醫葯企業上市公司管理制度

A. 管醫葯的是什麼部門

(一)所屬行橋殲業
醫葯行業根據中國證監會制定的《上市公司行業分類指引》(2012年修訂),隸屬於「醫葯製造業」(分類代碼為C27)。
(二)行業主管部門、監管體制、主要法律法規及政策
1、行業主管部門我國醫葯行業主管部門是國家市場監督管理總局下轄的國家葯品監督管理局,負責對全國醫葯市場進行監督管理。國家衛生健康委員會、國家醫療保障局、工業和信息化部與生態環境部共同對醫葯企業進行監督與敏碧沖管理,地方各級葯品監督管理部門負責本行政區域內的葯品監督管理工作。
(1)國家葯品監督管理局
國家葯品監督管理局是我國醫葯行業直接管理部門,負責葯品、醫療器械和化妝品安全監督管理及擬定監督管理政策規劃;負責組織制定國家葯典等行業標准,組織制定分類管理制度,並監督實施;負責制定注冊管理制度,嚴格上市審評審批;負責制定研製、生產、經營和使用質量管理規范並監督實施;負責葯品、醫療儀器好化妝品上市後風險管理,依法承擔安全應急管理工作等。
(2)國家衛生健康委員會
國家衛生健康委員會負責組織擬訂國民健康政策,統籌規劃衛生健康資源配置;協調推進深化醫葯衛生體制改革,組織深化公立醫院綜合改革;制定並組織落實疾病預防控制規劃、國家免疫規劃以及嚴重危害人民健康公共衛生問題的干預措施,制定檢疫傳染病和監測傳染病目錄;負責衛生應急工作,組織指導突發公共衛生事件的預防控制和各類突發公共事件的醫療衛生救援;組織制定國家葯物政策和國家基本葯物制度,提出國家基本葯物價格政策的建議。
(3)國家醫療保障局
國家醫療保障局負責擬定醫療保險、生育保險、醫療救助等醫療保障制度的法律法規草案、政策、規劃和標准,制定部門規章並組織實施;組織制定城鄉統一的葯品、醫用耗材、醫療服務項目、醫療服務設施等醫保目錄和支付標准,建立動態調整機制,制定醫保目錄准入談判規則並組織實施。
(4)工業和信息化部
工業和信息化部負責組織擬訂並實施高技術產業中涉及生物醫葯、新材料、航空航天、信息產業等的規劃、政策和標准;組織擬訂行業技術規范和標准,指導行業質量管理工作;組織實慧孫施行業技術基礎工作;組織重大產業化示範工程;組織實施有關國家科技重大專項,推動技術創新和產學研相結合。
(5)生態環境部生態環境部負責建立健全生態環境基本制度;負責生態環境監測工作;負責醫葯行業相關的污染防治的監督管理;醫葯企業新開工項目需經過當地主管部門的環評批復後方可動工。
2、行業監管體制(1)葯品注冊管理制度
為規范葯品注冊行為,保證葯品的安全、有效和質量可控,國家市場監督管理總局制定了《葯品注冊管理辦法》(2020年修訂),適用范圍為所有在中國境內以葯品上市為目的,從事葯品研製、注冊及監督管理活動。
1葯品注冊葯品注冊是指葯品注冊申請人依照法定程序和相關要求提出葯物臨床試驗、葯品上市許可、再注冊等申請以及補充申請,葯品監督管理部門基於法律法規和現有科學認知進行安全性、有效性和質量可控性等審查,決定是否同意其申請的活動。申請人取得葯品注冊證書後,為葯品上市許可持有人。
2葯品上市許可持有人制度
根據《中華人民共和國葯品管理法》,葯品上市許可持有人(MarketingAuthorizationHolder,MAH)制度是指擁有葯品技術的葯品研發機構、科研人員、葯品生產企業等主體,通過提出葯品上市許可申請並獲得葯品上市許可批件,並對葯品質量在其整個生命周期內承擔主要責任的制度。葯品上市許可持有人可以自行生產葯品,也可以委託葯品生產企業進行生產。
3葯品分類注冊管理制度
根據《葯品注冊管理辦法》,葯品注冊按照中葯、化學葯和生物製品等進行分類注冊管理。為配合《葯品注冊管理辦法》實施,國家葯品監督管理局組織制定了《化學葯品注冊分類及申報資料要求》、《生物製品注冊分類及申報資料要求》和《中葯注冊分類及申報資料要求(徵求意見稿)》等補充要求,進一步明確具體注冊管理分類及相關注冊管理要求。

B. 醫葯行業研究

醫葯行業被稱為永不衰落的朝陽行業，其具有弱周期性、產業鏈長、行業及產品生命周期差異較大、競爭結構分化等特徵。因而醫葯行業研究一般採用「自上而下」選擇快速增長的細分領域，再通過「自下而上」確定投資標的的方法，要做到這點，則需要對醫葯行業有基本的認識。

1.醫葯行業的特徵

   

周期性特徵：醫葯行業是典型的弱周期性行業，葯品是一種特殊的商品，醫葯的需求剛性大、彈性小，受宏觀經濟的影響較小，因而醫葯行業具有防禦性強的特徵。

      產業鏈特徵：醫葯行業的產業鏈從上游原料企業到研發和生產企業在經過中間的流通領域，到達醫院或零售終端，最後再面向消費者。

      醫葯行業根據其在產業鏈中的位置不同，上游原料企業主要有化學原料葯、中葯材和中葯飲片行業，中游生產企業主要有化學葯制劑、中葯、生物制葯等，下游流通企業主要有醫葯商業行業（包括批發和零售）、醫療服務等。

      在這條產業鏈中，上游原料葯和下游醫葯流通比較穩定，中葯則一直不溫不火，相對來說容易出現牛股的是化學制葯和生物制葯，因為一般新的化學葯出來如果效果好的話，會持續給公司帶來巨大收入。

      比如：恆瑞醫葯在2011年推出了針對癌症的阿帕替尼片，成為我國首款獲得廣泛認可的抗癌葯。由此，恆瑞醫葯從2011年至今股價翻了10倍有餘。

      再例如生物醫葯的智飛生物，2017年代理了默沙東的宮頸癌疫苗9價HPV，業績飛速增長，股價也在2年中翻了近3倍。

      醫葯行業的生命周期：醫葯行業整體處於成長階段，但其中細分產品具有很大的差異性。大部分醫葯產品都處於成長階段，但其中相當部分生物醫葯產品和一些創新葯品還處於初創階段，如單克隆抗體葯物、治療性疫苗等，還有一些產品如青黴素、阿司匹林等葯品已經進入成熟階段，磺胺類等葯品已經進入衰退階段。

      這么一說，大家應該明白了，為什麼有些醫葯股股性活，而有些醫葯股死氣沉沉了。簡單的舉個例子：從股性的角度上講 恆瑞醫葯（創新葯，成長型行業） > 魯抗醫葯（青黴素、成熟型行業）> 新華制葯（磺胺類，衰退型行業）

      醫葯行業競爭結構：醫葯行業由許多不同的子行業所構成，各個子行業的運行情況與行業競爭結構各異。

總體比較下來，生物制葯和醫療服務的競爭環境相對較好，化學原料葯、化學葯制劑、中葯、醫葯商業和醫療器械的競爭環境相對較差。但在行業內的各個細分領域，又有很大的差異，如在化學葯制劑中專利葯品和獨家產品的競爭環境也非常好，普葯則很差；中葯裡面也有類似的情況，品牌中葯的競爭環境很好，普通中葯則很差。在對競爭環境的分析需要針對具體公司具體分析。

2.醫葯行業的核心—供需

單顆葯物對量的需求較低，所以一旦葯物量產，滿足市場是很容易的，因此，醫葯行業研究的重心在於需求端。

      從宏觀上來看，影響醫葯需求的因素是人口結構，比如老齡化程度、男女比例等都對醫葯的需求產生影響。

      微觀上來看，具體細分領域的需求還需從以下幾點考慮：（1）該細分領域疾病的發病率；（2）各項政策，特別是醫保政策是否會對該類葯品的消費有拉動；（3）這種需求的增長能否落實到具體公司。

      例如國內我們通過腫瘤的發病率快速提高這一信息，跟蹤到抗腫瘤葯物市場正在高速增長，而在全民醫保的拉動下，抗腫瘤葯物又是受到拉動最大的一個領域，從而得出抗腫瘤葯物龍頭企業相關產品將高速增長的結論。

3.醫葯行業的投資邏輯和業績增長來源

   

