聯化科技限制性股票激勵

A. 期權的策略

在期貨套利中使用期權有兩點需要避免。第一，避免增加風險，賣出期權而不是期貨，會增加投資者風險。第二，避免支出大量會浪費掉的時間價值權利金，從而失去潛在盈利。
隨著國內金融創新步伐不斷加快，投資者對新的金融工具（期權）運用有著迫切需求。期權市場在歐美已經成熟運行了幾十年之久，組合的多樣性幫助投資者極大地豐富了交易策略。
替代及復制頭寸功能
在期貨投機交易中，期權具有替代期貨頭寸和復制期貨頭寸功能，同時也具有化解價格極端波動風險的功能。
在期權替代功能中，買入看漲期權或賣出看跌期權可以替代期貨多頭，而買入看跌期權和賣出看漲期權可以替代期貨空頭。在期權復制功能中，買進看漲期權同時賣出看跌期權可以復制期貨多頭，而買入看跌期權同時賣出看漲期權可以復制期貨空頭。當遇到市場極端行情，期貨價格可能出現多個漲跌停板，這對頭寸相反的投資者來說是個噩夢，但是期權可以幫助鎖定風險。
期權替代功能是有限制和先決條件的。僅以替代期貨多頭頭寸為例，如果投資者對行情判斷是看大漲，那麼買入看漲期權是最好的選擇，而賣出看跌期權的不足是上方盈利將被嚴格限制；如果投資者對行情看小漲，那麼賣出看跌期權是較好選擇，買入看漲期權因為支付權利金盈利空間要小一些。如果行情出現大跌，買入看漲期權選擇放棄行權，風險是有限的，而賣出看跌期權和期貨多頭的風險則是無限大的；如果行情出現小跌，買入看漲期權因為支付權利金緣故，損益平衡點最高，虧損相對來說最大，期貨多頭虧損排第二位，而賣出看跌期權或許還能有少許盈利。權利金高低是另一個考慮利用期權與否的重要前提。當市場處於劇烈波動時，隱含波動率非常高將導致期權價格非常貴，這時候從期貨投機角度考慮，期權替代優勢就比較弱了。
期權復制功能在股票市場更具優勢性。從理論上講，買進看漲期權同時賣出同樣條款看跌期權所得出的盈利圖和買進標的物頭寸是一致的。反之，買入看跌期權同時賣出同樣條款看漲期權所得出的盈利圖和賣出標的物頭寸是一致的。期權保證金優勢十分明顯，買賣一手原油期貨的保證金相比運用原油期貨期權復制頭寸的保證金要高很多。期權在股票市場更具有優勢，不必遵循Uptick限制以及不用借到股票即可賣空。然而，因為期權復制存在兩次買賣動作，當遇到流動性差的品種，買賣價差風險和雙倍手續費風險會凸顯出來。波動率風險也是運用期權復制功能時需要考慮的重要風險。當波動率減弱，權利金減少會降低期權復制功能效果。反之，當波動率增強，權利金增加會增強期權復制功能效果。
期權復制功能有助於化解期貨漲跌停板風險。老資格的期貨投資者對期貨價格漲跌停板從不陌生，像農產品(6.09,0.07,1.16%)市場因為天氣因素連續漲跌停板的案例比比皆是。如果期貨投資者在極端行情中持有相反頭寸是一件極其糟糕的事情，但合理運用期貨期權策略可以幫助投資者鎖定風險。熟悉期權規則的投資者應該知道期貨期權也有強制漲跌停板，但與期貨不同的是，期貨期權報價序列十分廣泛，即使在期貨期權自身有漲跌停板限制情況下，也有沒觸及漲跌停板的虛值期權可以交易。利用期權復制功能可以模擬出期貨多頭或空頭來幫助投資者鎖定風險。
是一項很有效的保險
在期貨套保交易中，期權是一項很有效的保險。不同執行價格相當於給投資者提供不同等級的保險，保險范圍越大，保險費用也越高。例如，投資者持有一手價格為100美元7月到期原油期貨多頭，考慮到未來的價格下行風險，該投資者可選擇買入看跌期權進行保護。投資者或許考慮買進1手7月85看跌期權進行保護，如果想獲得更大下行保護，可以買進1手7月90看跌期權，或者對期貨頭寸實施完全保護，選擇買進1手7月100看跌期權。當然，隨著執行價格升高，投資者所支出權利金即保護成本也會快速上升。相信了解期權價格報價的投資者基本會認為這項保險並不具有優勢，因為通常略微虛值的看跌期權權利金還是很貴的。就成本而言，除非原油價格明顯上行，否則潛在盈利會因為權利金支出而被明顯稀釋。
老練的投資者往往會考慮對上面這個保險策略進行修改，以降低用於保險的看跌期權的成本：期貨多頭擁有者買進一手虛值看跌期權作為保險，同時賣出一手虛值看漲期權以支付看跌期權的大部分或者全部費用，這個策略被稱為領圈套利。通過使用這個策略，投資者放棄了某些上行方向的潛在盈利，但也降低了買進看跌期權所支出的成本。投資者對未來行情判斷是看大漲、看漲還是看小漲，不同立場決定了上行盈利空間的限制幅度。
額外的潛在盈利
在期貨套利中，無論是市場內套利還是市場間套利，期權都可以用非常小的風險提供額外的潛在盈利。在期貨套利時使用期權，首先不應該增加風險，其次是不應該支付過多的會浪費掉的時間價值權利金。期貨期權套利策略往往會遇到頭寸一側變為虛值時，套利的性質開始消失，原來的頭寸變為一個更加接近直接買賣的頭寸，精明的投資者需要考慮的是做出怎樣的善後考慮。
日歷套利是一種重要的期權套利策略，也可認為是期貨套利的一種替代，但兩者存在明顯區別。期貨市場內套利所涉及的兩個合約標的物是一樣的(現貨)，而期權日歷套利所涉及的兩個期權合約背後的標的物是兩個不同的期貨合約，例如，買進5月看漲期權，賣出執行價相同的3月看漲期權。因為季節性因素，不同期貨合約間的價差波動非常大，期權日歷套利是同時在交易的兩個套利，一是與兩個期權之間的相對定價差異有關，例如波動率，同時與時間的消逝有關；二是兩個標的期貨合約價差變化關系。在實際運用中，如果標的期貨合約價差發生逆轉，日歷套利投資者的虧損就有可能大於其初始債務。當然，在大部分情況下，期權日歷套利的表現較期貨套利更好一些，原因是日歷套利中期權理論定價優勢在發揮作用。
套利中的注意事項
如果賣出看漲期權而不是賣出期貨，賣出看跌期權而不是買入期貨，那麼當期貨價格大幅上漲，投資者的風險可能急劇上升。如果期貨價格急劇上漲，賣出看漲期權就會虧損；當期貨價格上漲超過賣出看跌期權執行價格時，賣出看跌期權也會停止盈利。
第二，避免支出大量會浪費掉的時間價值權利金。如果投資者買進平值或虛值的看跌期權而不是賣出期貨，其套利的盈利可能性會因為因時減值而被銷蝕。取代期貨套利唯一可取的期權策略是使用實值期權。如果投資者買進實值看漲期權而不是買進期貨，買進實值看跌期權而不是賣出期貨，常常可以創造一個比市場內和市場間期貨套利更具優勢的頭寸。然而，在實踐運用中，並不建議投資者只買進實值到幾乎沒有時間價值權利金存在的期權，因為它取消了使用中等實值期權可能有的好處：如果標的期貨價格上下起伏波動，即使期貨價差表現不盡如人意，期權套利還是有可能盈利。
