❶ 內部培訓流出：北交所，只是少數人的機會
#秋日好時光#北交所，看上去好像只是一個交易市場的政策變化，但其實背後緊鑼密鼓的政策細節一直在快速落地，目前看，北交所確實有可能給整個投行業務、咨詢業務、投資業務、培訓業務，帶來重大的變化。
這種影響力的縱深，可能是科創板當時都不具備的，具體原因，我們可以從以下邏輯來推導。
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北交所背後，有更大的企業覆蓋的市場縱深。科創板是中國新 科技 企業快速資本化，而北交所是整個中小企業和專精特新成長性企業的主戰場，這是兩個數量級的企業群體。
北交所最大的政策變化，是把中國證券化門檻，從10億拉低到了2個億，這意味著市場縱深規模瞬間被放大了幾個量級。
如果按2000萬凈利潤對應的經營規模計算，新三板未來3年至少有2000家企業符合標准，按4000萬的門檻做評估，至少也有超過1000家，這意味著新三板會出現獨立的資本生態與交易生態。
例如公募基金中有獨立的新三板研究員和基金經理，有做市商，有券商的營業部，有意見領袖，有小圈子的專業投資者，有散戶的意見領袖，有三板的專門服務機構，這里的從業人員可能近萬人。
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2億市值的證券化門檻，意味著什麼？
這覆蓋了中國的B輪以後的創投市場、中國各省級的區域股權中心市場、還有國企央企的子公司孫公司。
也就是說新三板+北交所的輻射范圍，至少在2-3萬家企業，這也意味著企業級的中介服務、投行服務的縱深被急速擴大，甚至這是解決中國私募股權一級市場投資的堰塞湖問題的主要主力方式，這個市場保守估計可能被困了8萬個億。
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短期看，北交所是資金比股票多；中期是股票比資金多，長期是資金在頭部抱團。
北交所估計1年內，也就2-300家公司左右；但是目前符合開戶條件的有700萬戶，已經開戶的有130萬戶。
且北交所剛開始會有減持限制，意味著短期流動性無憂，但持續實踐不會太久，例如2022年或者2023年，掛牌企業越來越多，那麼流動性會越來越集中在頭部企業。
北交所會被再次「分層」，這種分層會是市場自發產生的，就和現在的A股市場一樣，30億和300億是兩個資本市場。
未來會是看上去是上市更容易了，但是實際的情況是，有流動性的門檻反而提高了，未來只有市場中的頭部才有超額資本紅利。
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這意味著對中介服務機構來說，搶奪頭部客戶是「上甘嶺」戰役，有重大戰略意義。
對企業來說，能否拿到自己的資本超額紅利，是產業競爭的關鍵，本質上其實是誰來掌握「定價權」的問題。
企業的市值定價權，是在投資機構手裡，還是在自己手裡？這是上市公司資本經營的核心命題，這個挑戰對上市公司來說非常大，這個問題不限於北交所，對所有A股公司都一樣。
本質上是企業自建資本能力的過程。
05
券商的新三板投行業務正在深刻變化，但大部分券商有認識沒行動。
一個典型特點是北交所的招股書材料其實已被簡化，看上去難度變低，實則主要矛盾在發生轉移。
投行的核心價值正在從如何合規搞定材料報送審批，快速變成如何讓客戶有價值？但對投行來說，這個問題解決不了，這是投行內部組織分工問題，投行部管保薦通過，資本市場部管發行完成，必然決定了各管一頭，企業價值只能老闆上市之後自己管，董秘都管不了。
但券商內部北交所業務的組織分工是閉環的，承銷承做承攬都在三板部門，甚至有獨立的研究能力和並購重組能力，有的券商內的三板部門相當於是一個小券商，對於這種券商來說當前環境其實是個重大機會，但對業務能力的挑戰較大。
我跟幾個國內券商三板部門做內部培訓的時候，也都談到此問題。要麼有認識沒能力，要麼沒認識沒行動。
注冊制背景下，投行的核心價值正在從被割裂的保薦能力，變成如何完成對「企業價值」的定價權的能力。
本質上，這是一種新型投行業務能力。
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證券化門檻降低，意味著企業的「外部資源」在被重新定價，市值是企業最大的戰略資源之一，這會導致是誰有更大戰略格局，誰就能撬動更大資源杠桿。
這種資源潛力的定價重固，意味著企業的資金調動能力、資源整合能力都在重構，在這個潛能激發的過程中，企業都需要有新的戰略格局去爭取新的資本支持，這意味著企業的咨詢需求會伴隨放大，尤其是戰略升級，業績增長，營銷定位，數字化轉型，甚至是市值管理。
他們不缺錢，但是可能缺能力，缺體系，缺系統，缺人才。
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對投資者來說，既是機會也是挑戰。
北交所會帶來更多的標的，但是新三板被定義為場內市場，可能會導致很多一級市場的投資條款在三板上不適用，以前新三板流動性不好，投資機構強勢，要拿融資必須摘牌，摘牌才可以拿到一些有利的條款，甚至有些是明股實債或者定期回購，這種談判環境反轉之後，會反過來倒逼投資機構有更強的投研能力，更加回歸投資的本質，交易更加標准。
08
北交所還有很多值得期待的創新業務機會。
