华谊兄弟今冲击创业板

『壹』 华谊兄弟从当初的龙头公司，到如今的债台高筑，究竟经历了什么

截至2018年年底，华谊兄弟的总资产为185.4亿元，与初期相比下降了8%，净资产为87.03亿元，比初期下降了9.92%。对比华谊兄弟巅峰时期的市值，目前已出现了断崖式的额下跌。

这是华谊兄弟子上市以来的第一次巨额亏损。盈利能力下滑和信誉减值占了很大一部分原因。值得注意的是，华谊兄弟在1月23日跟阿里签署协议，向阿里借款7亿元，还款期限5年，每年支付利息。上市公司借款度日，可想而知华谊现在的资金问题有多紧张。

要说华谊兄弟的兴起，就离不开冯小刚这个人。1994年王中军和王中磊兄弟两人合伙成立了华谊兄弟。1997年因为冯小刚的贺岁片《甲方乙方》成功打入电影行业，混得风生水起。随后华谊兄弟开展了电影电视、艺人经纪、音乐、 娱乐 等领域的业务。九年后成立了华谊兄弟传媒集团，开始了华谊最巅峰的时代。

2006年到2008年之间，国产电影票房排行前十的收入中，华谊占了15.57%，仅次于中影集团。2009年华谊兄弟在深交所上市，股票开盘即大涨。截至收盘当天，华谊兄弟的股价为70.81元，上涨了147.8%。

然而风光背后总是暗藏着危机。随着华谊兄弟股票的上涨，就有专家指出华谊兄弟提前透支了三年的股价。从现在的情况来看，当初的风光也抵不过现实，华谊兄弟早就不是那个市值超800亿的影视巨头了。

其实华谊的危机早就有了端倪。最早出现问题的就是明星业务这一块。曾经的华谊兄弟拥有这影视圈的半壁江山，明星艺人包括黄晓明、李冰冰、周迅、邓超等76位明星，在 娱乐 圈是一个绕不开的存在。然而好景不长。先是著名经纪人王军花合约期满带着一批艺人离开了华谊，包括陈道明、夏雨、梁家辉等人。接着在2010年左右，章子怡、李冰冰、周迅等人又纷纷离开华谊自立门户。当家明星的接连离去，给华谊带来了沉重的打击。毕竟艺人经纪和相关的业务收入占到了华谊兄弟总收入的31.1%。将近三分之一的占比，确实是很重要的一部分。

此外，提到华谊的关键人物就不得不提到冯小刚。王中磊说过：“华谊的天下，有一半是冯小刚打下的。”影视方面也是华谊兄弟最重要的一部分的收入。2012年，冯小刚的电影《1942》电影票房不理想，华谊兄弟的市值两天内就蒸发了13个亿。随后发行的多部电影都没有出现亮眼的票房成绩。

电影投资本身就有很大的风险，拍好了赚得盆满钵满；拍不好就血本无归。随着电影票房的不理想和众多明星的离开，华谊兄弟开始打算改变过度依赖电影票房的局面。

2013年，华谊兄弟开始推出了自己新的战略计划：去电影单一化。开始发展互联网、实景 娱乐 等业务。实景业务的代表就是华谊兄弟电影世界。但是文旅项目并不好做，而且占用巨资，短期内都不会有显著的收益。

华谊兄弟的去电影化并不成功，电影方面的发展也陷入困境。2014年华谊的电影发行份额仅有2%，十部电影中最高的一部电影票房只有2.3亿。2015年的情况也没有出现好转，仅有一部《寻龙诀》表现较好。同年年底，华谊兄弟开始回归电影行业。

想要重新开始电影，首先要有演员有导演。鉴于华谊之前的当家明星都离开了，华谊开始着手解决演员的问题。首先华谊兄弟以7.56亿元的价格收购了浙江东阳浩瀚 娱乐 有限公司。华谊花了百倍溢价收购这家公司，主要是因为这家公司有多位明星股东，包括李晨、杨颖、冯绍峰、杜淳等。

