来讲就是画饼的能力。刚才孙总也提到之前他在供职某基金时，有董事长专程去请他们吃饭并跟他们画饼的事，实际上董事长能有这样的能力，或者公司团队能够把公司的未来规划出来的非常重要。如果你们要投资的企业的管理团队连自己的未来都没有办法构想完全，还需要你来帮助他们规划和设计，或者他需要借助公司外或者行业外的人来帮他完善整体思路的话，那么这个管理团队就不是非常称职的团队。3、画完饼之后，管理团队是否具备相应的执行力把这张饼做出来。如果事实证明这就只是画出来的一张饼而已的话，那么我们的投资就极有可能面临亏损。如果我们通过对管理团队既往经历和经验的考察认为他们确实具备这样的执行力，那么我们的投资相对而言基础就更加牢靠。
在关注行业和团队之后，大家还要关注的便是股东结构。之前有嘉宾也提到股东结构的问题，比如某些仍处于初创期或者成长期的企业，如果控股股东的控股比例非常大，甚至达到99%，而战略投资人或者员工持股比例非常低，甚至没有的话，那么我们便难以想象有投资人或者员工愿意想方设法伴随公司共同成长。另一方面，对于初创期或者成长期的企业，在自身规模相对较小的情况下具有船小好掉头的特点，然而如果控股股东的控股比例相对较低，公司已经引入很多的投资机构，而这些投资机构各自的利益诉求各不相同，那么未来在各项决策过程中可能存在许多分歧，造成效率，所以我们需要研究公司的股东结构以判断是否存在这些潜在风险。
如果你只是要进行短期的投机行为，这里所谓的短期投资行为就是在几个月时间内就要获利了结的投资行为，那么你要考虑以下几点：
1、潜在待抛售的股份的情况。在我们拿到股份之后，可能同时市场上也有很多其他的投资者跟你同时也拿到了股份，那么哪些新增股东有抛售意愿，要抛售多少份额，同时也要考虑哪些原有股东，比如投资机构，有抛售意愿，要抛售多少份额。
2、潜在待投资资金的情况。你同样还要预判投资标的在市场上会受到多少潜在待投资的资金的追捧。以上两点实际上构成股票的短期供求方面的关系。
3、流通股本的考虑。流通盘太大的话，虽然市场活跃度相对而言可能很好，但是股票的短期波动性可能会差一些，流通盘过小的话可能无法满足投资需求，存在退出困难，同时也可能面临操控的指责。我们应当综合考虑这些潜在风险。
4、绝对价格。目前新三板最低委托数量是每手1000股，如果股份的价格超过100的话，最低委托也要10万元，因而其流动性必然会受到绝对价格的影响。价格稍低些的股票的流动性会相对好些。
最后，作为做市商，我们还需要关注一些未来可能影响价差收入的因素。在座的做市商同行可能并不多，但是鉴于政策方面多次表示未来要放开做市业务的牌照，因而各位来自投资机构的来宾在未来可能也需要考虑这方面的问题。具体而言，在股票做市之后，我们需要考虑股票的成交金额和成交数量，股票的换手率，股票的交易价差，包括买卖双向的报价价差和实际买卖成交的价差，最后还有价格的波动性，也就是股票价格每天的波幅或者一段时期的波幅，这些因素都与价差收入息息相关。
说完纲领性的投资初衷方面的考虑，接下来继续介绍有关操作方案的考虑，也就是在进入和退出这两个关键环节应当注意的问题。
在股票获取方面，我们共有4种不同方式：1、原价定向增发。比如前期中科招商18块钱的增发，如果拟能够拿到原始份额的话，那么就可以以18元的原价获得股票。2、溢价定向增发。但是由于种种原因可能你没有办法拿到这个份额，那么也可以通过其他的渠道，在负担一些费用或溢价的情况下直接或者间接拿到定向增发的份额，这也属于市场化行为。3、定向的老股转让，在协议方式下或者挂牌之前，你可能跟公司老股东达成转让协议，以约定的价格进行转让，老股转让的效率显然要高于定向增发的效率。4、非定向的市场转让，当然你也可以从二级市场上直接买入股票，此时需要考虑是否能够买入目标数量的问题。