當投資者滿足買入與只考慮實值期權兩大原則後，市場出現了高波動。此時，期權套利的一側極有可能變成虛值，套利的性質開始消失，原來的交易頭寸變為一個更加接近直接買賣的頭寸。對於投資者來講，此時需要考慮是繼續持有套利頭寸還是平倉了結。如果選擇繼續持有，投資者必須正視頭寸中潛在的負面因素，因為這個頭寸買進或賣出太多。假設頭寸買進過多，如果期貨價格下跌，看漲期權就會迅速喪失價值，而看跌期權因為過度虛值而不會獲益很多，自然也無法妥善地保護看漲期權。此種情境下，保守處理途徑是使用實值期權的標的期貨為這個期權套保，而更為激進的途徑是使用另一側標的期貨來為這個實值的期權套保。我們知道，市場價格波動存在任何可能性，如果兩個標的期貨價差並沒有擴大反而歸零，那麼對於期貨套利投資者來說肯定會虧損，而對於建立期貨期權套利策略的投資者來說，因為中間回補了單邊頭寸，結果幾乎肯定是可以盈利的。
綜合以上分析，交易者應該認識到，期貨期權相對於期貨是有優勢的，但是這種優勢性只有在合理運用期權組合時才能體現出來。在利用期權替代期貨投機和套保中，隱含波動率、交易成本以及行情判斷都是重要考量因素，而在期權替代期貨套利中，降低風險兩項原則是交易者必須遵守的，同時，投資組合的善後考慮也是十分必要的。交易者應該明白，期貨期權是在期貨合約之上而不是現貨商品之上的期權，當現實市場環境更加適合於建立期貨頭寸時，期權應充當配角，起到投資組合增強的效果。
應用以及案例
目前國內沒有期權市場，舉例美國Comex白銀期貨與期權交易，國內白銀市場和國際白銀市場加上白銀期權市場對套利對沖比較好，起到保險作用。
其二，買入1手12月Comex白銀期貨期權（為簡化計算，Comex保證金比例按10%計算，期權多頭不支付保證金，期權空頭支付保證金與對應期貨金額一致）。此後美聯儲推出QE3，貴金屬價格大漲，10月1日白銀期貨收盤價格34.95美元/盎司，執行價格33美元的看漲期權價格2.511美元/盎司。兩種方案下投資者的收益為期貨多頭，（34.95-33）*5000/(33*5000*10%)=59%。期權多頭，如果投資者選擇平倉，（2.51-1.70）*5000/（1.70*5000）=47.53%；如果投資者選擇執行期權，並且立刻平掉期貨倉位，（34.95-33-1.702）/1.702=14.57%（放棄行權）。由此來看，期權多頭的收益率雖然不及期貨多頭，但期權多頭的資金佔有量（1.702*5000）僅為遠小於期貨多頭保證金的佔有量。2012年10月25日白銀期貨價格32.08美元/盎司，執行價格為33美元的白銀看跌期權價格1.409美元/盎司，執行價格為34美元的看漲期權價格0.283美元/盎司。投資者賣出看漲、看跌期權各一手。投資者採取策略對應的盈虧平衡點分別為31.32美元/盎司與35.58美元/盎司，即投資者認為到12月底，Comex白銀期貨價格的震盪區間不會超過31.32美元/盎司到35.58美元/盎司這個區間。到2012年11月26日，兩份期權的市場價格分別為看跌期權0.1美元/盎司，看漲期權價格0.275美元/盎司。投資者一個月空頭寬跨式期權組合策略收益為(1.409+0.283-0.1-0.275)*5000=$6585。如果沒有期權，盡管投資者能判斷出從10下旬到11月中下旬，白銀是處在大的上漲氛圍中的小回調階段，價格在震盪中，但只依靠期貨交易，投資者將會承擔很大的心理壓力與資金管理壓力。而期權組合策略則可以將投資者的准確判斷及時轉化成為收益。這個是Comex白銀期貨與期權交易案例，國內白銀市場也可以操作此方式，國內交易市場如上海黃金交易所、天津貴金屬交易所、海西商品交易所，上海期貨交易所。
白銀期權，3個月合約，155千克/張合約，期權費2000元。
天津貴金屬交易所，天通銀交易方式：T+0，15千克/手；
方案：順勢操作，買入期權一張，合約總額155千克；費用2000元
反向操作，賣出天通銀10手，合約總價值150千克。五步連貫股權激勵法
定股
1、期權模式股票期權模式是國際上一種最為經典、使用最為廣泛的股權激勵模式。其內容要點是：公司經股東大會同意，將預留的已發行未公開上市的普通股股票認股權作為 「一攬子」報酬中的一部分，以事先確定的某一期權價格有條件地無償授予或獎勵給公司高層管理人員和技術骨幹，股票期權的享有者可在規定的時期內做出行權、兌現等選擇。設計和實施股票期權模式，要求公司必須是公眾上市公司，有合理合法的、可資實施股票期權的股票來源，並要求具有一個股價能基本反映股票內在價值、運作比較規范、秩序良好的資本市場載體。已成功在香港上市的聯想集團和方正科技等，實行的就是股票期權激勵模式。2、限制性股票模式限制性股票指上市公司按照預先確定的條件授予激勵對象一定數量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業績目標符合股權激勵計劃規定條件的，才可出售限制性股票並從中獲益。3、股票增值權模式4、虛擬股票模式
定人
定人的三原則：1、具有潛在的人力資源尚未開發2、工作過程的隱藏信息程度3、有無專用性的人力資本積累高級管理人員，是指對公司決策、經營、負有領導職責的人員，包括經理、副經理、財務負責人（或其他履行上述職責的人員）、董事會秘書和公司章程規定的其他人員。經邦三層面理論：1、核心層：中流砥柱（與企業共命運、同發展，具備犧牲精神）2、骨幹層：紅花（機會主義者，他們是股權激勵的重點）3、操作層：綠葉（工作只是一份工作而已）對不同層面的人應該不同的對待，往往很多時候骨幹層是我們股權激勵計劃實施的重點對象。
定時
股權激勵計劃的有效期自股東大會通過之日起計算，一般不超過10年。股權激勵計劃有效期滿，上市公司不得依據此計劃再授予任何股權。1. 在股權激勵計劃有效期內，每期授予的股票期權，均應設置行許可權制期和行權有效期，並按設定的時間表分批行權。2. 在股權激勵計劃有效期內，每期授予的限制性股票，其禁售期不得低於2年。禁售期滿，根據股權激勵計劃和業績目標完成情況確定激勵對象可解鎖（轉讓、出售）的股票數量。解鎖期不得低於3年，在解鎖期內原則上採取勻速解鎖辦法[4]。
定價
根據公平市場價原則，確定股權的授予價格（行權價格）上市公司股權的授予價格應不低於下列價格較高者：
1、股權激勵計劃草案摘要公布前一個交易日的公司標的股票收盤價；
2、股權激勵計劃草案摘要公布前30個交易日內的公司標的股票平均收盤價。
定量
定總量和定個量定個量：1、《試行辦法》第十五條：上市公司任何一名激勵對象通過全部有效的股權激勵計劃獲授的本公司股權，累計不得超過公司股本總額的1%，經股東大會特別決議批準的除外。2、《試行辦法》在股權激勵計劃有效期內，高級管理人員個人股權激勵預期收益水平，應控制在其薪酬總水平（含預期的期權或股權收益）的30%以內。高級管理人員薪酬總水平應參照國有資產監督管理機構或部門的原則規定，依據上市公司績效考核與薪酬管理辦法確定。定總量1、參照國際通行的期權定價模型或股票公平市場價，科學合理測算股票期權的預期價值或限制性股票的預期收益。2、按照上述辦法預測的股權激勵收益和股權授予價格（行權價格），確定高級管理人員股權授予數量。3、各激勵對象薪酬總水平和預期股權激勵收益占薪酬總水平的比例應根據上市公司崗位分析、崗位測評和崗位職責按崗位序列確定。