帶來醫葯行業投資機會的點比較多，通常可以從以下幾個方面進行切入，尋找投資機會：

      （1）細分行業和領域的整體景氣度的提高，可以從行業收入和利潤的增長情況，利潤率的水平，現金流的情況以及行業內主要公司的經營情況進行跟蹤；

      （2）對於醫葯企業來說最重要的是產品，一種新的重磅葯品往往對一個企業有著至關重要的作用。對制劑企業來說，對其新產品的研發進行跟蹤，和了解公司產品在渠道中的銷售狀況都是必不可少的。同時由於國內企業以仿製葯為主，需要掌握同類葯品專利過期的時間，產品價格波動等。

      （3）行業環境和政策因素，需要對政策導向進行解讀，看政策是否會對行業產生大的影響，如一致性評價政策對仿製葯企業的影響；

      從醫葯行業的各子行業來看，不同類型的公司，其分析方法和投資邏輯差異很大，推動公司增長的動力也不相同。

3.1 化學原料葯

      化學原料葯行業習慣上被分為大宗原料葯和特色原料葯，兩類公司的盈利模式存在很大的區別。

3.1.1 大宗原料葯

大宗原料葯具有典型的周期性特徵，對企業利潤的推動往往決定於價格和銷量。

    這個比較典型的就是近兩年股價大漲的新和成，近幾年來它的主營維生素一直在漲價，但這個漲價並不是因為需求強勁，而是由於環保政策影響，維生素開工受限，以及維生素的核心技術僅掌握在巴斯夫、新和成、帝斯曼等少數幾家公司手中，這幾家公司聯合挺價。所以，維生素出現了趨勢性上漲。

3.1.2  特色原料葯

      特色原料葯和大宗原料葯相比，有一定的技術含量，講求速度。特別是新葯剛出來的時候能夠快速實現原料供應，溢價能力逐步減弱，容易出現暴漲暴跌。比如早期的華海葯業、天宇股份。

      但近幾年中，由於行業成長性的階段性弱化（絕大部分領域的原料葯都很明朗），使得這一領域逐漸淡出了我們的視野。

3.2化學葯制劑行業

      化學葯制劑企業可以分為仿創型化學葯（創新葯）企業、OTC制劑企業和普葯制劑生產企業。OTC的化學葯和中葯企業共性很強，其中中葯OTC企業特徵更為明顯，因而我們放在中葯部分討論。

3.2.1仿創型化學葯企業

      仿創型企業的典型是恆瑞醫葯，公司過去主要通過搶仿專利葯商在國內未獲保護或者是專利保護過期的產品而開拓市場。後來，隨著公司的研發實力增強，開始了發展創新葯，形成了仿製葯+創新葯結合的產品線。

      當然，我國大多數葯企轉型都是在走同樣的路線，其中往創新葯轉型比較成功的還有：科倫葯業、復星醫葯、貝達葯業等。

通過創新開發新品，這類公司是醫葯行業最容易出現牛股的公司，是我們需要關注的重點。

      舉個例子，興齊眼葯一直是一家普通的眼膏劑企業，但2019年4月公司披露研發出了針對結膜炎、角膜潰瘍等疾病的鹽酸奧洛他定滴眼液，在國內尚屬空白，未來前景可期，公司股價則由20元漲至100元附近，漲幅近5倍。

3.2.2普葯制劑生產企業

      普葯即常規葯物，相對於新葯而言的，這類產品通常已經上市銷售多年，市場相對成熟，沒有專利等保護壁壘。國內的化學葯制劑企業大部分是普葯制劑生產企業，這類公司大多產品毛利率低，生產廠家多，競爭激烈，其可能的看點主要在於行業集中度提升，通過規模效應和費用壓縮帶來的利潤增長。

      這種類型的公司股價一般走勢平穩，比如:華潤雙鶴、現代制葯、中國醫葯、華東醫葯、京新葯業、普利制葯等。

3.3中葯制劑

    中葯主要分為4種，中葯飲片、品牌中葯、現代中葯、中葯OTC

3.3.1中葯飲片行業

      中葯飲片由於其市場規模小，產品附加值不高，技術含量有限，毛利率通常低於50%，品牌中葯企業較少涉足這一領域，中葯飲片領域以准入標准低，規范程度差，市場分散為主要特徵。

所以這個行業不算是一個好的賽道。

      我們也看到，上市公司中康美葯業、紅日葯業、香雪制葯、太龍葯業等股價長期表現很一般。

3.3.2品牌中葯

      品牌中葯是中葯領域中最重要的一類公司，其產品品牌往往是歷史的原因形成的，如同仁堂、雲南白葯、東阿阿膠、片仔癀，具有獨占性和不可復制性，由於其品牌的稀缺性和需求的相對剛性，所以具有較強的成本轉嫁能力。

      從以往來看，這類公司的業績增長往往依賴於兩點：（1）產品價格的提升；（2）產品應用領域或者是品牌的延伸。典型代表企業如雲南白葯、片仔癀、東阿阿膠。

      例如：雲南白葯找到牙膏的突破口，股價在16-18年間有不錯表現，而片仔癀則拓展護膚品路線，股價也十分強勢。

      但同仁堂和東阿阿膠，近幾年產品一直比較單一，股價則表現一般。

3.3.3現代中葯企業

      現代中葯企業區別於品牌中葯的企業的特徵在於其產品的創新性，包括劑型創新和產品本身的創新，這類企業往往沒有歷史的傳承和積累，其發展往往依託於產品的創新，從無到有，從單一產品到系列產品。通過不斷的研發投入，實現在產品上不斷創新，形成豐富的產品梯隊，推動公司的持續快速增長，例如天士力、康緣葯業等。

      但注意一點，中葯注射液一直在臨床上效果不佳，甚至存在安全問題，很難大規模推廣。如天士力在美國開展的復方丹參滴丸大型國際臨床試驗，遲遲未能交出滿意結果。

3.3.4  OTC葯

      ORC葯即非處方葯，該類產品特點有：（1）主要通過零售渠道銷售；（2）患者是產品消費的決定者，企業的議價能力不強；（3）品牌是OTC類企業最重要的要素。典型的OTC中葯企業有江中葯業和華潤三九。

      在國內，部分OTC產品在市場上長盛不衰，如三精葡萄糖酸鈣，三九感冒葯系列，但更多的產品在市場上是各領風騷三五年，營銷不能持續創新，新品不能出現，增長就很難持續。

4.生物制葯

      生物制葯企業的類型眾多，在國內市場，目前業績能夠持續增長的公司主要還在診斷試劑、血液製品、疫苗等方面，真正意義上的生物制葯企業還沒有形成氣候。A股單純研發生產創新型生物葯的公司非常少，大多數都是化葯/中葯企業轉型。此外，該類型公司大多處於研發階段虧損較大，赴港股及美股上市的較多。

4.1 疫苗

    疫苗分為必打疫苗（一類苗）和選打疫苗（二類苗），一類苗市場規模大，但被國家嚴格控費，此外需求量也是計劃型。比如，上市公司中康泰生物（乙肝疫苗）、華蘭生物（免疫規劃苗）等，這些公司的一類苗往往是公司的穩定的利潤來源。

      但二類苗現階段隨著個人健康意識的增強，增長是比較迅猛的。我們疫苗企業紛紛加入二類苗研製，比如智飛生物的HPV宮頸癌疫苗、沃生生物的肺炎疫、流感疫苗等。

      這幾年，二類苗是生物醫葯領域的藍海，並且由於安全性問題，國家對疫苗行業是高度管制的，進入壁壘十分高，玩家就那麼幾家公司。因此，疫苗行業是醫葯中不可多得的好賽道。

      近幾年小兒手足口病嚴重，華蘭生物憑借著在流感疫苗的龍頭地位，業績高速增長，股價也從去年至今翻了一倍有餘。

4.2血製品

      血液製品的典型企業有華蘭生物、上海萊士、天壇生物、博雅生物。因為血液製品的特殊性，除人血白蛋白之外，其他血液製品均不允許從國外進口。從2001年起，國家不再新批血液製品企業。目前政策性壁壘使國內的血液製品行業成為一個沒有新進入者的封閉性行業，有利於行業內公司尤其是龍頭公司的生存和發展。

      不過，血製品行業整體上已經比較成熟，行業增速不高，對這個行業的研究重點則在於：（1）終端血製品價格政策的變化；（2）企業分離技術進步對噸血漿的產值的提高程度。

    比如，在早期上海萊士的血漿分離技術是業內最強的，整體毛利率也高於華蘭生物，公司市值一度沖破千億大關。但此後，由於公司經營問題以及其它公司技術的趕上，公司的優勢日漸消失，股價才開始轉弱。

4.3診斷試劑

診斷試劑行業本身是屬於高速增長的行業，國產企業由於在診斷儀器方面較為落後，早期發展多以代工貼牌生產診斷試劑為主，後逐步向儀器試劑同步發展，所以也有將該類型公司歸類為醫療器械行業。代表公司有安圖生物、科華生物。