相对于股票获取时的多种方式，股票退出的渠道则比较少，主要有两种方式：1、定向的大宗交易，无论是协议方式下还是未来可能引入大宗交易渠道的做市方式下，在目前的流动性水平下想要大规模减持如果不在线下找到找到交易对手方承接股票而强行减持，其难度都相当大，因此定向大宗交易才是合理的退出方式之一。2、非定向市场减持。当然，如果你有足够的耐心并且愿意承担较高的冲击成本，那么也可以选择直接在二级市场上卖出。
目前的退出渠道只有这两种，因此正如刚刚的嘉宾所说，成熟的机构投资者目前还没有把新三版作为成熟的退出渠道。我认为，这并不是说这些投资机构不愿意把新三板作为退出渠道，而只是目前新三板还不具备成为退出渠道的条件，未来流通环节得到进一步改善的话，投资机构当然也不会反对把新三板作为退出渠道的。
接下来跟大家分享三个已做市股票案例，在案例中将继续探讨刚才提到的一些内容。
第一个案例，金达莱（830777 ）。
这家公司属于生态环保和环境治理业，主要从事污水处理成套设备、整体解决方案、投资及运营服务，公司从事的业务属于环保行业，在国家越来越重视环境保护的前提下将持续高速发展。2013年的每股收益是0.76元，2014年达到1.57元，业绩增长较快。在污水处理方面的兼氧 FMBR技术和JDL-重金属废水技术达到国际领先水平。管理层和运营团队在此行业深耕多年，专业能力非常强，因为我们判断其管理团队和运营团队满足我们对团队方面的要求。此外，公司的股权结构相对合理，实际控制人的控制力比较强，前期引入部分投资者，但是我们判断对公司未来的决策不会有太大的影响。
金达莱在做市之后的初始价位30-40元区间，在4月份的时候运行到相对高位，突破100元大关。在自4月下旬开始的下行通道中，这只股票的价格仍然非常坚挺，复权后的价格一直保持在100元左右的区间。在近期的几个大鳄转为做市方式之前，这只股票在所有做市股票当中市值名列前茅，目前的市值也是80亿左右。回过头来看，我们认为这只标的满足我们之前对长期投资的股票的行业和团队的要求，同时其股权结构相对合理，因而我们认为这只股票确实适合作为长期投资标的。
第二个案例，某做市股票。
将这个案例是想跟大家讨论下短期的投资机会。这只股票在做市之前就宣布要进行定向增发，那么在做市之后我们看到做市价格之后，是否可以考虑参与这次定向增发呢？按照之前介绍的几点判断，首先定向增发之前原有股东的抛售欲望并不大，同时在做此判断时市场恰好处于相对活跃的时期，我们判断进入市场的资金还是量比较大的，而这只的股票基本面还不错，应该会受到潜在的投资资金的追捧，流通股本相对适中，绝对价格也比较低的。
从以上分析来看，并且参考做市伊始的市场价格，参与此次定增可能会获得相对不错的短期回报。从新增股份即将登记的时刻，伴随整体市场的低迷，股价就开始一路向下，直到最低点比定增价格仅稍高不到10%。从新增股份流通至今，股票的实际换手率属于较低水平，这次定增新增的投资者无法完成退出。这次定增共引入20余名投资者，其中大部分是个人投资者，他们持有的股份数量多在20万股-50万股区间，很明显是以进行短期的投资行为为目的，期望可以尽快变现让资金流动起来。但是很遗憾客观条件不足以实现计划的短期投资获利行为。
这个什么原因呢？既然我们之前已经分析认为定增确实是个不错的短期投资机会，为什么又会出现这样的问题呢？我认为之前的分析存在两点问题。1、尽管原来的潜在抛售股份不高，但是此次定向增发引入的投资者的抛售欲望极强，从而导致短期供给过大。2、由于进入市场的资金较多，我们判断有买入欲望的资金也较多，但实际上这些资金全部或者绝大多数都在追逐各种定增增发，并没有致力于在二级市场投资，因而实际上二级市场上的潜在资金较少，使得短期需求过小。由此可见，之前对供求关系的分析都存在问题，因而导致预判错误，并最终导致目前的局面。