重新发展电影之后，华谊兄弟在电影方面有了一些起色。《芳华》、《前任3》等电影给华谊带来了几十亿的票房收入。2017年华谊的全年营收达38.7亿元，同比上涨了10.49%。

除了影视、艺人方面，华谊兄弟的股价情况也不容乐观。去年6月开始，华谊兄弟的股价就出现了低迷状态，市值跌了110亿元左右。

此前多方面发展不利，2019年华谊兄弟将着手进行资产处置。逐渐剥离发展不良的板块，回笼资金，重新回到影视制作方面，提高作品的内容。

这个问题，给你看张图吧。

10年，华谊的负债从1.62亿增加到100亿，增加了60多倍!

10年，华谊的净利润从5800多万增长到12.18亿，增长了仅20倍，但在近几年开始出现严重下滑， 特别是伴随着负债的进一步降低，净利润竟然就出现了亏损 。

所以， 基本可以得出，前10年的高利润增长是通过高负债、高财务杠杆换来的 。在宏观经济全面去杠杆的环境下，只要一动杠杆，利润必然出现崩跌。

这一点也可以从华谊连年高企的财务费用得到佐证。10年，华谊财务费用从300多万，增长到了3个多亿，增长了100倍。

在这么高的财务杠杆的作用下，华谊仍然没有保持一个稳定的净资产收益率水平，反而呈现的是连年下滑的净资产收益率。也就是说，华谊这些年，当财务杠杆越加越大的时候，它的赚钱能力反而下降了。

这种情况下，我们还能称它是一家好公司吗？还是行业的龙头吗？

以上是华谊在财务上，自己给自己挖的坑。

另一方面，会看华谊的 历史 ，也就只有那么几部经典作品，《士兵突击》、《集结号》、《天下无贼》，后来的作品还有几部能达到这几部高度的？

影视业开始刚开放时一窝蜂虚假繁荣景象。现在影视开始回落了。就算你是神仙也无法挽回这种局面。政府稳定压倒一切。自然影响到影视业的投资生存环境。国产片每年几百部都是亏损的。投资 娱乐 公司又有多少钱亏呢？

当下是中国影视业的寒冬，据说曾经几百个项目同时拍摄的横店，现在不到十个项目还在拍摄，好似“死”城一般。

曾经有2万多个影视传媒公司，这一年多来，倒闭了三分之一，而且还在继续不断地倒闭之中。

上市的30来家影视传媒公司之中，除了欢瑞世纪，大多在亏损之中，华谊是中国民营影视公司的老大，目前情况的确很不乐观，特别《八佰》的撤档，真可谓雪上加霜。

3月28日，华谊兄弟（300027.SZ）发布的2016年财报显示，营收35亿，同比下降9.55%；净利润8.08亿，同比下降17.21%。

上市八年以来，华谊兄弟首次出现业绩下降。是偶然的“马失前蹄”，还是积弊终于“显山露水”？

失去“王座”

想要知道谁是电影领域的王者非常简单，只要看当下票房、口碑最旺的几部影片是谁家出品的即可，比如拍出《甲方乙方》、《非诚勿扰》的华谊兄弟。

从2014年开始，华谊兄弟逐渐失去王者地位，集中表现为两点：寄予厚望的大作一而再、再而三地没能“一炮打响”，比如《摇滚藏獒》、《我不是潘金莲》；在产业链中的角色时常显得无足轻重，比如《寻龙诀》、《魔兽》。

2013年

回过头来看，2013年竟然是华谊电影事业的巅峰。《2013年度报告》提到的影片有《十二生肖》、《西游降魔篇》、《大明猩》、《忠烈杨家将》、《海啸奇迹》、《控制》、《狄仁杰之神都龙王》、《私人订制》等8部。除《海啸奇迹》之外，7部影片总票房为31.2亿（数据来自《猫眼专业版》）。