      對該類公司的分析重點在於：（1）後續產品的研發進度；（2）新的應用領域。

    比如：安圖生物早期在診斷領域完全不低外資企業，但是公司陸續提高產品競爭力，公司於 17 年 9 月順利發布了國產首條TLA 流水線。該流水線使得公司成為國內唯一具有能與外資企業在大型醫院主戰場競爭能力的企業，並一舉奠定了公司股價從17年以來持續走強的基礎。

5.醫療器械

醫療器械是個利潤非常豐厚的行業，但是國內的企業產品層次普遍不高，研發能力薄弱，還屬於初級製造業水平。目前國內大型醫療器械市場都被海外巨頭占據（以GPS為代表）,國產企業和這些國際巨頭相去甚遠，但差距大同樣意味著未來進口替代的空間大。

      國產企業在高端醫療器械做的最好的是邁瑞醫療，主要從事分析儀器和監護儀器，目前已完成美股私有化後A股上市。此外在某些高端器械領域如心血管支架，國產替代也較為成功，代表企業樂普醫療。

      醫療器械公司研究主要關註：（1）生產成本：中低端產品對鋼材等原料成本比較敏感；（2）產品檔次：高端意味著高利潤；（3）研發能力：持續發展能力。

6.醫葯商業

   

醫葯商業是一個低毛利率，依靠規模和服務取勝的行業，醫葯商業有批發和零售兩個層面，醫葯批發主要企業有上海醫葯、中國醫葯、國葯一致、九州通等，零售企業主要有：一心堂、大參林、益豐葯店、老百姓等。

      醫葯批發商受到醫葯終端多樣性的影響，在醫葯行業批發環節將一直存在，零售環節受制於國內醫院以葯養醫的影響，總體規模偏小，但發展迅速較快。

這也是為什麼醫葯批發行業的股票股價要遠比醫葯零售走得差的原因。

      在美國，3大醫葯批發商占據了全市場97%的份額，而我國最大的國葯控股的市佔率也不足10%，因此未來的主要看點在市場集中度的提高。

7.醫療服務

     

醫療服務分很多種，比如CRO、CMO、民營醫院等均屬於醫療服務范疇。

7.1 CRO/CMO

      CRO即臨床醫療服務，比如一家葯企要成為強研發強注冊的公司是很難的，所以在研發國產中很多工作需要外包出去，於是就形成了CRO企業。隨著創新葯已經成為醫葯企業發展的大趨勢，CRO行業十分景氣，並且這種景氣趨勢可能會隨著創新葯的浪潮延續5-10年，甚至更久。

      比如：泰格醫葯從2017年開始，連續凈利潤保持50%以上的高速增長，在短短兩年時間內，股價上漲近5倍。

      相關的企業還有：葯明康德、康龍化成、凱萊英、昭衍新葯、博騰股份等等。

      除了CRO之外，由於醫葯的品種多樣化及細分領域需求較少的原因，有些企業不願意自己投入大量資金自建產線，所以它需要將葯品生產外包，這類承接外包生產業務的企業叫CMO，可以理解為醫葯生產代工企業。

      一般CRO企業也會有CMO業務，相對在代工業務做得比較凸出的有凱萊英、博騰葯業、葯明康德等。

      另一類與CRO息息相關的即是小分子庫，因為醫葯的研發需要運用到大量小分子，但小分子的研發也需要大量人力物力，所以乾脆買讓別人幫忙設計或者買別人的成品，這里的小分子設計龍頭即葯石科技、葯明康德等。

      由於創新葯的研發存在很大的風險，比如歷史上重慶啤酒研發乙肝疫苗失敗，帶來了股價的暴跌。CRO/CMO行業由於只收取服務費，所以業績會更加穩健，是投資創新葯的不錯方向。

7.2民營醫院

      國內目前公立醫院占據絕對主導地位，且都是非盈利性醫院。近年隨著醫葯加成取消公立醫院創收能力大幅下降，公立醫院的擴張主要依賴政府資金的支持。

      民營醫院受制於公立醫院一直發展畸形，一方面是公立醫院對優秀醫療人才的虹吸現象，事業編制限制了人才流出。盡管醫生多點執業正在試行，但民營醫院總體上醫療人才依舊匱乏。另一方面，醫院對設備要求較高，民營醫院在昂貴的檢測設備投入不及公立醫院。目前來看，醫療服務發展較好的主要有兩個方向：（1）專科連鎖。這類商業模式一般對設備要求較高而對人力資源要求較低，可復制性強。典型的如體檢公司美年健康、愛爾眼科、通策醫療等（2）高端醫院。主要定位於高端客戶，收費昂貴但是服務好。代表如復星醫葯參股的和睦家醫院。

對於這個行業，我們主要關注的則是：（1）模式的可復制性、（2）規模擴大後對成本和費用的控制；

      舉個例子：通策醫療通過兼並，將浙江地區幾家大的口腔醫院占據，成本和管理非常好，業績十分優秀。而它的模式完全可以向全國進行復制，所以通策醫療10年漲幅近20倍，同樣的還有眼科醫院愛爾眼科

相比之下，美年健康的模式也可復制，但是其公司成本控制能力不佳，股價表現平平。

8.監管及政策對醫葯行業的影響

     

由於醫葯行業的特殊性，強監管一直是行業常態，政策對行業的影響也非常顯著。具體的影響政策統計為以下幾點：

8.1醫保政策

      葯品能否進入醫保目錄以及進入的層次對其銷量有很大的影響，而醫保目錄由醫保局（此前是由勞動和社會保障部）兩年制定一次，這方面的政策動向也是關注的重點。

8.2新葯審批政策

      以往國內葯品的批准非常容易，買賣葯品批文現象嚴重。如今醫葯行業審批十分嚴格，這對優勢企業是個利好，有利於具有很強研發實力的企業來說，市場競爭沒有以前那麼激烈，新葯進入市場能否獲得更大的優勢。

該政策的變化主要對仿創型化學葯制劑企業、現代中葯企業和創新型生物制葯企業影響比較大。

8.3生產批准政策

      葯品的生產主要受國家葯品監督管理局管制。在生產環節，標准化體系已經建立完善，在麻醉品、血液製品、疫苗等領域還實行更加嚴格的管理制度，這意味著行業門檻的提高，有利於行業集中度的增加。

    該政策的變化主要影響監管嚴格的血液製品、疫苗、生物製品等行業。

      比如：2001年，國家停止了血製品行業的進入審批，那麼有血製品牌照的幾家公司則成為了行業的寡頭，此後，上海萊士、華蘭生物、博雅生物、天壇生物步入長牛模式。

8.5環保政策

      國家環保總局對制葯企業排污標准在不斷提高，這方面監管的越來越嚴將導致小企業逐步退出，行業的門檻和集中度將不斷增加。

環保政策的變化主要影響原料葯企業。

    比如:維生素行業污染比較嚴重，2017年環保因素關停了許多小的維生素廠商，導致維生素價格上漲，新和成、億帆醫葯等股價大漲。

C. 醫葯行業上市公司財務指標的績效分析

醫葯行業上市公司財務指標的績效分析

隨著不斷深入的醫療衛生體制改革，居民健康意識的加強，人口的增長及老齡化，中國醫葯市場需求持續擴大，醫葯行業得到了迅速的發展。下面是我為你帶來的醫葯行業上市公司財務指標的績效分析，希望對你有所幫助。

一、我國醫葯行業的現狀分析

醫葯行業是我國國民經濟的重要組成部分，是傳統產業和現代產業相結合，一、二、三產業為一體的產業。根據國家統計局的《國民經濟行業分類》，醫葯製造行業包括七個子行業：化學葯品原葯製造、化學葯品制劑製造、中葯飾品加工、中成葯製造、獸用葯品製造、生物、生化製品的製造以及衛生材料及醫葯伺服器製造七個子行業。

醫葯行業是世界上公認的最具發展前景的國際化高技術產業之一，也是世界貿易增加最快的朝陽產業之一。從2003年至2011年，我國醫葯行業工業產值從3103億元增長到15382億元，平均年復合增長率達22.3%，高出同時期我國國內生產總值平均年復合增長率近6個百分點。

2012年我國醫葯產業產值、對外貿易、經濟效益、完成投資繼續保持穩定增長，總體呈現平穩發展態勢。我國醫葯產業總資產16408億元，同比增長18.4%；完成產值18255億元，同比增長21.7%。其中，化學原料葯3305億元，同比增長16.6%；化學葯品制劑5089億元，同比增長24.7%；中葯飲片1020億元，同比增長26.4%；中成葯4136億元，同比增長21.3%；生物生化葯品1853億元，同比增長20.5%；醫療器械1573億元，同比增長20.6%。