第三个案例，金宇农牧。
介绍这个案例主要是想说明对做市商而言，如果想要赚取价差收入应当如何评价。这只股票刚刚做市不久，流动股本2700多万股，绝对价格较低。自做市至今共17个交易日，其总成交金额是4300万元，换手率达到60%，这个数据如果进行年化的话相当可观，每天的价格波动也算比较大。粗略计算，这只股票每天的平均成交金额在250万元左右，目前由三家做市商参与做市，因而以2%计算价差的话，平均每家做市商每天可以赚取的价差收入接近8000元。大家可以看看定增公告，我们的初始成本是2元钱，共拿到100万股，如果这只股票可以持续保持目前的交易水平的话，一年两百个交易日算下来，我们年化收益率可以达到80%。
介绍这个案例想要说明什么问题呢？其实作为做市商，我们更乐于投资这种流动较大，可以通过交易获得稳定的价差收入的做市股票，这样就可以像银行一样赚取稳定的息差收入。我们不愿意抢投资机构的生意，低价获取股票期望股价增值几倍再转手卖掉，这并非做市商在市场中的功能。我们希望回归做市商的本源，以赚取稳定的价差收入为目的选择标的并进行交易。但是目前的规则体系和客观条件还无法实现，我们必须要承担库存股份亏损的风险，本着风险与收益匹配的原则，我们被迫要将股票增值的收益当成目前主要收益来源，但其实我们更希望为市场提供流动性，以换取稳定的价差收入，让市场参与各方都能够赚到属于自己的利润。按照证监会通知的精神，未来可能允许做市商借券进行做市，或者提供避险工具将这部分风险对冲掉，才能让做市商的角色回归本源，专注于为市场提供流动性。
由此，对市场参与各方我有以下粗浅的建议供大家参考：
1、对监管机构的建议。
目前市场的融资功能已经充分体现，之前的统计数据截止5月末今年的总融资额便已突破200多亿，超过的去年全年的总和，今年可能达到去年全年5倍以上。可以说咱们的中小企业只要想融钱，在新三板上就没有融不到的情况，定向增发全部遭到哄抢，即使价格过高，也会有投资机构承接。
然而过分强调融资方面的便利，实际上对于二级市场投资者的利益侵蚀变会比较严重，因此如何能够综合考虑市场各方利益，在保持当前良好的融资功能的前提下提高市场流动性，是监管机构需要重点考虑的问题。为此，我建议监管机构要站在更高的层次，以战略性的全局眼光总和考虑相关规则的修订工作，之前传言的修改当前协议转让方式，增加做市转让方式下的大宗交易通道等，都需要纳入全局性的规则修改工作中，当然定向增发方面的规则也需要适当修改，以达到在不影响运行良好的融资功能的前提下，进一步保障二级市场投资者的权益。
有人认为放开做市牌照就可以引入增量资金做市，便可以解决二级市场流动性的问题，对此我并不赞同。目前市场并不缺乏资金，缺乏的是目的多样的投资者队伍，因此我建议监管机构可以大力引入投资目的各不相同的投资者。当前市场新进投资者中的财务投资者较多，他们主要捕捉的是短期的投资机会。市场上成立的许多私募基金，其主要投向就是想方设法获取定向增发得股份，然后在市场抛售从事短线交易行为。目前的市场上如PE、VC机构这样以中长期持有股票为目的的投资机构还是非常少的。另一方面，目前市场的机构投资者比例偏多。作为机构投资者，其投资体量相对较大，而且投资理念相对接近，因而与市场目前的交易方式并不匹配，譬如无法单纯在二级市场完成建仓的工作，因而必须要从公司或原始股东处直接获取股份才能满足自己的要求。我们一直强调新三板是机构投资者的市场，但是市场的交易规则其实并不完全适用于机构投资者，所以我建议监管机构引入有润滑剂作用的其他类型的投资者。根据这些，我还想提一点建议就是将做市股票的最低委托数量与股本挂钩，达到某些标准的股票以5000股或者10000股作为最低委托数量，这样与以投资者为主的市场定位也比较匹配。
2、对投资机构的一些建议。