2013年，华谊兄弟、光线传媒的总票房分别为31.2亿和23.2亿元，华谊兄弟领先34.5%。

2014年

2014年，华谊兄弟的电影事业出现断崖式下跌。《2014年度报告》提到《私人订制》、《前任攻略》、《喜羊羊与灰太狼之飞马奇遇记》、《人间小团圆》、《白日焰火》、《整容日记》、《有一天》、《一个人的武林》、《撒娇女人最好命》、《微爱之渐入佳境》等7部“主要影片”。此外，华谊兄弟还参与了《整容日记》和《死亡派对》的发行。

2013年7部片子31.2亿票房，2014年10部片子还不到9.9亿。其中，一手包办出品及发行的《有一天》上映15天仅获199.6万票房。

2014年，光线传媒投资发行的12部影片总票房达31.4亿，相当于华谊兄弟的三倍。其中《爸爸去哪儿》、《分手大师》、《匆匆那年》分别为6.97亿、6.65亿和5.89亿，而华谊兄弟全年只拿出一部票房超过2亿的片子。

没想到光线传媒会超越华谊兄弟，更没想到这一天来得如此之快。

2015年

2014年，华谊丢掉票房冠军而且输得很难看，或许是“大意失荆州”吧。

2015年初，王中磊接受媒体采访时说“翻篇儿，赶紧翻篇儿！2015年对我来说才是最值得期待的一年。”

在《2015年度报告》中，华谊兄弟提到的影片有13部之多：《微爱之渐入佳境》、《功夫3D》、《奔跑吧兄弟》、《天降雄师》、《失孤》、《少年班》、《栀子花开》、《命中注定》、《三城记》、《前任2备胎反击战》《坏蛋必须死》、《寻龙诀》、《老炮儿》。

13部影片的总票房约为43亿，算是打了个“翻身仗”。

在王中磊期待的2015年，华谊兄弟打的是带引号的“翻身仗”？

首先，《寻龙诀》、《奔跑吧！兄弟》均由万达影视主导，华谊跻身“联合出品”、“联合发行”之列（当时华谊与万达尚未交恶），两部影片对华谊2015年的票房贡献达18.47亿。《微爱之渐入佳境》的8900万票房是2014年的“长尾”。剔除这三部影片，2015年华谊兄弟总票房仅为23.2亿。

其次，光线传媒2015年票房达56亿。虽然光线也有“水分”，但“掺水VS掺水”、43亿对56亿，华谊未能夺回电影票房冠军。

最后，华谊兄弟占主导地位且票房较佳的只有《前任2》和《老炮儿》，两部影片票房分别为2.52亿和9.03亿。而光线传媒一部《港囧》的票房就超过16亿。

2016年

2016年，华谊的几部“重头戏”——《老炮儿》、《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》取得较好的口碑，票房却不及预期。《我不是潘金莲》未突破5亿、《罗曼蒂克消亡史》仅为1.23亿（跨年放映）。

《2016年度报告》提到的影片有：《寻龙诀》、《老炮儿》、《纽约纽约》、《灵偶契约》、《奔爱》、《魔兽》、《摇滚藏獒》、《陆垚知马俐》、《我不是潘金莲》、《罗曼蒂克消亡史》等10部，总票房31亿。

在一些媒体上，华谊兄弟号称“全球总票房65亿”。#比光线传媒多1个亿#

华谊兄弟没敢在财报里提这个65亿，因31亿国内票房中，《魔兽》已经占了47.5%，而34亿海外票房基本全是《魔兽》。

剔除这部由环球影业、传奇影业、暴雪 娱乐 们主导的美国大片，华谊兄弟的全球票房还不到17亿。“蹭大片”的粉饰能力到了登峰造极的地步。

事不过三，华谊已经失去曾经的江湖地位而且看不到翻盘的迹象。

财务数据折射出“去电影化”