B. 億陽信通公司怎麼樣

億陽信通股份有限公司，是2000年7月在中國上海證券交易所上市的高科技上市公司，股票代碼600289。是中國國家發展和改革委員會、信息產業部、商務部和國家稅務總局聯合認定的「國家規劃布局內重點軟體企業」是國家科學技術部、國務院國資委、中華全國總工會首批認定的91家創新型企業之一。主要從事電信與廣電網路管理系統、企業IT運營支撐系統、信息安全、電信及互聯網增值業務、智能交通、高速公路機電工程及城市智能交通、智慧城市等方面的行業應用軟體開發、解決方案提供和技術服務。經過十多年的自主創新和技術積累，公司在電信運營支撐系統(OSS)、安全產品與解決方案集成、增值業務平台、智能交通控制等產品及解決方案領域處於同行業的領先地位。目前億陽信通全球共有員工2800人，在國內建立了覆蓋全國31省的營銷網路及本地技術服務體系，在美國、德國、中亞、中東等國家和地區設有分支機構。

行業評級投資建議：公司主業增長穩健,新業務拓展成效初顯,積極布局物聯網。 公司傳統的運營商OSS 業務、智慧城市、智慧交通業務,不斷取得新訂單,維持平穩增長態勢。同時,公司基於OSS 業務切入運營商大數據系統建設、網路優化市場,取得明顯突破,通過競標先後獲得浙江、陝西、吉林、山西、遼寧、河南等10 個省及移動集團設計院的網優服務市場份額。此外,公司還在積極研發適用於SDN/NFV 的系統平台,並在移動部分市公司試點,在智慧城市建設方面,與政府成立合資公司,積極探索PPP 模式運營。此外,公司還基於運營商的良好合作關系,以及在智慧城市、智慧交通等垂直行業的積累,積極布局物聯網平台及行業應用。 2016 年公司實現收入13.31 億元,同比增長11.15%,歸母凈利潤1.30 億元,同比增長22.99%,凈利潤增速創下五年以來新高。

評級及盈利預測：公司作為國內領先的運營商OSS 提供商,智慧交通機電工程及系統軟體提供商,主業發展穩健,網路優化、網路安全及大數據業務不斷取得突破,並積極布局物聯網。本次推出的限制性股票激勵計劃,覆蓋人員廣泛,將股東、公司和員工利益綁定,未來發展值得期待。我們預計公司2017-2018 年的歸母凈利潤分別為1.72 億元、2.09 億元,EPS 分別為0.27 元、0.33 元,對應PE 分別為41 倍、33 倍,首次覆蓋,予以「增持」評級。

C. 上周回覽|路虎發現運動版開啟30個小時雲游上市

上周要聞：商務部進一步促進汽車消費；路虎發現運動版開啟30個小時雲游上市。

行業政策

上周，國家發展改革委和司法部聯合印發《關於加快建立綠色生產和消費法規政策體系的意見》（簡稱「《意見》」），其中涉及汽車行業領域的內容，《意見》指出要建立新能源汽車推廣機制、完善機動車報廢更新政策、研究制定氫能發展的標准規范和支持政策等。《意見》指出，要建立完善新能源汽車推廣機制，有條件的地方對消費者購置節能新能源汽車給予適當支持。鼓勵公交、環衛、出租、通勤、城市郵政快遞作業、城市物流等領域新增和更新車輛採用新能源和清潔能源汽車。

本文來源於汽車之家車家號作者，不代表汽車之家的觀點立場。

D. 瑞銀證券提現問題

可以直接撥打瑞銀證券的客服電話反映問題，如果他們證券公司不能解決的話，直接選擇報警。

E. 戶外用品：露營運動市場發展迅猛，具備品牌力的產品公司優先受益

獲取本報告PDF版請見文末

戶外運動是文體與休閑活動的分支，是人們消遣、節日度假以及外出 旅遊 的主要選擇之一，也是一種生活方式。戶外運動在發達國家的發展 歷史 較為悠久，文化底蘊較為深厚。歐美的戶外運動市場規模處於領先地位。

中國戶外運動市場經歷了近20年的發展，憑借迅速發展的 社會 經濟以及龐大的人口規模，也逐步成長為全球主要戶外運動用品市場之一。

伴隨疫情反復和居家時間延長，消費者對戶外活動的需求愈發強烈。

2020年人們為緩解新冠疫情及居家防疫所產生的孤獨感和焦慮情緒，參與露營和旅行人數與頻次增長明顯。

根據美國戶外基金會的數據，在過去3年裡，美國參加戶外活動的人數每年呈3%以上的平穩增長。但2020年該6歲及以上的美國人中參加一次戶外 娛樂 活動的人數激增至1.60億，滲透率達52.9%，2020年是近年來滲透率提升最快的一年。

戶外活動參與人數的激增直接導致了戶外用品需求的爆發增長，我國戶外用品出口行業景氣度高企。

1.1 疫情催化美國戶外運動參與滲透率躍升

2020年全球范圍內新冠疫情肆虐，海內外多數國家和地區被迫限制外出與封鎖，居家隔離和辦公漸成常態。隨著疫情反復和居家時間延長，人們對戶外活動的需求愈發強烈，戶外活動能有效滿足人們所必需的社交、生理和 情感 需求。

根據美國戶外基金會(Outdoor Foundation)的調查報告顯示，2020年6歲及以上的美國人中參加一次戶外 娛樂 活動的人數為1.60億，佔比達到53%，受疫情影響，參與戶外活動的人數比 2019年增加710萬人。這也是記錄以來最高的參與率。

從具體的戶外活動項目來看，最受歡迎的前五大運動分別是跑步、徒步旅行、釣魚、自行車和露營。

其中跑步、慢跑和小跑活動參與人數最多，達到6380萬人，佔比約為21.0%； 汽車 、後院、背包和房車露營等對戶外用品需求較多的項目參與人數為4790萬人，佔比為15.8%。

根據美國戶外基金會的調查發現，在過去3年裡，美國參加戶外活動的人數每年增長3%以上，其中有孩子的家庭戶外活動參與率為60%，沒有孩子的家庭戶外活動參與率僅為46%。