2012年，醫葯產業實現主營業務收入17950億元，同比增長20.1%；利潤總額1731億元，同比增長20.4%，繼續維持較高水平。在七個子行業中，化學制劑葯行業的毛利率和凈利潤率均高於行業水平；生物制劑行業雖然毛利率與行業平均水平持平，但由於得到高新技術稅收優惠的支持，其凈利潤率最高；同樣屬於中葯類子行業，中葯飲品的市場規模和盈利性均不大理想，而中成葯則表現較好；化學原料葯行業則由於競爭激烈，其毛利率和凈利率皆處於較低水平。

二、醫葯行業上市公司經營績效分析

根據中國證券監督管理委員會2012年10月26日頒布的《上市公司行業分類指引》中的劃分標准，選擇了A股上市公司中門類為「C製造業」，大類為「C27醫葯製造業」中的以化學制葯為主要經營業務的20家公司作為研究樣本，其中上交所11家、深交所9家，研究樣本為：浙江醫葯、海正葯業、恆瑞醫葯、現代醫葯、天葯股份、聯環葯業、康美葯業、華海葯業、哈葯股份、西南葯業、華北制葯、東北制葯、普洛股份、新華制葯、北大醫葯、廣濟葯業、京新葯業、海翔葯業、萊美葯業、華仁葯業。

(一)數據來源及處理

本文上市公司基本數據來自於上海證券交易所和深圳證券交易所網站上對外公開的上市公司年度財務報告、國泰安資料庫和證券之星等。上述20個醫葯上市公司樣本的15個財務指標均是根據指標公式，藉助Excel軟體計算而成。

(二)財務績效評價指標的分析

1.盈利能力評價

(1)每股收益

從每股收益來看，20家醫葯行業上市公司的平均水平為0.338。收益最高的為浙江醫葯，每股收益為1.79；每股收益最低的為廣濟葯業，每股收益為-0.38。

(2)銷售毛利率

醫葯行業一直有著較高的毛利率。從銷售毛利率來看，20家醫葯行業上市公司的平均水平為31.2%。這說明醫葯上市公司在主營業務收入固定的前提下，考慮加入其他業務凈利潤的盈利能力、以及剔除管理費用、銷售費用及財務費用對利潤的影響因素，每一元銷售收入對利潤總額貢獻0.312元。收益最高的為恆瑞醫葯，銷售毛利率為84%，銷售利潤率最低的為廣濟葯業，銷售利潤率為3.4%。

(3)銷售凈利率

從凈利率來看，20家醫葯行業上市公司的平均水平為5.7%。這表明醫葯行業上市公司的每一元主營業務收入能給凈利潤貢獻0.057元。凈利率最高的為恆瑞醫葯，凈利潤率為21.2%；凈利率最低的為廣濟葯業，凈利率為-26.3%。由於廣濟葯業的指標值為負，且絕對值較大，對醫葯上市公司整體凈利潤率的計算影響過大，故應剔除該特殊值點計算出相對客觀的行業數據，調整計算出的行業凈利率指標值為0.074。廣濟葯業該指標為負數的原因是本期發生了虧損。

(4)凈資產收益率

從凈資產收益率來看，20家醫葯行業上市公司的平均水平為7.8%。表明該行業上市公司的每一元凈資產能創造0.078元的凈利潤。凈資產收益率最高的為恆瑞醫葯，收益率為23.34%，收益率最低的為廣濟葯業，收益率為-14%。20家上市公司僅有廣濟葯業因當年出現虧損該指標呈負數，另外，華北制葯和東北制葯的凈資產收益率雖然為正數，但是僅分別為0.004、0.007，股東的投資報酬率不甚理想。

(5)成本費用利潤率

從成本費用利潤率來看，20家醫葯行業上市公司的平均水平為8.9%。成本費用利潤率最高的公司為恆瑞醫葯，為32.2%；成本費用利潤率最低的公司為廣濟葯業，為-20.3%。

2.償債能力評價

(1)流動比率

2012年20家醫葯行業上市公司的流動比率的平均水平為2.274，一般認為流動比率為2較為合適，相比之下，醫葯行業上市公司2012年該指標略高。在中華全國工商業聯合會經濟部和中華財務咨詢有限公司聯合發布的「2012年中華工商上市公司財務指標指數」(以下簡稱「中華工商」)中，其流動比率參考值為1.68，醫葯行業的該指標也高於參考值。樣本公司中流動比率最高的為恆瑞醫葯，其流動比率為10.258；流動比率最低的為廣濟葯業，其流動比率為0.653；只有5家樣本公司的流動比率在平均水平以上，在平均值左右的公司有現代制葯，其流動比率為1.738，還有康美葯業，其流動比率為3.07。

(2)速動比率

速動比率是對流動比率的進行補充的一個比率，它比流動比率更能反映公司的償債能力，指標值越高，短期償債越有保障，該指標一般以1為宜，屬於適度指標。2012年樣本公司的速動比率平均水平為1.547，相比之下，醫葯行業該指標略高。在「中華工商」中，其速動比率的參考值為1.16，醫葯行業的該指標也高於參考值。樣本公司中速動比率最高的為恆瑞醫葯，值為8.685；樣本公司中速動比率最低的為廣濟葯業，值為0.329；只有5家樣本公司的`速動比率在平均值以上；在平均值左右的公司有現代制葯，速動比率為1.127，康美葯業，其速動比率為2.01。

(3)資產負債率

反映公司償債能力的指標還有資產負債率，2012年樣本公司的資產負債率的平均水平為46.2%。樣本公司中資產負債率最高的公司為西南葯業，其資產負債率為71.4%樣本公司中資產負債率最低的為恆瑞醫葯，其資產負債率為13.79%。在「中華工商」中，其資產負債率的參考值為35.53%，在這一水平左右的公司有康美葯業、京新葯業。

3.營運能力評價

(1)存貨周轉率

2012年，選取的20家醫葯行業上市公司的存貨周轉率的平均值為3.67。表現最好的公司為華北制葯，其存貨周轉率為7.06；表現最差的公司為華海葯業，其存貨周轉率為1.76。

(2)應收賬款周轉率

2012年，選取的20家醫葯行業上市公司的應收賬款周轉率的平均值為7.38。表現最好的公司為天葯股份，其應收賬款周轉率為14.25；表現最差的公司為華仁葯業，其應收賬款周轉率為2.60。

(3)總資產周轉率

2012年，選取的20家醫葯行業上市公司的總資產周轉率的平均值為0.73。表現最好的公司為哈葯股份，其總資產周轉率為1.14，表明該公司的總資產周轉速度快，經營利用效果較好，公司的銷售能力強，利用全部資產進行經營的效率高；表現最差的公司為廣濟葯業，其總資產周轉率為0.26。

4.發展能力評價

(1)總資產增長率

2012年，我國醫葯行業上市公司的成長能力表現各有千秋。在樣本公司中，2012年總資產增長率的平均值為25.83%。總資產增長最快的公司是普洛股份，增長率為99.21%；增長率最低的是西南葯業，增長率為-3.78%。

(2)主營業務增長率

2012年，樣本公司的主營業務增長率的平均值為20.06%，增長最高的公司為普洛股份，增長率為126.79%，增長最低的為廣濟葯業，增長率為-13.05%。由於普洛股份的指標值為正，且絕對值較大，對醫葯上市公司整體主營業務增長率的計算影響過大，故應剔除該特殊值點計算出相對客觀的行業數據，調整計算出的行業凈利率指標值為14.44%。在「中華工商」中該指標的參考值為5.98%，與之相比，醫葯上市公司的該指標值高了8.46%。指標值比參考值大表明2012年主營業務較上年的增長速度快，市場前景很好。

(3)凈利潤增長率

2012年，樣本公司的凈利潤增長率的平均值為-9.36%(由於普洛股份和廣濟葯業偏差明顯較大，因此在計算平均值時剔除了這2個數據)。凈利潤增長率最高公司為普洛股份，其增長率為4065.17%；凈利潤增長率最低的公司為廣濟葯業，其增長率為-13070.33%。

5.研發狀況

在樣本公司中，2012年研發收入比的平均值為2.86%。該指標最大的為恆瑞醫葯，研發收入比為9.84%，由此可見，恆瑞醫葯的研發能力突出，具有核心競爭力；指標最小的是北大醫葯，研發收入比為0.08%。

三、綜合財務績效評價

(一)基於沃爾評分法的評價體系及其指標選取

1.沃爾評分法

沃爾評分法，是由財務狀況綜合評價的先驅者之一，亞歷山大沃爾在20世紀初出版的《信用晴雨表研究》和《財務報表比率分析》中提出的。該評價方法，最初主要是用於信用評價，後來通過研究改進，較廣泛地應用於企業財務績效的比較評價。

沃爾評分法的操作步驟是，首先選取若干反映企業財務績效的財務指標，然後分別依據不同的標准設定標准數值，將實際數值與標准數值進行比較，並結合該指標的權重，最終確定分值來評價企業的財務績效。