2014年之前，华谊兄弟的自身定位是“影视 娱乐 ”公司，电影、电视剧、艺人经纪和影院都是一级主营业务，财报会披露每项业务的收入、成本。

2014年之后，华谊兄弟不想只做影视，要扩大自己的业务版图，改变公司内外对华谊的认知。于是影视 娱乐 、互联网 娱乐 、品牌授权成为并驾齐驱的“三大主业”。电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院成为“影视 娱乐 ”的子项，不再单独披露营收和成本。

2011年到2013年：电影板块举足轻重

电影、电视剧、艺人经纪是华谊兄弟的“三驾马车”（后来被统统归入“影视 娱乐 ”板块）。

电影业务不仅带来丰厚收入还为华谊赢得巨大声誉，成为支撑上市公司数百亿市值的核心因素。

艺人经纪业务收益不高，且逐年下降。其实，华谊涉足此项业务不为赚钱，而是想在艺人培养、管理上插一手，多少借鉴了香港TVB（邵逸夫开培训班、办选美、搞艺人经纪）。尽管艺人成长过程中需要大量帮助、指导，但“家长制”艺人管理模式不一定适于个人利益最大化诉求——华谊的经纪公司能帮助艺人与华谊博弈？

2013年，电影板块营收突破10亿，同比增幅达76.4%。电视剧与电影业务相得益彰。2013年，电视剧板块营收突破5亿，同比增幅36.1%。

在电影业务达到“巅峰”的这一年，华谊兄弟市值于9月创下368亿新高，距创业板第一仅一步之遥。

按照后来的划分，2011年、2012年、2013年“影视 娱乐 ”板块营收占比分别为91.4%、97.5%、97.6%。

电影产业链很长，电影公司可选择参与一个或多个环节，如出品、制作、发行。出品还是联合出品、发行还是联合发行，显示参与者充当的是主角还是配角。

角色不同，经济效益自然大不相同。

因此，给华谊带来声望和营收的电影业务，在利润方面却有些起伏不定：

2011年，电影业务毛利润仅为6800万，而电视剧业务毛利高达2.37亿；

2012年，电影、电视剧毛利润分别为2.16亿、2.13亿，几乎相等；

2013年，电影业务异军突起，实现毛利润5.94亿。

2012年，华谊兄弟“电影及衍生”业务毛利润率为35.3%，2013年为54.9%。一般上市公司主营业务毛利润率升降一二个百分点都是大事儿，电影公司却一下子波动了20个百分点！

感到影视业务“靠天吃饭”或许是华谊多元化的缘由之一，殊不知其它行业也要靠天吃饭，比如网络 游戏 。

2014年到2016年：影视板块权重下降

重新划分后，“影视 娱乐 ”板块的佳作少、票房不理想，与行业影响力下降对应的是营收增长缓慢。

早在2013年，电影、电视剧、经纪、影院四项业务营收合计已达19.67亿。从2013年到2016年，华谊兄弟影视业务营收增长了30.6%，年复合增长率仅9.3%。

“互联网 娱乐 ”曾被寄予厚望，这个板块主要包括以“华谊创星”为平台的多屏互动业务和“广州银汉 科技 ”的手游业务。2014年，华谊兄弟“互联网 娱乐 ”一飞冲天，取得7.78亿营收，同比增长3222%。表现最抢眼的是银汉 科技 ，5月份开始并表，半年报显示收入近7500万元。

2014年11月，华谊兄弟完成36亿元的定向增发，认购者包括阿里（8.08%）、腾讯（8.08%）及中国平安（2%）。

虽然电影业务被光线传媒抢了风头，却同时获得“AT”认可，正所谓“失之东隅，收之桑榆”。

2015年，互联网 娱乐 板块营收进一步增至8.61亿，同比增幅收窄至32.57%。2016年，营收只有6.76亿，同比下降21.47%。#不知AT投资华谊是看上了电影还是 游戏 ？#

