Ⅰ 期權：高杠桿的財富游戲
某年的端午節前，台灣一名計程車司機以10萬元台幣（約2萬人民幣）買入深度虛值期權2000張。
誰知端午節過後，現貨市場突然發動一波漲勢，標的指數四天上漲5%，即將到期的期權更是隨之大漲，最終老李的期權頭寸給他帶來了2000萬台幣（約400萬人民幣）的財富，收益達200倍。
什麼都可能發生，誰說不是呢？
「上周A股下跌幅度真的很大，雖然沒有改變趨勢，但連續跌破多條均線的調整幅度，還是出乎市場意料。」投資者王先生表示。
如果說A股是一趟疾馳的列車，那麼誰能為投資者繫上安全帶呢？
業內人士指出，期權作為一種盈虧非線性的工具，可以提高資金的使用效率，特別適合用於對沖大波動行情中的風險。不過，作為一個高杠桿的游戲，投資者應該時刻意識到期權的風險，從風險規避開始，逐步過渡到風險中立，最後再追求風險投資。
「避免風險，保住本金。」在這一高杠桿的財富游戲中，巴菲特的名言更應成為「投資聖經」。
市場調整的持倉保險
5月5日起，驚艷全球的A股出現了連續調整。經歷為期一周的高位盤整後，5日，A股震盪下行，上證綜指下跌4.06%，創出今年1月19日以來的最大單日跌幅。6日和7日，上證綜指又連續跳水，分別下跌1.62%和2.77%，創下兩年來最大三日跌幅。
「上周行情震盪調整時，投資者很明顯地利用了期權來對沖現貨的方向性風險。」華林證券衍生品交易部檀君君表示。
數據顯示，伴隨著現貨盤面下行，上周期權的成交量顯著攀升，尤其是5月5日的大幅下跌，使得上證50ETF期權成交量從上一交易日的21442張成倍放量至42959張。不僅如此，在隨後幾天現貨繼續陰跌的情況下，期權成交量穩步維持在4.3萬張之上。
通過上證50ETF認沽期權來對沖風險的效果如何呢？對此，中信證券李雪飛指出，以平值的認沽期權為例，上證50ETF在5月5日下跌3.58%，當月平值的「50ETF沽5月3200」合約上漲36.90%。
「如果某投資者持有100萬市值的股票，並購入了10萬元該認沽期權運行對沖，假設該日該投資者股票下跌4%，損失4萬元；而認沽期權獲利3.69萬元，那麼損失得到了極大程度的降低。」李雪飛說。
又比如，5月6日早盤市場一路急升，如果投資者在下午開盤時買入股票卻立刻面臨跳水，在T+1的限制下只能眼睜睜看著資產一路大幅減值。不過，在下午的跳水過程中，平值的「50ETF沽5月3100」合約從一張901元上漲至一張1306元，漲幅高達45%，如果投資者在跳水之初便買入對應張數的認沽期權合約，便可以很好對沖股票倉位的損失。
北京盈創世紀總裁、期權資深投資人韓冬在接受中國證券報記者采訪時表示，從大方向來看，未來面對寬幅震盪的行情時，越來越多的機構會選擇期權來對沖風險。相比於股指期貨的線性盈虧，期權盈虧具有非線性的特點，使得資金使用效率更高。
韓冬表示，其實5月8日的行情同樣適合使用上證50ETF期權來對沖風險。5月8日，上證綜指寬幅震盪，特別是午盤下跌時，上證綜指的成分股中上漲股票高達700多隻，下跌股票僅有200多隻，這說明寬幅震盪主要由權重股變動所致。因此，對應著權重股的上證50指數跌幅十分明顯，上證50ETF期權與市場波動的相關性很高。
「在選擇對沖工具時，應該首先判斷行情結構，分清到底是權重股變動還是中小盤股變動，從這個角度來看，市場期待有更多種類的期權工具。」韓冬說。
高杠桿的財富游戲
「期權的避險方式有兩種。通過買入認沽期權來對沖現貨頭寸的風險屬於空頭避險，這是較為常見的避險形勢。期權的另一種避險方式則是多頭避險。」台灣資深期權投資人士江明展表示。
為什麼要運行多頭避險呢？對此，江明展解釋，假如一個投資者要買入100萬元市值的股票，在指數大幅上漲（例如滬深300指數上漲1000點）的過程中逐步完成了50萬元的建倉工作。此時，投資者雖然堅信市場趨勢整體上行的判斷，但難免擔心高位回調或震盪整理的出現。因此，投資者可花較少的錢買入虛值認購期權，如果指數繼續上行，虛值期權變成實值期權，投資者就相當於變相持有了股票。