比如中小企業的可交債、場內質押（這意味著金融資產的二次定價能力）、中小企業的高收益債等；我們之前研究納斯達克，很多中小企業上市的第一件事情並不是融資，多數其實都是發可轉換債券，國外是這個趨勢，國內的注冊製成熟後也會是這個趨勢。
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目前整體的融資政策定位，有非常明確的指向性意義。
鼓勵融資支持融資，但是減持並不容易，就目前的流動性結構，意味著如果想減持炒股票，或者是想大額做套現，想割韭菜，監管環境會比較高壓。
這意味著想要保持套現能力，則必須持續把企業做大，流動性=成長性，想純割韭菜收割流動性，走不通，可能瞬間會被市場拋棄。
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地方園區、地方政府也會是北交所重要參與主體。
這些不但手握著大量的企業，還握著大量的資金，甚至還可以跟當地的招商引資政策相結合，還可以孵化當地的企業去去北交所，可以聯動當地股權轉讓中心，甚至可以推動政府引導基金收益模式升級，甚至會創造出新的招商引資基金的模式。
具備地方政府資源的支持可能會非常有價值。
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對於上市公司來說，北交所也有關系。
創新孵化業務、體外孵化業務、孫公司子公司，都可以放到北交所去再融資或分拆上市，子公司一旦有了獨立的流動性，意味著對組織活力、對造富機制、對成長模式、對融資通路都有新的打法。
對上市公司來說，本質就一個問題，如何利用外部資源完成自己的創新業務成長。
新三板仍然會是一個並購標的池，被並購標的池，相互並購標的池。
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財務顧問業務也會分層。
馬上我們就能看到，在北交所這個市場上，各種財務業務搞得如火如荼熱鬧非凡。但FA業務的本質是，要麼一端綁定核心機構投資者資源，要麼一端具備鎖定優質頭部客戶的能力，這兩者必須具備其中一個。在融資業務中，IPO券商包銷承銷業務目前是券商的（未來肯定會出現聯席承銷模式），所以市場化的財務顧問是切不到的。
再融資是市場化機構的主戰場。核心業務是頭部客戶，單次融資幾億人民幣以上（大幾十億市值），基本上是新三板上的主流FA爭相搶奪的客戶，且客戶不缺錢。
次一級是單次融資在大幾千萬到上億級別的項目（市值10億左右），競爭慘烈；但這塊業務依舊掙錢，且有優質客戶；
再次一級是融資百萬級到千萬級的（市值幾個億），基本上可可能就不太賺錢了，甚至可能完成率都不一定高。
說起來大家做的都是FA業務，但是參與主體、業務流程、投資對象、收費模式可能都不一樣，可能只有「財務顧問」四個字是一樣的。
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並購重組，好像看起來會有新機會，但其實很難做。證券化門檻降低，意味著小公司的階段性「資本價值」又出現了。
一是有些公司原本想賣給上市公司，但是突然發現自己也能證券化了，所以內心又有波瀾，又自己跑去北交所了，會導致短期A股的並購其實反而沒那麼好做了；
二是小企業好像又有出路了。一個30億市值的公司不太可能去並購一個利潤500萬的公司；但是利潤3000萬的企業，並購一個500萬利潤的公司，看上去好像還是有意義的。
雖然不是那麼靠譜，但是也擋不住別人對自己有期待，總有人會為了期待去付費。萬一呢？
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對於核心人才來說，北交所才是共同富裕機會。股權激勵拿了嗎？自己的公司有資本化機會嗎？
如果沒趕上創業板和科創板的證券化，未來三年，個人職業發展上，能否抓住機會把自己「證券化」了，這個是個重大職業發展問題。
這個機會也是我自己在戰略高手班上反反復復講了2年的機會——核心人才，趕緊重倉「職業能力的資本化」。
北交所又會帶來一批身價過億的人群出現，某些小區的房價可能說不定得微漲，小區門口的中介可能有幾個月生意會不錯。
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其他碎片化的業務，長期不一定，但短期都有機會。包括：媒體的，培訓的，路演的，搞論壇的，搞APP的，搞信披的，幫忙做PPT的，搞補助申請的，甚至微信群里像發傳單一樣的搞財務顧問的，都有機會。
還真別看不起這些小產品，一旦標准化，一旦能放量，可能很小的一個不起眼的點，都能做出精品團隊。
在北交所大背景下，核心是一個大原則：這個市場，智力服務與中介服務，是分層的。每個層都有各自的需求，都有存在的合理性，都有相應的機會。
頭部企業需要深度定製，北交所的頭部企業，資源能量完全不亞於一家A股的上市公司。
腰部企業，都在謀求戰略升級，說不定就完成了成長逆襲。
長尾企業，雖然可能很小，但是數量級大，說不定一個標准化產業，也是一片大天地。
2017年，在一次新三板論壇上，我講了一句話：「我們深刻看好未來幾年的新三板注冊制的機會，我們將以「長周期、大比例、重參與、自主可控」為模式，對當前苦不堪言的新三板咨詢投行市場進行飽和攻擊，堅定守望成長性企業機會，未來3年時間，自我成長、囤積規模、廣積糧草、拿足籌碼，坐等牛市；」
現在，這個機會終於來了！
和君一定有機會在北交所這個領域中成為頭部的服務機構之一。
北交所的下一個3年，值得我們所有人期待。