“品牌授权”本质上是影视产品的“长尾”收入，“影视 娱乐 ”板块黯淡，品牌授权业务的想象空间有限。

2016年报显示，“影视 娱乐 板块”收入25.69亿，同比下降9.3%。

2014年、2015年、2016年，“影视 娱乐 ”板块营收占比分别为50.3%、73.1%、74.0%。

概括地说，多元化努力取得的进展就是将影视 娱乐 营收占比从95%以上降至75%以下。

三大主营业务增长乏力，盈利能力也出现下滑。

2016年“影视 娱乐 ”板块毛利润为10亿元，毛利润率39%。而合并前的2013年，电影及衍生、电视剧及衍生、艺人经纪、电影院等四项业务毛利润共计10.7亿，毛利润率为54.8%。

除了拍电影，在其它领域都是“跑龙套”

1）20次减持掌趣 科技

2010年6月，华谊兄弟以1.485亿元代价获得掌趣 科技 22%的股权，成为其第二大股东。

2013年5月13日，华谊兄弟所持掌趣 科技 15.73%股权解禁。当天华谊兄弟就减持套现9280万，隔日又套现1.925亿。#完全不顾吃相#

截至2016年末，华谊兄弟累计持减掌趣 科技 20次，合共套现23.77亿元。其中2016年套现12.76亿，确认“投资收益”7.45亿，相当于2016财年净利润的92.2%！

20轮减持过后，华谊兄弟仅持有掌趣 科技 1.4%股权。按掌趣 科技 目前股价，华谊兄弟所持股票市值约为3.4亿，最多还能吃一年老本儿。

除了每年卖些掌趣 科技 换钱，华谊兄弟还于2014年8月出清耀莱影城股权（对价4.64亿）。

发展了N多年，华谊旗下影院才不过19家。饱尝渠道之苦后，华谊兄弟开始加大终端布局力度，计划5年内跻身院线前列并一口气成立“华谊”、“华影“两家电影发行公司。#早干什么去了#

2016年参与10部电影的制作、出品或者发行，整个公司忙了一年才获得10亿毛利润，而12次减持掌趣 科技 却赚到7.45亿净利润。但人们对华谊的尊重、市值对华谊的估值还要看10部片子，而不是12次减持掌趣 科技 。

2）副业不能挑大梁

除了收获，华谊兄弟倒是没有忘忘记耕耘，仅2015年新增投资就有孚惠成长资管中心（投资2亿）、北京华远嘉利房地产开发（投资4亿）、上海刃游网络 科技 发展（增资3000万）、东阳美拉传媒（以1.05亿元收购）、东阳浩瀚影视 娱乐 （以7.56亿元收购）、北京英雄互娱 科技 （1.9亿）。#不知收成如何#

王氏兄弟有商人的精明。收购的华谊浩瀚时与李晨、冯绍峰、Angelababy、郑恺、杜淳、陈赫等明星股东签下对赌协议。明星们保证五年内每年净利润9000万和15%的年增长，不足部分需自掏腰包补上。对冯小刚与东阳美拉，则要求每年一亿元净利润和15%的年增长。

失去“影视 娱乐 ”领域龙头地位，凭资金规模和行业经验，华谊兄弟在资管、网游、房地产领域只能充当无足轻重的“小龙套”。

以 游戏 为例，2015 年全产业收入达 1400 亿，其中腾讯、网易分别为 400 亿、150亿，华谊只有不到 10 亿。

即便侥幸获得高于“影视 娱乐 ”的收入，华谊兄弟凭副业也难以赢得尊重及估值上的加分。

洗钱胜利，留下一地鸡毛，佩服

实际上华谊用错了人，冰冰，其实解释一下就是凉凉，何况两个冰冰！不凉才怪！！！！！

『贰』 王中军卖房子救华谊兄弟，其他影视公司情况如何

由于华谊兄弟在创业板上市，根据创业板的相关规定，如果连续3年亏损，创业板上市公司将直接退出市。

如今，王中军连年变卖家产来救济公司，实在显得悲壮。但是好在华谊也不是一点机会都没有。只要解决眼下的现金流问题，华谊的未来还有牌可打。但是现在摆在王中军眼前的问题，是如何带领华谊活下去。也许2020年将成为他人生中最大的挑战。