对于投资机构而言，我建议大家慎重对待的几种情况：一是流动盘偏小，原因已经说过；二是流动性偏低，尤其是在做市以后二级市场的流动性仍然较低时，就需要充分考虑市场价格的公允程度；三是潜在的抛压偏重，比如参与定增的大多是个人投资者或者以短期投机为目的的机构投资者的股票，其短期抛压就会比较重；四是没有特定的投资计划而进行定增的公司，许多公司现在都以补充流动资金的目的进行募资，实际上这个理由比较虚一些，虽然这有助于市场融资功能，但是实际上许多企业并没有很好的未来规划便已经开始融资。之前的嘉宾也提高过，目前在市场上拿到钱很容易，但是究竟如何能把钱花好还是个学问，目前有些公司拿这个钱买理财或者专门成立基金投资新三板，这里面就可能存在问题；四是存在突击引入财务投资者的公司，譬如在挂牌之前以低价增发给自己的亲朋好友或者关系户，面对这种情况投资者需要慎重考虑。
此外对于投资团队，我建议大家慎重对待的几种团队：一是过分关注资本市场和资本运作的团队，我们希望拟投资的企业在行业和自身业务领域有非常精深的造诣，并且持续关注于自身业务，对资本市场他们会聘请专业人士进行打理，或者相信中间机构的判断，而不是舍本逐末，每天都在考虑股价多少，手头的股份值多少钱；二是构想宏大但超出能力范围的团队，很多企业家乐于描述宏大的愿景，但是实际上要实现这个愿景需要许多的资金、资源和能力的配合，资金或许在这个市场上很好解决，但是资源和能力可不是随随便便就具备的；
三是重视短期利益和忽视长期形象的公司，之前有这样的案例，某公司发布定增方案并且客户都缴款之后，发现市场价格上涨了，觉得增发价格偏低就把缴款全部退回，开个会把上次的方案重新否掉，然后涨价重新发布个方案，这种企业过于重视短期利益，却忽视了公司的长期形象，缺乏诚信，这样的团队也需要。
3、对挂牌公司建议。
在座的如果有挂牌公司的董事长、总经理，或者董秘，希望您可以参考以下建议。
一是谨慎的利用融资工具。这包括合理规划融资的节奏，尽量避免刚发过一轮定增没半个月再发一轮定增，尤其是两次定增价格差距还非常大的情况。如果没有合理规划而在短期内利用市场的热度大规模融资，对自己本身的压力九非常大，所以希望大家能够合理的规划融资的节奏。监管机构设计的融资规则是要满足中小企业小额、快速、灵活、按需融资的目的，也就是现有需求才能在市场上开始融资。如果我们一味利用市场的行情先把钱融到手再说，那么未来在你真的需要钱的时候可能九未必能融到资了。此外定向增发的价格和规模需要合理设置，通常融资的估值是一轮比一轮要高，如果企业只看到短期利益而把当前融资价格定得很高的话，那么下轮融资的定价就面临很大压力，如果价格下降也会影响企业形象。最后要综合考虑引入战略投资者和中短期财务投资者。作为融资方来说，引入的资金最好要做到长中短期合理配置，战略投资者能够给你带来资源和渠道，而中短期的财务投资者可以在二级市场充分交易提高股票流动性，如果融资中只包括其中某类投资者，那后续可能就面临不同的问题了。综上，我建议挂牌公司能够谨慎利用融资工具，充分保护市场大力支持规融资的现状，不要过分利用规则钻空子，把自己未来的路都给堵死。
二是谨慎利用二级市场。挂牌公司要合理规划高管和员工的增持和减持计划，很多创业板公司为人所诟病的就是一上市股东便开始减持和套现，但其实这具有一定程度的合理性，因为我们需要创造财富效应才能吸引更多投资者进入市场进行投资，同时也能吸引更多有志青年进行创业。但是这种减持的计划一定要合理规划，不要造成踩踏的事故，否则也会影响投资者对企业的投资信心。于此相对，挂牌公司应当参照主板和创业板公司，在不违反相应法律法规和公司章程的前提下制定稳定股价的承诺和约束措施，以面对市场大幅下探或者波动的情况。
❸ 华骐环保零人供应商成立不足半年即合作 异象迭出拷问交易真实性
《金证研》沪深资本组 翃澜/资本研究员 清和 映蔚 洪力/风控研究员