2.指標選取

關於評價指標，基於相關性、可比性原則，本文分別從償債能力、營運能力、盈利能力、發展能力四個方面，對公司的財務績效指標進行選取。對於償債能力，選取了反映企業短期償債能力的流動比率，速動比率和反映企業長期償債能力的資產負債率；對於營運能力，選取與營運成本相關的存貨周轉率以及與營業收入相關的應收賬款周轉率和總資產周轉率；對於盈利能力，選取了反映經營盈利能力的銷售凈利率，以及每股收益、凈資產收益率和成本費用利潤率；對於企業發展能力，選取反映盈利增長能力的營業收入增長率、凈利潤增長率，以及總資產增長率。

(二)熵值法

熵反映了系統無序化程度。我們可以通過計算熵值，來判斷一個事件的隨機性及無序程度，也可以用熵值來判斷某個指標的離散程度。對於財務績效評價，如果某一指標對於不同的企業其差異程度比較小，這說明該指標區分和評價企業財務狀況優劣的作用也較小，差異系數小，相應的信息熵較大；反之，相應的信息熵較小。由此可見，某一指標下，不同評價對象的差異程度的大小，反映了該指標在財務評價指標體系中的評價地位的高低。因此，我們可以根據財務指標差異程度，以信息熵為工具，對各財務指標賦予恰當的權重。

熵值法的基本步驟如下：

a.指標預處理：在該指標體系中，除了償債能力指標，其他的都是越大越理想的指標。因此對償債能力指標做以下處理，將其轉化成越大越理想的指標。

(三)實證分析研究

分析中選擇樣本中的18家上市公司2012年的13個指標，進行基於熵值法確定權重的沃爾評分法財務績效評價。

第一，依據上文的方法步驟，數據經預處理，得出無量綱化處理後的指標數據。由於東北制葯和普洛股份數據偏差較大，故不列入表。

第二，為保證求對數有意義，坐標平移，並求權重。

第三，依據沃爾評分法及熵值法確定的權重，對我國醫葯行業上市公司進行評價。

綜合各項指標的分析情況可以看出，2012年醫葯上市綜合財務績效較好，呈穩健上升態勢，其中表現突出的有康美葯業、浙江醫葯和恆瑞醫葯。醫葯行業盈利空間較大，盈利能力較強，但是隨著醫療體制改革的進行，葯品降價及反商業賄賂等會對盈利能力有一定的影響，但是實際影響較小，主要是對醫葯商業行業的利潤進行了壓縮，而生產廠家總體是受益的，特別是有競爭力的大中型企業，將會乘機大力發展自己的規模。而在營運能力方面，各項指標均低於上市公司的平均水平。這主要是由醫葯行業的特殊性決定的，醫葯行業是高技術、高投入的產業，醫葯上市公司投資回收期長，資產周轉的速度較慢。在償債能力方面，各項指標均高於上市公司平均水平，說明醫葯行業的償債能力較強。與此同時，也要盡量減少貨幣資金的閑置，加強貨幣資金的利用率，提高貨幣資金的獲利能力；充分發揮負債的財務杠桿作用，提高企業的籌資能力，擴大企業的生產規模，創造更多的利潤。在發展能力方面，各項指標均高於上市公司平均水平，說明醫葯行業的發展能力較強，但與發達國家相比仍存在一定的差距，要進一步提高研發能力、設計水平、製造水平等。

財務績效考核實施細則一

准確輸單：每天准確完成出貨單.，進貨單的輸出和錄入，做好我公司從客戶下單至發貨的流程轉接和審核。在錄入發貨單時，應認真地核對每一筆定單，特別是定單上的客戶ID，商品金額，郵費，地址，聯系方式，缺一不可，正確率必須達到100%。每天下午四點前，客戶下的定單都必須錄入完畢，並監督倉庫當日准時發貨，如應特殊原因不能准時發貨的，應及時登記相關信息。

快遞費：負責申通、匯通、E郵寶支出費用的統計(月結：匯通、申通。每一段時間都需結算一次;現付：順豐、E郵寶、其它快遞和物流。此類郵費應另外統計;到付：無特殊情況，公司不簽收到付包裹，除有公司樣品或貨物時。此類郵費開支應規劃到倉庫開支)。

我公司每月所有郵費應及時統計、錄入、建立相關資料庫，月底結算出我公司實際收入郵費與付出郵費的差額。

快遞單每天都應及時統計、錄入、建立相關資料庫。月底進行結算。嚴格控制損耗，不得超出百分之二，如發現異常應及時上報。

工資業績：每月計算員工工資和客服人員業績的累計。

明細賬：負責對日日常收支明細賬的核算和人員領用金額的登記，公司日常開支須由行政部統一報銷，總經理簽字後方能生效。公司日常開支包括：辦公用品購置、辦公耗材、礦泉水、公司水電費、員工薪資、後勤用品、員工娛樂開銷、廚房日常開銷等。以上開銷數據應及時統計、入錄，建立相關資料庫，月底進行結算。月底應盤點廚房庫存物資，並結算出相應的價值。

財務整理：負責對其他供應商或客戶的賬務整理。

支出明細：統計廚房月支出、辦公支出費用。

耗材統計：對倉庫包裝耗材數據的統計。倉庫物品：紙箱、汽泡膜、膠帶、商品采購、損耗(破損)等，以上由采購部統一進行統計並報銷。對倉庫耗材數據應及時跟進，對每日倉庫耗材進行統計、錄入，建立相關資料庫，月底進行結算。

資產折舊：對固定資產進行折舊發票登記。

發票登記：每次對國家稅務局發票進行登記。

快遞單：對倉庫拿來的申通匯通快遞單子進行整理核對票數、重量。

白單：對倉庫拿來的白單按客服編號進行整理、分類。

供貨明細：到管家婆那抄寫供貨明細。

填表：認真無誤的填寫資產負債表和利潤表。

數據管理：進銷存數據的監督與管理。對各類單據的核算與保管。

結算成本：每月5號之前完成對公司利潤的核算以及客服業績的核算。

16.工作態度：認真完成上司安排的其他待辦事項。

財務績效考核實施細則二

一、嚴格遵守國家財經法規、財務工作規定和公司相關制度，遵守職業道德;建立健全公司財務管理、會計核算、稽核審計等有關制度，監督各項制度的實施和執行。

二、組織編制公司年、季度成本、利潤、資金、費用等有關的財務指標計劃，定期檢查、監督、考核計劃的執行情況，及時調整和控制計劃的實施。

三、組織財會人員正確、及時、完整地處理賬務，辦理現金收支和銀行結算等業務，及時進行賬務登記。

四、加強財務監管，認真履行財務收支審批手續和費用報銷制度，正確合理調度資金，保證日常合理開支需要的正常供給。

五、負責固定資產、流動資金及專項基金的管理，會同有關部門辦理固定資產的購建、轉移、報廢等財務審核手續。

六、搞好會計核算，及時提供真實的會計核算資料;組織經濟活動分析，編寫經濟活動分析報告，提出改進意見和建議，為公司生產經營決策提供依據。

七、審核年、季、月度各種財務會計報表，搞好年度會計決算工作。

八、組織實施公司財務審計和會計稽核工作。

九、認真完成領導交辦的其它工作任務。

財務績效考核實施細則三

出納主要負責公司的貨幣資金核算、往來結算、工資核發。

出納不得兼任稽核、會計檔案保管和收入、支出、費用、債權債務賬目的核算登記工作。不得由一人辦理貨幣資金業務的全過程。

一、現金和銀行

1.辦理現金支出，審核審批有據。嚴格按照國家有關現金管理制度的規定，必須經過會計審核、財務經理簽批，方可辦理款項收支。單筆2000元以下的零星支出才使用現金方式支付。

收付款後，加蓋「收訖」、「付訖」戳記。日常周轉金不得超過5000元，如有超出，需繳存銀行。不允許私自坐支收到的現金及支票，要及時送交銀行。不得以「白條」抵充現金，更不得任意挪用現金。如果發現庫存現金有短缺或盈餘，應查明原因，根據情況分別處理，不得私下取走或補足。如有短缺，要負賠償責任。要保守保險櫃密碼的秘密，保管好鑰匙，不得任意轉交他人。

2.辦理銀行結算，規范使用支票。嚴格按照銀行結算制度規定，超過2000元的支付用支票或電匯方式支付。

收到支票需及時填寫支票進帳單並送銀行，不可延期送票。

辦理匯款，注意帳號的填寫，嚴禁發生匯款錯誤的事件。

簽發支票時應註明收款單位、用途、金額、日期，並經財務經理簽批後方可使用。如因特殊情況確需簽發不填寫金額的轉賬支票時，必須在支票上寫明收款單位名稱、款項用途、簽發日期，規定限額和報銷期限，並由領用支票人在專設登記簿上簽章。對於填寫錯誤的支票，必須加蓋「作廢」戳記，與存根一並保存。嚴格控制簽空白支票。支票遺失時要立即向銀行辦理掛失手續。