2020年美國戶外活動參與人數中，從性別來看，女性佔比46%，男性佔比54%；從年齡分布來看，18-44歲人數合計佔比為43%，接近半數；從受教育程度來看，高中及以上學歷的人數合計佔比達到78%。

從收入水平來看，年收入超過10萬美元的人數佔比最高，達到32%。

另外，約30%的參與者表示，他們在2020年的戶外活動比前一年更加活躍。

1.2 戶外用品出口企業訂單快速增長，帳篷類產品尤為突出

2020年全球受疫情影響，供需陷入「雙困」局面。2020年下半年開始，國內供需格局逐漸走出疫情陰影，經濟在世界范圍內率先恢復，復工復產速度領先全球。

到2021年，全球疫情逐漸可控，人們戶外活動的需求和機會顯著增加，對戶外用品的需求也隨之提升。但海外供給恢復速度滯後於需求修復，供需存在錯配，增量需求主要通過進口來滿足。中國作為世界製造業的中心之一，疫情管控效果好，供應鏈優勢明顯，戶外用品的出口量快速增長。

我們重點跟蹤了雨蓬及帳篷用品、雨傘及遮陽傘、箱包、保溫杯及其他真空用品的月度出口情況。

從海關總署的出口數據中可以看出，2021年上半年天蓬、帳篷類產品累計出口147.47億元，同比增長48.2%；雨傘、陽傘類上半年累計出口87.02億元，同比增長18.5%；保溫杯累計出口金額為61.32億元，同比增長33.6%；箱包類上半年累計出口772.5億元，同比增長22.9%。

1.3 國內：國家鼓勵發展的產業方向，戶外運動市場潛力巨大

歐美等發達國家戶外運動用品電商市場規模龐大且增長較快。發達國家的戶外運動發展 歷史 悠久，戶外用品行業擁有龐大的用戶群體和市場基礎。

據 Statistas 數據，2019年歐洲/美國戶外運動用品電商市場規模分別為155/178億美元，且自2020-2014年，將分別以6.16%/3.26%的復合增長率增長，在高規模基數上保持較快增長。

在中國，戶外運動正逐漸成為提升人民生活品質的重要方式，尤其是年輕群體，野外探險運動以及戶外露營活動深受喜愛。全國泛戶外運動參與者已達1.4-1.7億。

根據 COCA 數據，我國2019年戶外用品行業零售額為250.2億元，同比增長0.2%；我國2019年戶外用品行業出貨額達到141.6億元，同比增長0.3%。與美國等發達國家和地區相比，我國戶外運動行業在規模、品牌力、用戶培育方面仍存在一定差距。

具體表現在戶外運動普及率及戶外運動用品的人均消費金額較低。目前，中國人均戶外用品消費金額不足歐美市場的1/4。

中國戶外用品市場剛剛走過導入期，開始邁入成長期。

從市場競爭格局來看，我國戶外用品行業集中度提升是大勢。根據紡織工業協會數據，我國戶外用品行業集中度CR10由2012年的48%提升至2018年的57%。

隨著人們消費水平和戶外活動需求的進一步提升，長期來看利好擁有品牌力、渠道、產能等優勢的戶外用品行業龍頭市佔率上升。

長期來看中國戶外用品市場規模隨經濟發展而騰飛且前景明朗。

戶外用品市場規模與 社會 經濟的發展水平、人口規模和戶外運動普及程度等因素密切相關。

據 COCA 數據，2002-2019年，我國戶外用品市場零售總額和出貨總額的復合增長率分別達 29.23%和28.87%，隨國內經濟發展而騰飛，未來受國內經濟水平進一步提升、消費升級、 健康 中國戰略下群眾戶外運動習慣養成，國內戶外用品市場規模向好的前景較為明朗。

隨著戶外運動普及率、人均支配收入水平不斷提升，我國戶外運動參與人群將持續擴大，戶外運動市場發展前景十分廣闊。

根據國家統計局數據，2020年我國居民人均可支配收入達到3.22萬元，相比2015年的2.20 萬元上漲1.02萬元，CAGR為7.94%。

旅遊 是我國主要戶外活動之一，根據國家統計局數據，2019年我國 旅遊 人數相比2010年的21.03億人上升至60.06億人，CAGR達到12.4%。2020年受疫情影響居家隔離時間延長導致 旅遊 人數下滑至28.79億人。

隨著疫情常態化和需求復甦，預計我國 旅遊 人數也將得到迅速提升。此外，戶外運動也是國家鼓勵發展的產業之一。

2021年6月11日，商務部等17部門發布的關於加強縣域商業體系建設促進農村消費的意見中，就指出要鼓勵客棧酒店提供文旅服務，配合全國鄉村 旅遊 重點村鎮、全國優選鄉村民宿名錄和森林景區建設，發展鄉村民宿、自駕車旅居車營地、木屋營地、帳篷營地等，完善生活服務配套設施，提升服務水平。在國家的發力支持下，我國戶外運動有望在未來10年得到更快的發展，潛力巨大。

戶外運動用品激烈市場競爭將使品牌集中度進一步提升。

國內戶外運動用品行業將由導入期藍海重「量」市場轉為成長期紅海重「質」市場，原有戶外運動品牌的持續研發、眾多 體育 品牌的戶外運動產品線延伸及低端市場容量縮小，將進一步加劇市場競爭，市場份額將向具有強新材料研發、自動化製造和渠道能力的企業集中。

海外的戶外運動需求增長帶動了國內相應產品出口量的提升，我國頭部的專業戶外運動裝備及產品企業業績2020年以來表現亮眼，行業公司有哈爾斯、牧高笛、浙江自然、華生 科技 等相關戶外休閑 體育 運動場景產品供應商。

2.1 哈爾斯：下游驗證景氣度，內部戰略運營新氣象

哈爾斯成立於1996年，公司始終專注於日用不銹鋼真空保溫器皿的研發、設計、生產與銷售，歷經20餘年發展，已成為國內最具影響力的專業不銹鋼真空保溫器皿製造商之一，產品遠銷全球80多個國家和地區。

公司是國內杯壺行業的首家上市公司。主要產品包括保溫杯、保溫瓶、保溫壺、保溫飯盒、燜燒壺、真空保溫電熱水壺等不銹鋼真空保溫器皿以及鋁瓶、玻璃杯，PP、PC、Tritan等材質的塑料杯。

公司集產品研發設計、生產、銷售為一體，採用經銷為主、直銷為輔的銷售模式實現自主品牌的銷售，並通過OEM及ODM的業務模式與國際、國內的知名品牌商進行合作，從而進一步拓展市場。

公司通過研發積累和持續的技術改造形成了較強的產品製造的核心能力，具備行業先進的優勢。

2021H1公司業績表現亮眼，上半年公司實現營收10.73億元，同比增長99.73%；實現歸母凈利潤0.57億元，同比增長281.39%。

公司實現國外銷售收入9.15億元，同比增長108.09%，占營業收入的85.26%；實現國內銷售收入1.39億元，同比增長58.77%，占營業收入的12.94%。