在“绿水青山就是金山银山”的大背景下，废水处理的重要性日益凸显。2019年，中国工业用水总量达到1,237亿立方米，工业水成分复杂，污染严重，处理成本较高。而水环境治理作为环保细分行业，当前行业已进入实质攻坚新阶段，而可持续发展离不开创新的“动力”，这或对安徽华骐环保 科技 股份有限公司（以下简称“华骐环保”）的技术创新提出了更高的要求。
观其背后，2017年以来，华骐环保营收及净利润增速呈“直线”下滑，2019年应收账款及应收票据占营收的比重超六成，或赊销高企；同时，华骐环保资产负债率逐年走高。除此之外，其两家零人供应商成立不足半年即合作，如何撑起上千万元交易额？而且华骐环保还存供应商与上百家公司或经营混淆的情形，交易数据真实性存疑。
一、营收净利增速呈直线下滑，赊销高企
近年来，华骐环保营业收入和净利润的增速都呈直线下滑。
据签署日期为2019年12月8日版招股书（以下简称“2019年版招股书”）和签署日期为2020年8月26日版招股书（以下简称“招股书”），2016-2019年及2020年1-6月，华骐环保营业收入分别为1.72亿元、3.38亿元、5.26亿元、5.53亿元、2.91亿元，净利润分别为744.22万元、2,657.5万元、6,212.87万元、7,084.67万元、2,880.73万元。
即2017-2019年，华骐环保营业收入分别同比增长96.14%、55.51%、5.27%，净利润分别同比增长257.09%、133.79%、14.03%。
可见，2017-2019年，华骐环保营业收入和净利润增速都出现了直线下滑。较之2017年，华骐环保2019年营业收入增速下滑了超90个百分点，而2019年的净利润增速则下滑了243个百分点左右。
值得注意的是，2019年占据华骐环保六成主营业务收入的水环境治理工程业务，其销售收入出现了负增长。
据招股书，华骐环保按业务类型列示的主营业务收入构成，分别为水环境治理工程、水处理产品销售、污水处理投资运营。
据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保水环境治理工程贡献的主营业务收入分别为11,698.62万元、30,557.48万元、37,267.26万元、35,025.01万元,占当期主营业收入的比例分别为67.92%、90.61%、71.28%、63.59%。同期，水处理产品销售贡献的主营业务收入分别为3,757.21万元、837.49万元、11,423.47万元、15,810.74万元，占当期主营业收入的比例分别为21.81%、2.48%、21.85%、28.71%。
且经《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，华骐环保水环境治理工程收入增速分别为161.21%、21.96%、-6.02%，水处理产品销售收入增速分别为-77.71%、1,264.01%、38.41%。
即占华骐环保主营业务收入超六成的水环境治理工程业务，在2019年出现了负增长。而华骐环保另一主要业务水处理产品则增速2018年经历暴增后，2019年则有所放缓。
据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保的销售费用分别为590.68万元、494.92万元、1,137.58万元、1,308.18万元，2017-2019年分别同比增长-16.21%、129.85%、15%。
同期，华骐环保的销售费用率分别为3.43%、1.46%、2.16%、2.36%。
据招股书，华骐环保的销售费用增长主要是由于其收入规模的扩张。