3.每月5日之前收取上月末對帳單，核對並編制調節表，做好後交給會計。

二、記帳和報表

1.認真登記現金和銀行存款流水賬，保證日清月結。對收到的銀行承兌匯票和支票要作好備查賬登記。

根據已經辦理完畢的收付款憑證，逐筆順序登記現金和銀行存款日記流水賬，並結出余額。銀行存款的賬面余額要及時與銀行對賬單核對。對於末達賬款，要及時查詢。要隨時掌握銀行存款余額。

登記完畢將憑證轉會計處記賬。月終銀行存款與銀行對賬單核對，有關未達賬應做好「銀行存款余額調節表」。每星期要填報資金收入及支出的明細表。

2.每日盤存現金及銀行存款，做到賬賬、賬表、賬物相符。總經理可派人抽查、核對資金情況。

三、其它

1.兼職公司外匯收付核銷工作;

2.學習、了解、掌握財經法規和制度，提高自己的政策水平。維護財經紀律，執行財會制度，抵制不合法的收支和弄虛作假行為。

D. 上市公司對員工的好處

1、公司整體品牌和知名度上升，相應的員工綜合價值也能得到提升，就是以後離職再就業，和HR提到以前的公司，上市和非上市公司，知名公司和一般公司的差別總還是很明顯的。

2、來自內部的各種不合理、不合規的指示要少的多，相應的，這方面員工的壓力和風險要小的多。上市在給老闆們帶來了巨額的收益的同時，也提出很多監管要求，把公司整體都暴露在公眾視線里，如果老闆提出一些不合法或不合規的要求，員工完全可以理直氣壯以上市公司監管不允許做為借口拒絕。

3、員工可以在方方面面得到鍛煉和提升，上市公司的內控管理肯定要比上市前強，各種制度管理也要完整規范的多，員工一開始都會叫苦叫累，但時間一長就會發現自己已學會了很多知識，整個精神面貌都不同了。

我國很多上市公司都是國企改制上市的，把優制的資產剝離出來成立一個上市公司，原來的公司成為投資型的母公司，公司員工也會分成二部分，一部分到了上市公司，剛去時好像棄兒，又苦又累，工資又透明，好多福利都沒有了，所以很多人都不想去上市公司。可實際上，過幾年再看，上市公司的員工能力提升都是很明顯的，執行力都很強，很多人都可以獨當一面了，而且隨著公司的擴張重組，提拔的機會也多的多。

範文賞析：

醫葯生物業上市公司信息披露

一、文獻綜述

1.國外研究狀況從1961年開始，國外學者便開始研究公司特徵與上市公司信息披露質量之間的關系。除理論分析外，國外學者還從公司結構特徵、公司業績特徵以及公司市場特徵等幾個方面進行了相關實證研究。例如，Malone在研究中指出高財務杠桿的企業需要更詳盡的信息披露以緩解這種沖突，Ahmed等則通過整合分析認為會計師事務所與強制性信息披露質量之間正相關。Cowen從環境、能源、公平僱用等7個方面全面考察了公司的信息披露情況，表明公司規模與信息披露水平顯著正相關。Fmst的研究表明，利潤較高的公司比利潤較低的公司信息披露水平高。

2.國內研究狀況近年來，上市公司信息披露也成為中國學者研究的熱點之一。部分學者從公司內部基本特徵出發，研究了影響上市公司信息披露的因素。沈洪濤(2007)的研究表明，公司業績影響信息披露的質量，贏利能力越強的公司越傾向於對外進行信息披露。桑秀英(2012)的研究也表明上市公司贏利能力與內部控制披露指標正相關且相關關系顯著。董晉霞(2012)在研究中指出，在信息對稱性不充分的市場上，質量高效的國有企業存在信息披露動機不足、信息披露質量低等不良屬性。

二、研究假設

H1.贏利能力與信息披露指數正相關。契約理論認為，高贏利公司的經理層更有積極性對外披露信息，從而為維持他們的地位、聲譽和薪酬安排提供理由。信號理論也認為績效較好的公司將自願披露更多信息，以使市場正確評價其贏利水平，從而吸引更多的資本或避免股票的價值被市場低估。H2.財務風險與信息披露指數負相關。內部控制是一個需要部門協調、很多員工參與及足夠資金投入的系統。一個擁有高財務風險的公司意味著沉重的債務壓力，公司不再有剩餘的能力和資金來建設內部控制系統。H3.資產流動性與信息披露指數正相關。資產流動性用來衡量企業償還負債的能力，一個資產流動性較強的公司可以有更多的資金用於內部控制的建設、管理。H4.公司規模與信息披露指數正相關。對於中國的上市公司來說，通常大型公司將承擔更多的社會責任並且受到更多的約束，所以它們傾向於披露更多的信息與投資者進行交流。同時，大型公司擁有更加完整的信息管理系統，它將對內部控制信息披露提供必要的技術支持。H5.聘請四大會計師事務所與信息披露指數正相關。四大會計師事務所以其無法比擬的專業性享譽全球，憑借遍布各個國家的分支機構為客戶提供滿意的服務。所以若公司聘請了四大會計師事務所，信息披露將會更加可靠和准確，上市公司也就很願意去披露內部控制信息。H6.國有控股強弱與信息披露指數正相關。在中國國有企業要受到國家更多的監管，同時它在各方面的表現對非國有企業有一定的指導作用。所以國有控股越強的公司在國家的直接監管下將披露更多的內部控制信息。

三、研究方案設計

1.樣本選取本文以在滬、深證券交易所上市的醫葯生物業上市公司為研究對象，以其2009、2011年年度報告為主要的研究資料，採用面板數據進行信息披露影響因素的實證分析。剔除數據披露不完全及ST、*ST上市公司後，最終選取2009年90家、2011年122家醫葯生物業上市公司作為研究樣本。

2.變數選取(1)因變數的選取。本文研究的是醫葯生物業上市公司信息披露影響因素，所以因變數定義為信息披露指數(INDEX)，上市公司信息披露水平越高，其相應的信息披露指數就越高。因此，信息披露指數能夠直觀地反映上市公司信息披露水平的高低。

(2)自變數的選取。根據本文的研究假設，選取贏利能力、財務風險、資產流動性、公司規模、聘請四大會計師事務所及國有控股強弱作為自變數。

①贏利能力(ROE)。本文選取凈資產收益率來衡量企業的贏利能力，因為凈資產收益率這一指標主要用來度量企業凈資產的收益水平，企業的贏利能力越強，企業的凈資產收益率也就越高。

②財務風險(DEBT)。本文選取企業的資產負債率來度量企業的財務風險，企業的.資產負債率越低，表明企業的財務風險越小，反之則越大。③資產流動性(CURRENT)。本文選取流動比率來度量資產流動性的強弱。流動比率是流動資產對流動負債的比率，用來衡量企業流動資產在短期債務到期以前，可以變為現金用於償還負債的能力。因此流動比率越高，說明企業資產的變現能力越強，短期償債能力亦越強，反之則越弱。

④企業規模(LN)。本文中企業規模用企業年末總資產的對數來衡量。

⑤聘請四大會計師事務所(AUDIT)。本文定義若公司聘請了四大會計師事務所，用「1」表示;若沒有聘請，用「0」表示。

⑥國有控股強弱(OWNERSHIP)。本文定義若公司屬於國有絕對控股，用「1」表示;若屬於國有強相對控股，用「0.8」表示;若屬於國有弱相對控股，用「0.5」表示;若屬於國有參股，用「0.3」表示;若無國有股份，用「0」來表示。變數及變數釋義如表1所示。

3.數據來源表1中，贏利能力、財務風險、資產流動性、公司規模的數據及公司聘請會計師事務所的相關信息均來自於CSMAR資料庫，信息披露指數、國有控股強弱的信息則來自於《中國上市公司信息披露指數報告(2010)》[11]《中國上市公司信息披露指數報告4.模型構造為了進一步准確揭示醫葯生物業上市公司信息披露指數與贏利能力、財務風險、資產流動性、公司規模、聘請四大會計師事務所和國有控股強弱的關系，構建模型如下:INDEX=α+β1ROE+β2DEBT+β3CURRENT+β4LN+β5AUDIT+β6OWNERSHIP式中:α是常數;β1，β2，β3，β4，β5，β6分別為自變數系數。