2021年上半年，公司OEM業務實現銷售收入7.73億元，同比增長120.23%；OBM業務實現銷售收入1.95億元，同比增長53.54%；ODM業務實現銷售收入0.86億元，同比增長75.51%。

股權激勵深度綁定中高層及核心骨幹人員，彰顯發展信心。

2020年11月公司完成向中高層和核心骨幹人員共116人授予限制性股票共907.5萬股，占公司股本總額的2.21%，授予價格2.90元/股，激勵目標為2021/2022/2023年歸母凈利潤相比2019年的增速分別不低於145%/220%/316%，對應歸母凈利潤大致分別為1.35/1.76/2.29億元。

股權激勵有效綁定各方利益，使各方共同發力公司長遠發展，彰顯各方對公司的發展信心。

下游第一大客戶相關業績高增長帶來景氣度確認。

YETI作為哈爾斯核心客戶，疫情影響之下，營收仍由2019年的5.26億美元逆勢增長至2020 年的6.29億美元，同比+10.92%，同期扣非歸母凈利潤由0.51億美元提升至1.56億美元，同比+204.25%，主要系國外疫情後期戶外運動需求強勢反彈，批發銷售渠道受阻情況下，公司發力高毛利的自營零售DTC渠道獲得良好效益。

同比20年H1，2021年H1，TETI營收/扣非歸母凈利分別+43.64%/105.14%，保持高增態勢，有效驗證了上游哈爾斯訂單高增預期。

市場持續看好下游大客戶主營業務，股價持續新高。

YETI作為戶外運動用品公司，戶外水杯是核心業務之一，2019和2020年，YETI的戶外水杯營收佔比約為58%。

自疫情發生以來，海外用戶戶外活動需求的持續增長拉動戶外用品的銷售量上升，YETI的戶外水杯產品營收也在這一輪戶外運動潮中有亮眼表現。

市場持續看好YETI的戶外運動業務，股價已由疫情發生初2020年3月23日的低點15.28美元持續創新高至2021年8月6日的105.62美元，漲幅達591.23%。哈爾斯作為其戶外水杯的上游主要供應商也將持續受益。

管理層戰略規劃清晰。

據公司2021年中報，公司確定2021-2023年戰略發展框架，將持續推進精益生產、渠道策略、品牌業務崛起、業務精準發力，力爭在3-4年時間實現收入在2020年基礎上翻一番，推進公司業績有影響力、有質量、可持續的增長，逐步實現企業中長期戰略目標百億、百強、百年。

2.2 牧高笛：內外銷共振，品牌力崛起

公司是一家專業從事露營帳篷、戶外服飾及其他戶外用品研發設計、生產和銷售的企業，主要產品包括帳篷、睡袋、自充墊等戶外裝備，以及沖鋒衣、羽絨服、登山鞋、運動背包等戶外服裝、鞋及配飾。

公司主營業務包括品牌運營業務（自有品牌牧高笛 MOBI GARDEN）與露營帳篷OEM/ODM 業務兩大板塊。

品牌業務以國內市場為主。其中，主品牌大牧從2003年的「冷山」帳篷開始，始終秉持「露營專業主義」理念，核心主打產品的戶外露營裝備系列，滿足各場景下的專業裝備和服裝需求；子品牌小牧是延續大牧的專業戶外基因的高性能出行服飾品牌。

OEM/ODM業務為全球客戶提供高品質帳篷產品的開發設計和生產製造服務，產品遠銷歐洲、澳大利亞、紐西蘭、亞洲和美國等國際市場。

疫情以來，人們為緩解居家防疫所產生的孤獨感和焦躁情緒，參與戶外露營的人數與頻次增長，進而帶動戶外露營用品需求的增長。

公司2020年以來收入強勢反彈，2020年全年實現營收6.43億元，同比增長21.41%；實現歸母凈利潤0.46億元，同比增長12.72%。2021年H1公司繼續維持業績高增，2021年上半年實現營收5.38億元，同比增長43.80%；實現歸母凈利潤0.53億元，同比增長41.82%。

按季度來看，公司2021Q1/Q2分別實現營收2.1/3.28億元，同比分別增長25.71%/58.45%。

公司自有品牌大牧/小牧主要在國內市場銷售，2021年上半年國內露營及周邊市場需求增長帶動公司自主品牌業務收入同比增長86.53%。

其中，大牧事業部通過加強政企團購以及與各行業頭部品牌聯動（Line friends IP聯名、鄉伴文旅及美帆營地深度合作、理想和小鵬等新銳 汽車 品牌跨界合作），建立了綜合性精緻露營頭部品牌的地位，抓住了精緻露營市場爆發紅利；小牧事業部則通過老店坪效提升，虧損門店關閉，精準市場推廣與渠道下沉，2021H1實現直營店渠道收入1222.46萬元，同比增長45.73%。

2.3 浙江自然：掌握關鍵技術，研發實力帶來高ROE

浙江自然是國內最早從事戶外充氣床墊產品研發、生產及銷售的高新技術企業之一，主要產品有充氣床墊、戶外箱包、頭枕坐墊等戶外運動用品。

在長期的經營過程中，公司掌握了多項關鍵工藝和技術，形成了多項核心競爭優勢：垂直一體化優勢、研發優勢、優質客戶的發展優勢、產品質量及管理優勢等。

公司已經同全球200多個品牌建立了良好的合作關系，客戶覆蓋戶外運動、大型商超等類型，產品涵蓋高中低所有檔次。

公司通過發揮研發優勢，產品廣泛應用於戶外運動的諸多場景，逐步成長為全球戶外運動用品領域的重要參與者。

今年上半年得益於國內外疫情防控形勢的鞏固，國內外消費市場快速復甦。同時加上TPU復合面料的產線擴增帶來產能釋放，聚氨酯軟泡自動化產線建成，極大提高了生產效率。

2021H1公司實現營收4.95億元，同比增長44.72%；實現歸母凈利潤1.37億元，同比增長44.73%。

公司經受住了美元貶值、原料成本和物流成本上升的考驗，具有較強的風險管理和成本控制的能力。

公司垂直一體化產業鏈優勢、研發優勢以及優質客戶結構帶來高盈利能力，公司21年中報凈利率達27.4%，2018-2020年凈利率分別為16.17%/20.16%/20.25%.