需要指出的是，华骐环保销售费用增速与其营收增速变动趋势并不相符。在2017年，华骐环保营业收入增速为96.14%，而其销售费用增速为-16.21%；2018年，华骐环保营收增速下降至55.51%，而其销售费用增速上升至129.85%。可见，华骐环保销售费用的投入或并未影响其营业收入，其销售费用管控能力如何？尚未可知。
而另一方面，近年来，华骐环保资产负债率逐年走高，2017-2018年两度陷入“失血”状态，且2020年上半年再度陷入“失血”状态。
据招股书，2017-2019年，华骐环保资产负债率分别为57.25%、60.14%、62.66%。
据东方财富Choice数据，2017-2019年，华骐环保同行业可比上市公司安徽中环环保 科技 股份有限公司（以下简称“中环环保”）资产负债率分别为28.95%、52.39%、61.45%；安徽国祯环保节能 科技 股份有限公司（以下简称“国祯环保”）资产负债率分别为72.61%、74.71%、74.1%；中持水务股份有限公司（以下简称“中持股份”）资产负债率分别为45.95%、63.68%、64.63%；黑龙江国中水务股份有限公司（以下简称“国中水务”）资产负债率分别为20.33%、31.15%、27.84%；鹏鹞环保股份有限公司（以下简称“鹏鹞环保”）资产负债率分别为41.41%、43.35%、42.75%；中建环能 科技 股份有限公司（以下简称“中建环能”）资产负债率分别为38.75%、47.82%、44.54%；江西金达莱环保股份有限公司（以下简称“金达莱”）资产负债率分别为29.13%、35.07%、34.51%。
根据上述七家同行业可比上市公司的数据，2017-2019年，上述同行业平均资产负债率分别为39.59%、49.74%、49.98%。
可以看出，2017-2019年，华骐环保的资产负债率整体呈现持续上升的趋势，并且高于行业平均水平。在上述7家同行业可比上市公司中，除了国祯环保和中持股份， 华骐环保资产负债率均高于其他5家同行业可比上市公司。
此外，据招股书，20187-2019年，华骐环保经营活动产生的现金流量净额分别为-8,848.2万元、-8,480.14万元、9,866.97万元。
2020年1-6月，华骐环保经营活动产生的现金流量净额为-3,092.77万元，而2019年1-6月，其经营活动现金流量净额为2,654.86万元。与2019年上半年相比，华骐环保在2020年上半年又再度回到“失血”状态。
此外，据2019年版招股书和招股书，2016-2019年，华骐环保经营活动现金流入分别为1.67亿元、2.51亿元、2.95亿元、5.3亿元。即同期，华骐环保收现比分别为0.97、0.74、0.56、0.96，净现比分别为0.41、-3.33、-1.36、1.39。
不仅处于“失血”状态，华骐环保或还存在赊销高企的现象。
据东方财富Choice数据，2016-2019年，华骐环保应收账款及应收票据金额合计分别为1.23亿元、0.88亿元、3.06亿元、3.65亿元。其中，2016-2019年，华骐环保应收账款分别为1.11亿元、0.84亿元、2.82亿元、3.38亿元，应收票据分别为1,235万元、392.48万元、2,395万元、2,676.23万元。
据《金证研》沪深资本组统计，2017-2019年，华骐环保应收票据及应收账款同比增长率分别为-28.59%、246.87%、19.42%。同期，华骐环保营业收入分别同比增长96.14%、55.51%、5.27%。
即2018-2019年，华骐环保的应收账款及应收票据增长幅度大于营业收入增长幅度。
且2016-2019年，华骐环保应收账款及票据占同期营业收入比例分别为71.65%、26.09%、58.19%、66.01%。