四、實證分析

1.描述性統計表2給出了212家上市公司因變數和6個自變數的描述性統計結果。

(1)INDEX的最大值為91.06，最小值為25.79，平均值為79.91，表明中國醫葯生物業上市公司的信息披露程度經過各上市公司的不懈努力以及國家相關部門的嚴格監管後已處於中等水平，但是上市公司間信息披露水平差異較明顯。(2)ROE的最大值為42.60%，最小值為-181.96%，平均值為9.25%，這意味著上市公司間的經營業績有很大差別，且平均贏利能力不是很高，這可能與後金融危機時代帶來的整體經濟不景氣有關。

(3)DEBT也顯示出兩極分化的局面，最大值為96.40%，最小值為0.75%，平均值是36.54%，這說明大部分公司對於財務風險採取了比較謹慎的措施，但那些資產負債率較高的上市公司對此應引起足夠的重視，特別是當前宏觀經濟運行不夠理想，公司更應做好充分的准備迎接挑戰。

(4)CURRENT的平均值達4.38，大於2，即合理的流動比率，這表明各上市公司的流動性較大，大部分公司具有償還短期債務的能力。但是最大值為190.87，最小值僅為0.19，上市公司間的流動比率有很大的不同。對於流動比率較高的上市公司，盡管其短期償債能力有相當的保證，但此時流動資產由於大量佔用資金而減緩其周轉速度，致使資金不能充分發揮有效的使用效益，進而間接影響上市公司的長期生產經營效果，所以應適當降低流動資產的金額。對於流動比率較低的企業，此時負債過高，上市公司短期償債能力不能得到保障，經營風險增大，投資者投資信心不足，同樣會直接影響上市公司的生產經營效果，所以應將流動資產的金額提高到合理水平。(5)AUDIT的平均值為2.80%，表明212家上市公司中聘請了四大會計師事務所的公司僅僅占據了2.8%的比例，這可能與中國國內會計師事務所的高速發展及四大會計師事務所的高昂費用有關。

(6)OWNERSHIP的平均值為0.367，表明醫葯生物業上市公司受國家管控的程度較低，大部分企業擁有較大的獨立自主權。

2.相關性分析表3顯示了因變數和6個自變數間的相關性。若變數間的相關系數低於0.8，則它們之間不存在多重共線性，所以表3中因變數與6個自變數間都不存在多重共線性。具體信息如下。

(1)如同H1假設，ROE與INDEX存在顯著的正相關，這表明經營狀況越好、業績越高的上市公司披露的信息就會越多。對於那些經驗業績較差的上市公司，為了轉移公眾的注意力，則會較少披露公司的信息，相應地其信息披露指數也較低。(2)如同H4假設，LN與INDEX存在顯著的正相關。上市公司的經營規模越大、總資產越多，越傾向於披露更多的信息，且信息披露質量越好;相反上市公司的經營規模越小，由於本身的資源有限，公司信息披露的就少，披露的水平不高。

(3)如同H2假設，DEBT與INDEX存在負相關，表明上市公司的財務風險水平越高，其越傾向於披露較少的信息;相反若上市公司的財務風險水平越低，其越傾向於披露較多的信息。財務風險較高的上市公司為了吸引更多的投資者，會主動規避某些不利於公司形象的負面消息，同時由於上市公司面臨較高的財務風險，就沒有更多的資金來執行信息披露的相關工作，其信息披露指數就會較低。

(4)如同H3、H5假設，CURRENT、AUDIT與INDEX存在正相關性，但是並不顯著。

(5)與H6假設相反，OWNERSHIP與INDEX間存在負相關。這可能由如下原因所致:雖然近些年中國出台了一系列法律法規規范國有上市公司信息披露行為，但在實際監管操作中，部分法律法規並沒有得到有效執行。監管者經常依據不同的形勢，有意識地、主動地選擇放鬆監管或過度監管，甚至運動式監管。因為在中國相關監管者除了要保護投資者的合法權益，還擔負著幫助國有企業融資解困的重任，然而這兩個目標存在此消彼長的關系。因此，監管者只能根據不同的形勢，選擇一段時期內工作的側重點，實行選擇性監管。此外，隨著新一屆政府不斷加大對貪腐貪腐的打擊力度，可以發現在落馬的眾多高級官員中，國有企業的高級管理者占據了較大比例，且他們中很多人都是利用職務之便暗箱操作或與監管部門人員相互勾結來達到信息舞弊的目的，這些都不利於國有上市公司的信息披露。

3.回歸分析模型擬合情況如表4所示。

有3個自變數進入了多元線性回歸模型，分別為ROE、LN、DEBT，另外3個自變數被剔除。該模型的復相關系數R為0.450，說明因變數信息披露指數與進入模型的自變數之間存在關聯。調整後的R2為0.291，說明所構建的多元回歸模型對因變數信息披露指數僅有29.1%的解釋能力。但由於本文研究內容的復雜性、影響因素樣本選擇的局限導致沒有涵蓋所有研究對象，因此認為該模型可以用來反映各因素與信息披露指數的關系。且此模型的D-W值為1.311，說明其不存在自相關的問題。方差分析結果如表5所示。從表5可以看出，該模型的F值為17.640，P=0.000，表明在5%的水平上F值是顯著的，則此模型通過了F檢驗，具有統計學意義。回歸系數及顯著性檢驗結果如表6所示。由表6可以看出，每個變數的容差均大於0.5，VIF值均小於2，則回歸模型不存在多重共線性問題。通過以上分析，可以得出本文建立的回歸模型是恰當的，回歸結果是准確且可靠的。因此，醫葯生物業上市公司信息披露影響因素線性回歸模型為INDEX=23.129+9.916ROE+2.768LN-8.845DEBT

五、結論及建議

通過對212家醫葯生物業上市公司的實證分析，得出如下公司特徵影響信息披露指數:贏利能力、財務風險、資產流動性、公司規模、是否聘請四大會計師事務所、國有控股強弱。它們中贏利能力、公司規模與信息披露指數存在顯著的正相關，其中贏利能力是最重要的因素，這可能是因為有著較強贏利水平的公司有足夠的能力去加強內部控制並且承擔相應的成本;財務風險與信息披露指數存在顯著的負相關;剩下的3個公司特徵，即流動性、是否聘請四大會計師事務所、公司控股強弱，與信息披露指數的關系並不顯著，但出人意料的是，公司控股強弱與信息披露指數間存在負相關，即上市公司受國家管控程度越大，其信息披露指數反而會越小。通過以上研究分析可以得出:作為醫葯生物業上市公司，應通過努力提高贏利能力水平、保持適當的債務比例、維持較好的經營業績和財務狀況來構建有效的內部控制。此外，最值得注意的是，醫葯生物業上市公司國有控股程度越強，其信息披露程度反而越弱。針對這一現象及上文中所提及的原因，提出以下建議:

(1)國家相關部門應在現有信息披露制度的基礎上，出台更加詳細、具體、全面的信息披露法律法規，使各國有上市公司信息披露工作更加有據可循，更重要的是各公司要將這些法律法規落到實處，不能只是紙上談兵;

(2)加大對國有上市公司的監控管理力度，不僅是對整個公司的監控管理，而且包括對高級管理者的監控管理，對違反信息披露相關法律法規的公司高級管理者嚴懲不貸，以此來降低信息舞弊的可能性，且對其他國有上市公司有很好的警示作用;

(3)對信息披露指數較高的國有上市公司應進行一定的獎勵，獎懲結合，雙管齊下，才能使更多的國有上市公司積極開展信息披露的相關工作;