2.4 華生 科技 ：戶外運動高增長驅動拉絲氣墊高成長

華生 科技 是一家主要從事塑膠復合材料的研發、生產和銷售的高新技術企業，先後在國內率先成功研發PET燈箱廣告材料、蓬蓋材料和拉絲氣墊材料，填補國內市場空白，作為塑膠復合材料供應商方面具有領先優勢。

公司產品主要可以分為兩 大類：拉絲氣墊材料和充氣遊艇材料等氣密材料，主要應用於劃水板、充氣遊艇等 運動休閑領域；另一類是篷蓋材料和燈箱廣告材料等柔性材料，主要應用在交通物流、平面廣告等領域。

公司採取循環采購的采購方式、自主生產模式為主、外協生產為輔的生產模式、直接向下遊客戶銷售的銷售模式。

在多年研究經驗的基礎上，公司堅持自主研發和產學研相結合，專注塑膠復合材料、尤其是氣密材料方面的技術研究工作，掌握同行業內先進核心的技術研發優勢。

得益於公司在氣密材料、柔性材料等塑膠復合材料的研發技術優勢，產品質量穩定、品質優良，具有較強的競爭優勢。

2021H1公司實現了3.34億元的營收收入，同比增長153.19%；歸母凈利潤達到1.02億元，同比增長164.71%。其中氣密材料實現營收為2.92億元，佔比87.3%；柔性材料實現營收0.40 億元，佔比11.80%。

2.5 浙江永強：花園（戶外）休閑傢具類高增長延續

公司主要從事戶外休閑傢具及用品的設計研發、生產和銷售。產品主要有戶外休閑傢具、遮陽傘、帳篷等三大系列，用於家庭庭院和露台、戶外休閑場所（餐館、酒吧、海灘、公園）及酒店等場所，公司擁有自營進出口權，產品主要銷往美國、德國、澳大利亞、香港等發達國家和地區。

經過多年的市場開發與經驗積累，公司已經在北美以及歐洲等發達國家建立了完善的銷售網路，並在美國設立了售後服務體系，為公司在北美市場的長期穩定發展打下了堅實的基礎。

目前公司已經建立覆蓋國際上主要大型超市的龐大客戶群，並樹立了良好的市場形象與影響力。在穩固發展現有廣大客戶的同時，逐步開發區域性銷售渠道客戶，並積極嘗試自主開發運營跨境電商業務。

2020年以來，受疫情影響海外市場的家庭花園休閑用品需求大幅增加。

2020年公司實現營收49.55億元，同比增長5.75%；實現歸母凈利潤5.30億元，同比增長6.04%。

2021年上半年公司圍繞年度經營計劃，面對激烈的市場競爭及新冠疫情帶來的不確定性，密切跟蹤形勢變化，及時調整營銷策略，積極開發新客戶，積極 探索 不同營銷模式，拓展電商銷售渠道，取得較好效果。

2021H1公司實現營業總收入42.06億元，同比上升42.86%；21H1公司受人民幣匯率波動、原材料價格上漲以及用工成本上升的等因素影響，公司歸母凈利潤實現4.58億元，同比下滑 24.57%。

受疫情影響，海外花園（戶外）休閑用品需求增長，根據目前已接訂單及意向訂單統計，公司預計21Q3-22Q2的訂單量同比或將增加30%以上。

疫情影響擴大、匯率大幅波動、原材料大幅漲價。

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報告原名：《 全球戶外休閑運動需求高增長，相關產業鏈內外銷高景氣 》

作者、分析師： 華安證券 馬遠方 虞曉文

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F. 智能汽車先行者——中科創達

一、基本面情況分析

1. 公司基本情況

中科創達軟體，主營業務是以智能操作系統技術為核心，聚焦人工智慧關鍵技術，智能軟體,智能網聯 汽車 ,智能物聯網等領域的產品化與技術創新。公司提供的主要產品和服務主要包括軟體開發服務、聯合實驗室、軟體產品及軟硬體一體化解決方案。

目前，公司擁有超過1000項自主研發的技術專利及軟體著作權，在全球約3800名員工，其中研發人員佔比接近90%。

在智能手機時代，公司抓住了為手機廠商提供Android系統二次開發的機會，並綁定了高通等晶元公司獲得了較好的客戶基礎，積累了智能OS底層大量技術。

除了在智能 汽車 方向，公司在智能攝像機，智能家居等領域布局也將保持持續景氣。

智能 汽車 進入高速發展期，公司已經做了前瞻性布局，先後收購了芬蘭的Rightware和保加利亞的MM solutions。Rightware具有奧迪智能儀表盤等標桿項目，公司以此順利進入智能駕駛艙行業，MM solutions則是計算視覺 科技 企業，使得公司快速切入ADAS領域。

汽車 業務收入在公司業務收入中的佔比逐年提升，由2016年的5.45%提升至2020年的29.31%。復合年均增長率高達102%。

2. 核心產品分析

公司致力於打造智能物聯網產業全生態鏈，主營業務包括智能網聯 汽車 、智能手機、智能物聯網。

公司成立之初，以操作系統定製化開發為主，主要從事面向移動智能終端的Linux系統產品的開發及相關技術服務，隨後由Linux系統拓展到Android系統，並開始與移動晶元廠商高通公司、Flextronics進行合作。

上市之後，僅從智能手機端向智能車聯網端延伸，同時進一步從單一智能終端向多場景智能終端邁進，發展機器人、無人機、AR/VR、智能相機為代表的智能物聯網業務。

2019年，公司重點布局智能網聯 汽車 ，在 汽車 領域已經為40多家主機廠提供服務。同時，公司積極布局了物聯網平台，掃地機器人、無人機等下游應用的持續爆發。

3. 市場前景

智能 汽車 是人工智慧重要的落地場景，也是持續高景氣的賽道。公司 汽車 業務快速增長，2015-2019 年復合增速達104.8%，收入佔比也持續提升；2020 年，公司與各大車廠合作進一步深化，同時智能座艙持續迭代並推出 4.5 版本，與滴滴合 作研發智能安全駕駛產品，產品持續迭代更新。未來，隨著智能座艙在中低端車型的滲透率不斷提升，公司業務有望持續增長。

2016年公司推出「核心板+操作系統+核心演算法」一體化的SoM（System on Mule產品，聚焦機器人、智能相機、VR/AR和無人機四大場景，2015-2019年收入復合增速達 93.5%。隨著5G基礎設施逐漸完善，物聯網下游應用場景快速發展，公司布局完善且具備較強競爭力，未來高速增長可期。

2017年公司發布首款智能駕艙解決方案，隨後公司產品持續迭代，目前已推出智能駕艙4.5 版本。2020 年，各大車企紛紛加碼智能 汽車 ，智能 汽車 產業蓄勢待發，公司與廣汽、上汽、一汽、理想、大眾、GM、豐田等頭部車廠的合作深度和廣度均有提升。2020年3月，公司 月廣汽合作成立聯合創新中心；2020 年6月，公司與滴滴合作發布DMS、ADAS智能安全駕駛方案。

通過公司的推進布局可以看出，公司目前已經深度布局5G下游應用場景，在5G應用推進過程中，中科創達的各項業務均能持續受益。

4. 同行業對比分析

中科創達是全球領先的智能操作系統技術和產品提供商，業務覆蓋智能手機、智能 汽車 和物聯網三大賽道。可比公司德賽西威是國內 汽車 電子領域龍頭。但兩者業務重合較少，中科創達主要是 汽車 智能化軟體業務為主，而德賽西威是智能座艙硬體業務。

目前在智能操作系統技術和產品方面，競爭對手主要為誠邁 科技 、播思通訊、瞬聯軟體、疊拓、 FUJISOFT、Sasken、BSQUARE、Sky等，但中科創達已經形成絕對領先，技術創新能力強，客戶群體穩定，與全球知名廠商保持穩定合作關系。中科創達有望在 汽車 智能化的路線勝出。