也就是说，2016-2017年，华骐环保应收账款及票据占营业收入比例从71.65%降至26.09%。但从2017年起，华骐环保应收票据及应收账款占营业收入比例逐年上升。到了2019年，华骐环保应收账款及票据占营业收入比例高达66.01%。
据东方财富Choice数据，2019年，中环环保应收账款及应收票据为1.97亿元、营业收入为6.54亿元；国中水务应收账款及应收票据为2.11亿元、营业收入为5.38亿元；中持股份应收账款及应收票据为4.78亿元、营业收入为13.37亿元；鹏鹞环保应收账款及应收票据为8.49亿元、营业收入为19.33亿元；中建环能应收账款及应收票据为9.62亿元、营业收入为12.32亿元；国祯环保应收账款及应收票据为13.45亿元，营业收入为41.7亿元；金达莱应收账款及应收票据为6.42亿元、营业收入为7.78亿元。
即2019年，华骐环保同行业可比上市公司中环环保、国中水务、中持股份、鹏鹞环保、中建环能、国祯环保、金达莱应收账款及票据占当期营业收入的比例分别为30.15%、39.21%、35.73%、43.93%、78.07%、32.27%、82.55%。
可见，2019年，华骐环保应收账款及票据占营业收入的比例为66.01%，在上述7家同行业中，除了金达莱和中建环能，均高于其他5家同行业可比上市公司。
值得一提的是，华骐环保的关联方应收账款及应收票据占比超四成。
2017-2019年，华骐环保的关联方应收账款及票据合计分别为174.68万元，13,441.27万元、17,710.22万元，占当期应收账款及票据总额比例分别约分别为1.98%、43.96%、48.5%。
二、“1人”供应商或与多家公司经营混淆，交易金额超2,000万元
需要指出的是，2018年，华骐环保向其第二大供应商采购了超2,000万元，然而该公司或为“1人”公司，并且与68家企业共用电话，交易数据真实性存疑。
据招股书，2018年，马鞍山万泰建材贸易有限公司（以下简称“万泰建材”）是华骐环保的第二大供应商，华骐环保向万泰建材的采购金额为2,156.1万元,占华骐环保当期采购总额的比例为5.8%。
据市场监督管理局数据，2017-2019年，万泰建材社保缴纳人数均为0人。其中，2019年，万泰建材从业人数仅为1人。
值得注意的是，2017年，万泰建材的企业联系电话为15156700001，而在2018-2019年，万泰建材的企业联系电话为13696738766。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有75家企业使用13696738766作为联系电话。
也就是说，作为华骐环保的第二大供应商的万泰建材或为“1人”公司，并且华骐环保与万泰建材交易额达到了2,156.1万元。此外，万泰建材还存在曾与75家企业共用电话的现象，双方的交易额真实性几何？或该“打上问号”。
三、合坤建材成立当月即签订超500万元合同，监事与万泰建材股东或为同一人
而关于供应商的问题并未结束。华骐环保一家管材供应商成立当月，双方便签订超500万元的合同。
据招股书，安徽合坤建材有限公司（以下简称“合坤建材”）是华骐环保的五河县农村污水治理项目管材的供应商之一，华骐环保向合坤建材采购的合同金额预计超过500万元。
值得注意的是，华骐环保与合坤建材的采购合同签约时间为2019年9月。而据市场监督管理局数据，合坤建材成立于2019年9月3日。
也就是说，华骐环保在合坤建材成立当月，即与其签订了采购合同。
不仅如此，合坤建材还存在曾与131家企业共用电话的现象。
据市场监督管理局数据，合坤建材在2019年年报中登记的企业联系电话为18055154972；2019年，合坤建材的社保缴纳人数为0人。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有131家企业的联系电话为18055154972。