(4)對國家監管部門人員的考核調查也應繼續加強，使整個國有上市公司信息披露工作更加公開、公平、公正。

E. 醫葯企業資本結構優化的目的及意義

對於企業來說，資本結構是影響企業走向的血脈，也是近年來的研究熱點之一。資本結構直接影響到醫葯行業上市公司的企業價值和企業發展。為了對我國醫葯上市公司資本結構進行深入研究，本文對醫葯行業的發展背景進行了剖析，概述了醫葯行業發展史;結合國內外醫葯行業發展研究現狀總結出了其未來多元化融資方式的創新思路;分析了我國醫葯行業上市公司資本結構所存在的負債比率低、流動負債比率大、權益資本比重較高以及存在股權融資等問題;根據問題產生的原因，從資本市知察場和醫葯行業兩個層面出發，針對性地提出了解決措施。
關鍵詞：醫葯行業 資本結構 對策研究
一、引言
醫葯行業是永不沒落的朝陽行業。縱觀人類發展史，不論是四大古文明時期，還是現在的互聯網+時代，醫葯產品一直與人類休戚相關。上個世紀70年代到上世紀末，全球醫葯產業總產值不斷提高，其年均增長率達到9.6%，實現了30年來的持續增長。如今，隨著生物野穗醫葯製造技術不斷進步，更是為醫葯行業的發展提供了廣袤無垠的空間。從2016 年初開始，為了全面深化醫葯衛生體制改革、健全全民醫療保障體系，《國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要》正式發布，拉開了建立健康中國的序幕。從政策上完善和規范了醫葯市場的發展秩序，保障了國民醫葯用品質量。2017年的《「十三五」深化醫葯衛生體制改革規劃》從文件上提高了醫葯行業管理的門檻，規范了醫葯電商市場秩序，尤其是對於我國醫葯行業上市公司來說，從政策上規范了資本結構的走向，有利於推動我國醫葯上市公司資本結構的多元化發展。本文對我國醫葯上市公司的資本結構進行分析，發現其存在的問題並提出了相應的優化。
二、我國醫葯行業上市公司資本結構現狀
醫葯行業上市公司的資本結構現狀是本文關注的問題，前面主要是針對醫葯行業的發展現狀進行的研究。我國醫葯行業上市公司資本結構特點明顯，通過閱讀有關文獻查詢眾多醫葯行業上司公司信息，總結出我國醫葯行業上市公司資本結構現狀：
（一）資產負債率現狀
從醫葯行業上市公司整體出發，大多數上市公司的資產負債率都低於50%。根據西方學者的研究，企業的資產負債率位於60%左右是最佳的，可見我國醫葯行業上市公司距此還很遠。根據現代信息網發布的我國2016年醫葯行業上市公司資產負債率都位於45%左右。下圖為我國醫葯行業上市公司每年排名前十位的企業資產負債率平均數，主要有東阿阿膠、雲南白葯、同仁堂、天士力等。
由圖可知，我國醫葯行業上市公司資產負債率平均數低於35%，說明了我國醫葯行業負債水平低且沒有發揮好抵稅杠桿的作用;從另一個角度又可以看到我國醫葯行業的負債潛力很大，由於現階段負債比例低，要發揮抵稅效應時發揮空間很大。根據修正的MM理論，當提高企業的負債總額後，企業的資產負債率就會提高，企業的價值也會隨著增加。
（二）融資偏好現狀
醫葯行業企業的融資來源主要由內源和外源構成，內源指的就是企業所擁有的資產帶來的收益，比如固定資產折舊費用、未分配利潤等;外源指的就是向外部的融資方式，比如上面講的債券融資，還有股權融資。我國醫葯行業上市公司就融資偏好來說大多數企業都是偏向於外部融資。這就是說，企業的大部分資金都來源於外部籌集，會提高公司的運營風險，並且企業的規模大小是受很多因素共同影響的，如果過於偏好股權融資和債由圖可知，醫葯行業上市公司的融資比例這五年來一直存在外源性融資偏好，五年的外源融資平均數達到了81.75%，但是從總體來看，外源性融資佔比在逐漸縮小，不過降低幅度很低，直到2016年仍然高達75.2%。這將影響企業資本結構的優化。
三、影響我國醫葯行業上市公司資本結構的原因
（一）國家對融資政策有所側重
國家政策是我國醫葯行業上市公司資本結構主要影響因素之一。不論是資本市場的結構還是金融體系的健全，以及上市公司的市場環境，都是由宏觀的政策背景來管控的。從之前的市場走向可以分析出，國家對資本結構的融資政策有所側重。例如，目前搭脊茄資本市場的政策監管就存在一定的漏洞，導致上市公司的融資行為不規范。監管完善才能讓企業的融資行為有序得當，減少不當融資帶來的風險。但是政策上過於側重資本市場的融資功能會倒逼醫葯行業上市公司擴大其股權融資比例，增加企業的融資風險。再者目前醫葯行業上市公司的融資門檻過低，也影響了醫葯市場的規模與秩序。上市公司在尋找自我發展模式時，缺乏政策的正確引導，很難尋找到自身的特點和適合的融資方式。因此資本結構體系的構建和完善離不開相關政策的指導。
（二）公司自身的盈利能力
目前醫葯行業整體發展趨勢主要表現為盈利能力較弱、過多的依賴於外部融資、忽視內部融資等，導致企業的資產負債率過低。多數企業沒有足夠的能力獲取到相當可觀的利潤，導致企業的利潤率也越來越低，甚至瀕臨破產。判斷盈利能力指標主要有六項，通過六項指標來評判一個企業的獲利能力大小。比如對於成本費用的控制來說，當企業的成本費用控製得很好時，盈利能力自然也會受到積極的影響。再比如對於融資來源來說，過於依賴外部融資也會降低企業的盈利能力，所以在整合融資結構時要內外兼顧，這樣做可以降低企業的融資風險，採用內源融資就可以解決融資問題，從而推動資本結構的融合性。盈利能力往大了說就是營運能力，當下行業內部許多企業的營運能力較弱，其資金的周轉速度就會較慢，不利於企業資本結構的管理。顯然，企業的盈利能力和營運能力作為一項重要的指標，反映出了我國醫葯行業上市公司目前艱難的財務狀況和發展前景。
四、優化醫葯行業上市公司資本結構建議
（一）資本市場層面的政策建議
1.完善政策制度，規范融資行為。「十三五規劃」以來，國家高度重視醫葯行業的發展，《關於深化醫療衛生體制改革》明確的提出了新的要求和標准。一方面，可以利用法律規范醫葯行業融資市場秩序，另一方面可以推動我國醫葯行業的自我創新和改革。例如醫葯供給側改革，通過需求來供應所需產品，打擊假冒偽劣產品，助力優秀企業發展。
第一，調整股權結構，提高市場准入門檻。醫葯行業上市公司這道關卡必須嚴格把好，應該在政策上落實到位，加強醫葯行業上市公司的事前、事中、事後審計和監管，防止在企業上市過程中出現資金利用率低和違規控股行為。
第二，規范企業信息披露，構建信號傳導機制。對於醫葯行業上市公司的信息給予專業性的規范和統一披露，不僅對公司的經營內容、生產技術進行有關的具體披露，還要通過建立信號傳導機制進行追責。從股權融資整體出發，整合融資中介行為，獎罰並行，嚴懲不貸。
2.發展債券市場，平衡資本市場。著眼於國際市場，企業債券融資已經發展成為了推動企業擴大生產規模、調整資本結構的主要手段之一。但是放眼於我國，可以明顯地看到我國醫葯行業上市公司在債券市場存在很大的空白，其發展空間還很大。因此，為了優化資本結構組成，應該從以下幾點著手：
第一，適當放權，減少行政上的干預，給予債券市場足夠的發展空間，取消對其發行數量和價格的規模控制，由市場主導債券的發行方式，不能一味地要求低風險卻還幻想擁有高的收益。因為在債券市場上，利率是資金的價格信號，如果債券無法體現收益和風險的對等，那麼會導致醫葯行業市場失去應有的市場價值。
第二，規范信用評價體系，合理評估企業債務風險。在債券市場上企業的信用等於是透明的，不但可以讓投資者進行參考是否信任該企業，也會讓許多合作企業進行評估，提高決策的科學有效性，因為這個信號是客觀可見的。在市場上信用等級的高低會影響一個企業的債務選擇和投資決策。只有提高企業的信用等級，完善市場評級體系，債券就可以以較低的利率進行發行，從而降低企業的籌資成本。
（二）醫葯行業層面的具體建議
1.完善內部監督，優化企業資本結構。健全的內部監督可以完善公司的治理結構，這樣不僅可以優化企業資本結構還可以提高企業經營利潤。企業內部建立一套集中程度較高的管理模式和程序，在制度的范圍內規范公司管理人員、股東、投資人員的各種市場行為。具體的措施可以有以下幾點：首先強化監督功能，這里的監督可以是員工之間的監督，可以是股東之間的監督，也可以是互相監督，起好約束性工作;其次是降低代理成本，優化股權結構，給投資者提供多元化投資方式，增強外部對公司的監督;最後是對企業管理人員給予最大程度的長期鼓勵和激勵，比如給予在本公司長期擔任管理工作的管理人員股權獎勵，這樣不但可以留住人才，將員工的個人利益與企業的利益掛鉤，還可以提高企業內部向心力。
2.提高盈利能力，擴大內源融資比例。醫改帶來的機遇和挑戰是前所未有的，醫葯上市公司只有在這個時代抓住發展的機遇擴大企業的融資比例，提高企業盈利能力就必須增加自己的主營業務收入和利潤水平。由於我國的醫葯上市公司資本結構單一，且與盈利能力呈現負相關的態勢，所以起步階段就要求企業自身做好管理工作，利用科學技術，提高核心技術，把握核心競爭力。立足於整個行業發展，也為了改變外源融資偏好，擴大行業的內源融資是必經之路。
五、結論
總的來說，我國醫葯行業乃至醫葯事業都有廣袤無垠的生存發展空間。立足我國，隨著對醫療衛生體制改革的重視，醫葯行業發展規模不斷擴展。本文重點是立足於醫葯行業的整體，分析了資本結構的影響因素，並從資本市場層面和醫葯行業層面提出了優化資本結構的具體建議。