『壹』 直擊科創｜液晶面板市場已冷，八億時空注冊成功存疑
11月6日，歷經6個月兩輪問詢，北京八億時空液晶 科技 股份有限公司的科創板上市之路已走到「提交注冊」階段，距離走完申請流程僅一步之遙。
作為我國掌握TFT混合液晶核心技術、擁有自主知識產權並成功實現產業化的三家主要液晶材料企業之一，已經成功提交注冊的八億時空科創板之路還會有變數嗎？
八億時空成立於2004年，是一家專業從事TFT、PDLC、STN、 TN型液晶顯示材料以及特殊用途液晶材料研發、生產和銷售的高新技術企業，於2015年成為京東方國產液晶材料戰略供應商。
長期以來，液晶材料的相關專利一直被極少數外國企業壟斷。在八億時空深耕的混合液晶材料市場，就基本由德國的MERCK、日本的JNC、DIC三家公司把持。根據八億時空對問詢函的回復，其技術實力雖然距離三家頭部企業仍有差距，但是已是國內的佼佼者，且增速最快。
從2016年到2018年，八億時空的業績堪稱驚艷——營業收入分別為13,250.87萬元、23,075.39萬元、39,403.24萬元，凈利潤分別為1,680.83萬元、5,334.39萬元、11,448.91萬，營收和凈利潤的復合增長率分別高達72.44%和160.99%。
高速增長既離不開八億時空自身的研發成果和產能擴大，也仰賴於下游中國液晶屏幕廠商的崛起。作為八億時空最大的客戶，京東方貢獻的營收也逐年增長，從2016年到2018年，八億時空分別有38.09%、69.30%、75.51%的營收來自京東方。2019年上半年，這一比例進一步提高到77.52%。
對京東方的高依賴度無疑成為了問詢的重點。 在長達302頁的第一次問詢回復中，「京東方」一詞共出現了350次，八億時空用了近20頁的篇幅解釋與京東方的合作關系，除了證明合作關系的穩固性外，也試圖證明京東方打造的生態會給上游合作方留有足夠的生存空間。
從市場容量看，市場對混合液晶的需求與液晶面板的生產息息相關。根據各產線投產進度，預計2019-2021年國內混合液晶需求量為 410 噸、510 噸和 590 噸，年平均增速 20.03%，市場空間較大。目前，八億時空的產能為50噸，其希望通過上市融資的方式完成將產能擴充到100噸的計劃。
不過，八億時空2019年上半年的數據卻不甚樂觀。招股書顯示，2019年1-6月，八億時空的營業收入為20519.66萬元，同比增長僅1.56%，扣非凈利潤同比卻下降近20%。
八億時空營收增長的變數不在與京東方的合作情況，也不在於八億時空的技術是否領先，而在於整個LCD面板市場的下滑。從2016年開始，以三星、LG Display為代表的日韓面板廠商開始加碼OLED面板，LCD市場則給了後來者極大的機遇。京東方、華星光電等中國廠商乘勢擴大產能，中國廠商在2018年全球液晶電視面板出貨量前五把交椅中占據三席。
然而，這種「野蠻生長」式的增長在三年後的今天已難以為繼，LCD面板的產能已經過剩，而後來者OLED開始從小尺寸屏幕蠶食麵板市場。盡管整體需求上還沒有出現大幅的收緊，但是面板的價格在不斷下探，利潤也越攤越薄。
市場風向的劇變首先沖擊的是那些縮減LCD產能卻未能在OLED市場站穩腳跟的面板廠商。自身手機銷量過低，遲遲找不到OLED面板買家的夏普在年中正式退出了手機OLED市場。市場上唯一能提供大尺寸OLED面板的LG Display則無法實現OLED的產能爬坡，宣布第三季度巨虧的同時還通過辭退高管等方式壓縮成本。
中國的面板廠商則依然可以通過價格戰的方式尋找生存空間。 2018年6月就有韓國媒體稱，京東方用砍掉65寸液晶面板20%價格的方式壓縮其他廠商的生存空間。這種直接有效的策略盡管能幫助京東方維護市場地位，但長期來看無疑是飲鳩止渴。
除此之外，京東方還在積極布局智慧物聯和智慧醫工，但其業務規模遠遠無法成為維系增長的新引擎。綜合京東方第三季度財報，盡管營收增長23.4%，凈利潤卻同比下滑45.18%，第三季度扣非凈利潤虧損高達8.4億元。
處於行業上游，對京東方依賴度極高的八億時空，將何去何從？雖然招股書認為，如果公司產品的研發創新跟不上市場變化，會對公司發展產生制約，但是仍做出了短期內OLED技術的成熟度不能與TFT液晶平板形成競爭，Micro LED生產成本和效率難以滿足商業化需求的結論。在研發上，八億時空真的高枕無憂嗎？
從研發層面看，八億時空報告期內的研發費用分別為1074.19萬元、1300.01萬元、1809.92萬元和1010.22萬元，占同期營業收入的比重分別為8.11%、5.63%、4.59%和4.92%。同行業可比公司同期研發費用率平均值分別為5.07%、5.20%、5.76%和5.54%，比例相對偏低。
在市場大環境正在發生劇烈變化的液晶面板市場，八億時空作為產業上下游中的一環，對行業的影響極為有限。注冊成敗的主動權，並不在八億時空自己手上。
科創板一周年：46家企業上市 首家虧損過會企業誕生
直擊科創丨神工股份成功過會，漫漫征途後靠技術制勝