「如果此時直接買入股票，萬一下跌，投資者便損失慘重。當投資者不確定市場方向是否按照原軌跡運行時，可以花少量錢買期權，等方向明確後再加碼股票。這就是多頭避險的效果。」江明展說，期權的精髓在於避險，從方向性避險到投資性避險，期權不僅確保資產不會減少，甚至可以利用系統風險來創造收益。
在利用期權創造財富方面，台灣的計程車司機老李（化名）便是一個很好的例子。對期權有一定了解後，老李每個月便拿出一定收入，買很便宜的深度虛值期權。不過連續十個月，市場運行都較為平穩，這些深度虛值期權到期都歸零，老李的投入可謂是「竹籃打水一場空」。
剛好在當年的端午節前，老李花了價值約10萬元台幣（約2萬人民幣）買入深度虛值期權。由於到期日臨近，深度虛值期權的價格已經非常便宜，一張才50元台幣（約10元人民幣），於是老李買入2000張。
誰知端午節過後，現貨市場突然發動一波漲勢，標的指數四天上漲5%，即將到期的期權更是隨之大漲，最終老李的期權頭寸給他帶來了2000萬台幣（約400萬人民幣）的財富，收益率高達200倍。
銀河期貨期權部總經理賴明潭表示，這正是期權一個很大特性，即到期日臨近時，它的杠桿效應會更明顯、更劇烈。
「若干倍的收益在期權市場並非罕見。因為期權在最後一天到期的時候，可能從虛值突然變成實值期權，此時可能翻很多倍。即便上市不久的上證50ETF期權，在過去2個月就曾發生過三四次百倍以上的變動。」賴明潭說，到期日前期權杠桿雖然很大，但這位計程車司機的高收益也有很大的運氣成分，大部分情況下，這些權利金還是會「付諸東流」的。
韓冬也表示，捕捉「大機會」，需要具備兩個條件。首先，對市場的理解是准確的，能判斷到期日臨近時有大幅波動。其次，快到期前，平值期權附近的虛值期權的時間價值低，而大幅波動很容易使其從虛值期權變成實值期權。
除了到期日臨近時的高杠桿特性，「黑天鵝」事件也是期權爆發的潛在原因。例如，美國「9·11事件」發生之後，美股旋即崩盤。當時深度虛值的期權便出現幾百倍的暴漲。此外，2008年金融風暴、近期的國際原油價格腰斬等事件，都曾促發對應的期權價值巨幅波動。
「烏龍指」事件：不宜守株待兔
潛在的「烏龍指」事件，也可能造成期權價格的巨幅波動。例如2月11日午後，50ETF期權就出現兩筆蹊蹺交易，「上證50ETF購4月2400合約」和「上證50ETF購4月2450合約」被一筆打至0.001元，跌幅達99%。
相關信息還原了驚險一幕：2月11日13時3分10秒至12秒，中信證券對50ETF購4月2400合約申報12筆賣單，申報價格從0.001元到0.0014元（其中0.001元的賣單6筆），每筆10張，共120張，共成交100張。其中，90張成交價格在0.0988元與0.1024元之間，最後10張成交價格為0.001元，觸發了熔斷機制。
同一時間中信證券也對50ETF購4月2450合約以0.001元價格申報了11筆賣單，每筆10張，共110張，共成交80張。其中，76張成交價格在0.0798元與0.0828元之間，最後4張成交價格為0.001元，觸發了熔斷機制。
據測算，由於中信證券這兩個合約大幅偏離理論價值的報單，交易對手的買單瞬間俘獲了約1.3萬元的浮盈。
對此，賴明潭表示，不論是程序交易還是人工交易，「烏龍指」事件都很難完全避免。不過，如果這個市場流動性越好，「烏龍指」事件的傷害就越小。「個人投資者很難捕捉期權市場的『烏龍指』機會。因為在期權市場有做市商制度，如果一家做市商出現『烏龍指』報價，另一家做市商的系統很可能會快速偵測到價格異常，自動變成對手方，獲得利益，機會也轉瞬即逝。等到個人投資者看到異常情況時已經太晚了。除非『烏龍指』的頭寸很大，但這種概率很低。」