而在这131家企业中，有一家名为安徽中领企业管理有限公司（以下简称“中领企业”）的公司，其经营范围包括但不限于“企业注册咨询；企业资质事务代理；认证咨询；会务服务；财务管理咨询；代办社保事务；工程信息咨询；工程项目管理”等，根据其经营范围可见该公司或系一家财务公司。
此外，据市场监督管理局数据，合坤建材的监事为吕晶。
而据招股书，华骐环保2018年第二大供应商万泰建材，存在一名股东“吕晶”，对万泰建材持股10%。并且，华骐环保向万泰建材、合坤建材采购的均是管材。
那么，若万泰建材的股东之一“吕晶”是否系合坤建材的监事“吕晶”？而万泰建材与合坤建材是否潜藏着“关联”关系？犹未可知。
无独有偶，五河县农村污水治理项目管材的另一供应商成立不足半年，也与华骐环保签约合作。
据招股书，安徽荣景管材 科技 有限公司（以下简称“荣景管材”），是华骐环保的五河县农村污水治理项目管材的供应商之一，华骐环保向荣景管材采购的合同金额预计超过500万元。
值得注意的是，华骐环保与荣景管材的采购合同签约时间为2019年9月。而据市场监督管理局数据，荣景管材成立于2019年4月2日。即荣景管材成立不足半年，便与华骐环保展开合作。
此外，据市场监督管理局数据，荣景管材2019年度报告中的企业联系电话为13965390028，社保缴纳人数为0人。
据公开信息，截至2020年11月13日，共有37家企业曾使用上述联系电话。
也就是说，荣景管材成立不足半年，即成为华骐环保的管材供应商，并且荣景管材或系“零人”公司，如何撑起超500万元的订单？令人不解。
四、与“问题”供应商合作，采购额达上千万元
历史 上，报告期内，华骐环保的供应商曾“踩雷”未批先建问题。
据招股书，2019年，江苏金博亚环保设备有限公司（以下简称“江苏金博亚”）是华骐环保的第三大供应商，华骐环保向其采购金额为1,498.67万元，占当期采购总额的比例为3.54%。
据宜环罚决[2019]37-1号行政处罚决定书，江苏金博亚因未报批环评审批程序，擅自于2016年下半年开始“环保设备”加工生产项目的建设，并于2017年4-5月间建成投产至今，而被无锡市宜兴生态环境局处罚21.62万元整。
值得注意的是，华骐环保向江苏金博亚采购设备就包含了“环保设备”。
此外，华骐环保的工程安装服务商也存“黑 历史 ”。
不宁唯是，据招股书，2017-2018年，重庆工业设备安装集团有限公司（以下简称“重庆工业”）分别是华骐环保的第五大、第三大供应商，重庆工业向华骐环保提供工程安装服务。同期，华骐环保与重庆工业之间的交易金额分别为937.2万元、1,573.66万元，合计2,510.86万元。
据市场监督管理局及公开数据，2018年5月25日，重庆工业因违反环境噪声污染防治管理制度，被重庆市九龙坡区环境保护局处以2万元罚款。2018年4月9日，重庆工业因违法施工，被重庆市潼南区城市管理综合行政执法局处于1,000元罚款。
除此之外，报告期内，华骐环保还曾聘用过无建筑施工资质的分包商。
据招股书，华骐环保在水环境治理工程项目中存在聘用无建筑施工资质分包商的情形，分包商分别为南京磊实建筑工程有限公司（以下简称“磊实建筑”）、马鞍山市纬度建筑工程有限公司。
其中，磊实建筑还位列华骐环保2017年度第三大供应商，交易金额为1,462.74万元，占华骐环保当期采购额的5.63%。
选择与“问题”供应商合作，华骐环保称“其采购部门严格按照相关标准对供应商进行筛选，将符合标准的企业录入合格供应商目录中”，其严格筛选供应商机制是否存“漏洞”？不得而知。
登高必跌重。对于此次冲击上市的华骐环保，其将如何“杀出重围”，仍是未知数。而《金证研》沪深资本组将进一步研究。