5. 股東情況分析

截止2021年底，公司十大流動股東顯示，社保一一零組合和社保四零六組合維持不變，外資加倉，易方達減倉退出十大流動股東，整體變化不大。

目前有135家機構持股中科創達，機構持倉佔比較高。

6. 資本運作

從2015 年開始，中科創達逐步發展智能車載業務，連續三年，基本保持每年1-2家收購的節奏，2016 年收購國內的愛普新思和慧馳 科技 ，獲取了慧馳 科技 在 汽車 前裝市場信息 娛樂 系統雄厚的技術積累和研發實力，以及愛普新思廣泛的市場份額同時增強車載IVI技術能力。

2017 年收購芬蘭的Rightware；Rightware總部位於芬蘭，是全球領先的 汽車 用戶界面設計工具和嵌入式圖形引擎軟體產品供應商，

2018 年收購保加利亞的公司MM Solution AD。MM solutions AD是一家領先的移動和工業圖形圖像技術企業，擁有 16 年的圖形影像系統與架構深入經驗。該收購提高了公司的圖像視覺研發能力、整體解決方案和產品研發能力，公司在全球嵌入式視覺以及人工智慧領域的市場競爭地位得到提升，助力了智能網聯 汽車 、智能視覺、智能物聯網業務的發展。

7. 管理層分析

董事長趙鴻飛，技術出身，同時具有多年項目並購經營，1998年至2006年，任恩益禧-中科院軟體研究所有限公司工程師、項目經理；2006年至2008年，任北京北大青鳥商用信息系統有限公司海外事業部副總經理。

目前公司在全球約3800名員工，其中研發人員佔比接近90%。

公司在2020年8月14日發布了2020年限制性股票激勵計劃，激勵人員包括副董事長鄒鵬程、董事王煥欣及212名中層管理人員，激勵范圍比較廣泛。此次激勵計劃業績考核的時間范圍長達四年，2020年、2021年、2022年、2023年的凈利潤增長率分別不低於70%，80%，90%，100%，以此股權激勵有利於團隊穩定，留住核心人才。

二、財務分析

1. 收益分析

公司近三年營收穩定增長，增速不斷提高，扣非凈利潤增速遠高於營收增速，收益效益較好。在2020年全球疫情的情況下，公司依舊保持高增速。

2. 現金流量

公司上市以來現金流整體穩定，2020年現金流大幅增長，主要為定增的現金收入，2020年定增總額17億元，增發價82.36元。

3. 償債能力

上市之後公司流動比率和速動比率一直保持在1-2之間，表明公司短期償債能力較強，且資金利用率較高。2020年流動比率大幅增長的原因是定增資金入賬，短期流動資產大幅增加所致。去除這部分資產後，公司流動比率依舊維持在較好水平。

4. 盈利能力分析

上市以來，公司毛利率、利潤率和凈利率均逐年提高，公司盈利能力較強。

5. 歷史 分紅情況

中科創達分紅額度不高，股息率偏低。主要原因是中科創達目前屬於高速增長的成長型企業，資金利用率較高，分紅低是正常現象。

6. 研發投入

公司上市以來研發投入逐年提高，近三年研發占營收比例高於18%。

7. 三費情況

公司上市以來三費穩定，並未出現大幅變動的情況。

8. 財務防暴雷分析

3-5年營業收入、凈利潤——經營活動現金流量凈額、應收賬款周轉率之間整體趨同，未發現異常波動。

3-5年未出現黑天鵝情況，投資者互動效率較高。

近一年深度研報數量10篇。

3-5年毛利率穩定，對比同行業公司沒有明顯的偏差。

近3年貨幣資金穩定，公司負債率低，沒有出現負債大幅變化的情況，貨幣資金和短期負債沒有出現同向上升情況。

商譽4.29億。

隱形負債分析：訴訟0,擔保0億元。

現金流和利潤增速匹配，現金流穩定，應收賬款穩定。

未出現頻繁更換審計所的情況。

三、估值分析

公司由於基本面較好，業績增速快，上市以來一直獲得不錯的估值，近期業績公布，同時股價跟隨指數回踩，PE-TTM已經回落至近三年估值中位數附近。

結合公司業績來看，當前中科創達PEG為0.93，低於1，近三年PEG一直處於1左右，估值合理。

根據凈現金流折現模型估值，中科創達折算PE為73.5，低於當前PE-TTM，但考慮到中科創達的屬於高增長成長股，折現後估值較低屬於正常現象。

全球 汽車 智能座艙企業對比來看，中科創達市值全球最高，雖然估值水平略高，但考慮到中科創達業績高增速，且短期PE-TTM已經回落，未來伴隨著持續高增長，估值進一步回落的概率較低，短期股價合理。

技術面來看，中科創達近期的大幅下跌和市場抱團股殺跌有關，但中科創達本身屬於高成長高景氣度的優質賽道個股，是真成長股。近期跟隨市場下跌股價有望回落至估值中位數下方，屬於成長股的錯殺。

中科創達中長期看好，短期強支撐位為96-103區間，此區間內估值偏低，且支撐較強，短期回落將形成極佳的操作機會。

G. 瑞普生物2020年半年度董事會經營評述

瑞普生物（300119）2020年半年度董事會經營評述內容如下：

一、概述

2020年上半年，受到疫情影響和行業變化，養殖行業規模化趨勢繼續擴大，規模化養殖企業在疫病防控產品選擇方面向優質動保企業聚集的趨勢變得更加突出，具有全產品線及綜合服務能力的龍頭動保企業成為養殖客戶首選。公司憑借前瞻性的戰略布局具備了豬、禽、牛、羊、寵物、疫苗、葯物、功能添加劑等完善的產品體系，同時以新產品研發能力、增值客戶技術服務能力和內部運營能力升級，成為綜合型動保產品生產商和系統化解決方案的服務商以及許多大型養殖集團的首選合作夥伴。本著「以客戶需求為核心」的經營理念，公司全方位整合資源，業務發展已經走向了養殖行業的全過程，幫助提升集團客戶的生產效率和養殖指標，從而促進公司集團客戶收入佔比不斷提升。

報告期內，公司實現營業收入92,432.82萬元，同比增長41.45%；實現利潤總額19,923.47萬元，同比增長65.80%；實現歸屬於上市公司股東的凈利潤14,729.72萬元，較上年增長70.60%。截至2020年6月30日，公司資產總額372,244.95萬元，歸屬於股東的凈資產218,171.22萬元，資產負債率34.35%，經營活動產生的現金流量凈額為11,000.14萬元，公司資產質量良好，財務狀況 健康 。

報告期內，公司主要在以下方面開展工作：

1、創新研發方面

研發成果方面：豬鏈球菌病、副豬嗜血桿菌病二聯亞單位疫苗獲得獸葯產品批准文號,該產品為全球首個具有完全自主知識產權,可同時預防豬鏈球菌病和副豬嗜血桿菌病,成果鑒定達到國際領先水平,是減抗替抗趨勢重要產品,為豬細菌病的防控提供了一種全新的選擇；重組犬α-干擾素（凍干型）獲得獸葯產品批准文號,該產品為國內首個重組獸用干擾素產品,對於寵物病毒類疾病防治臨床應用廣泛。公司孟布酮、孟布酮粉、孟布酮注射液獲得國家二類新獸葯注冊證書，可解決臨床上獸醫對於動物的消化不良、食慾不振、便秘腹脹等病症的抗生素濫用情況，是替抗重要產品。在減抗、替抗政策背景下，公司對產品進行布局分析，上市了金黃肽、甘草康、瑞力旺、腺益舒、四逆湯、三香正氣等預混合飼料及中獸葯產品。

在研產品方面：豬圓環病毒2型桿狀病毒載體、豬肺炎支原體、副豬嗜血桿菌（4型、5型）三聯滅活疫苗獲得臨床批件,目前正在進行臨床試驗,該病毒是危害我國養豬業的三種主要疫病,該產品將大幅度降低豬場免疫難度,實現一針三防,為客戶帶來良好體驗,將助力提升公司豬用疫苗的市場份額；犬細小病毒抗血清目前處於新獸葯注冊材料階段,用於犬細小病毒病的緊急預防,安全、高效,是公司寵物板塊重要產品；公司強化對飼料中可用的替抗產品進行研究，對原有產品進行優化升級，完善產品種類，打造優勢拳頭產品。

公司正在與國家級科研機構、高校，以及採用公司自有核心技術，合作開展新型非洲豬瘟疫苗以及第二代、第三代口蹄疫疫苗的研製。

報告期內公司取得新獸葯注冊證書3項、獸葯產品批准文號6項，飼料添加劑和添加劑預混合飼料產品批准文號35項，發明專利6項，詳細如下：

（1）、報告期內新增新獸葯注冊證書

（2）報告期內新取得獸葯產品批准文號

（3）報告期內新取得飼料添加劑和添加劑預混合飼料產品批准文號

（4）報告期內新增授權專利

（5）報告期內新增商標

（6）報告期內在研項目進展情況

2、生產運營

公司共有9個GMP生產基地，其采購、工藝、質量管理、生產統一由生物製品產業發展中心及葯物產業發展中心統一管理。

兩個產業中心統一生產工藝及質量標准，有助於提升與營銷和研發部門的協同能力,從而更好的滿足市場需求,服務客戶。公司始終堅守「產品是人品,控制是誠信,質量是生命」的質量理念,堅持打造高於國家標準的產品質量，並以客戶需求為導向。

明確分工和職責,通過持續工藝改進、供應鏈管理和精益生產,持續打造GMP標桿和自動化標桿,提升生產效率，降低生產成本。

3、營銷與服務

2020年上半年，公司營銷進行一系列資源配置和調整，緊緊圍繞「變思想、變組織、變機制、變人」的指導思想進行轉化落地，在雙疫情期間快速響應，為實現業績目標採取了多項舉措。在研產銷一體化、鐵三角助力下，與集團大客戶繼續進行深度戰略合作，通過系統化解決方案的提供和綜合運維能力，取得大客戶業務的快速增長；家畜業務新模式的推廣，在經銷渠道取得顯著成效，通過戰略合作夥伴互補產品技術共同開拓豬用產品市場；豐富創新市場推廣方式，強化品牌管理工作，通過直播、瑞普公開課、視頻客戶會議、微商銷售等多種新模式拓寬市場渠道，實現增量銷售；華南生物與總部營銷中心的有效整合，推動了高致病性禽流感及其他禽用產品的銷售大幅提升；加強市場調研，深挖客戶需求，快速進行個性化產品方案和服務的開發和供應，通過提供優質全面的產品組合和系統化解決方案，進一步提高市場覆蓋率和客戶佔有率。

4、資本運作

2020年上半年公司先後投資蘇州艾棣維欣動物葯品有限公司、北京艾棣維欣生物技術有限公司，通過投資與上述公司建立戰略合作關系，利用國際水平的DNA疫苗技術平台合作進行項目開發，藉助已有DNA疫苗生產工藝加快產業化，通過共享人才、研究成果和生產技術，形成優勢互補，促進公司DNA疫苗、寵物疫苗的研發和產業布局。未來公司將繼續延產業鏈進行投資布局，業務領域包括限抗替抗、寵物產業、豬用疫苗等，以進一步完善公司產業布局。

為進一步提升公司的產能和生產效率，降低生產成本，將公司的技術優勢切實地轉化為競爭優勢，保持行業領先地位，2020年6月，公司董事會審議通過了向不特定對象發行可轉換公司債券的預案。此次募集資金不超過人民幣10億元，將用於打造國際標准獸葯制劑自動化工廠建設項目、天然植物提取產業基地建設項目、華南生物大規模懸浮培養車間建設項目、超大規模全懸浮連續流細胞培養高效制備動物疫苗技術項目、研發中心升級改造—生物製品研究院二期項目以及補充流動資金。以上項目的投資，將有助於公司打造具備更高生產標准、環保標准、安全標準的現代化先進獸葯生產基地，緩解產能瓶頸，提升公司研發能力，增強公司核心競爭力及盈利能力，實現公司戰略目標。

5、人力資源

2020年上半年，公司2019年限制性股票激勵計劃第一個解除限售期解除限售條件成就，第一批符合條件的解除限售人員176人，解除限售股數為211.77萬股，該部分股份已於2020年7月1日上市流通。此次激勵的實施和兌現，極大地提升了激勵對象的工作熱情和工作積極性，讓所有的激勵對象優先從公司發展的角度更好地改進和提升個人的工作績效，激發了激勵對象內在的創造性，提升了激勵對象對平台的認可度和對公司的忠誠度，必將進一步健全和優化公司基於組織活力的長期激勵機制和約束機制。

二、公司面臨的風險和應對措施 （1）人力資源風險 隨著公司業務的逐漸擴大,對研發、生產、技術、營銷等核心骨幹人員的需求不斷提高,現有人員的穩定性面臨挑戰。隨著行業競爭的加劇,面對人才競爭環境的激烈化,如何對現有人員增加凝聚力和穩定性,對外部優秀人才形成吸引力成為重要問題。 公司將繼續加強品牌管理,提高企業美譽度。進行有溫度的企業文化建設,增加員工的向心力和凝聚力。優化和完善薪酬激勵體系,嘗試推行長期與短期相結合的激勵政策，讓核心骨幹員工獲得更高回報，使其在公司平台上實現個人價值的不斷提升。公司將通過股票期權激勵計劃、員工持股計劃等方式,進一步促進公司建立健全長期激勵與約束機制,激發組織活力，充分調動公司員工的積極性與創造性,保持員工隊伍穩定。同時公司也將嘗試推動不同體系的輪崗制度。同時通過強制性的末尾淘汰機制，提升員工的鬥志和績效，從而提升人均勞效和人均產出。 （2）產品開發風險 獸葯產品研發周期長、投入大、不確定性強,且需要先後獲得新獸葯注冊證書、產品生產批准文號才能進行生產,而疫病變異快、養殖環境復雜。因此獸葯產品在研發、審批、產業化、市場化方面可能存在風險。 公司根據行業技術發展趨勢和市場需求情況確定新產品和新技術的研究開發課題,研發項目緊貼市場需求。通過項目風險分析機制、定期督查和考核,保障了研發計劃進度,降低了研發投入風險；堅持自主研發和合作研發並重、產品研發和工藝研發並重的策略；結合市場需求積極推進新獲得葯品批准文號產品的產業化,有效地降低了獸葯產品從研發到上市過程中的各方面風險。 （3）應收賬款較大的風險 在當前宏觀經濟形勢嚴峻、市場競爭激烈的背景下,公司積極調整公司戰略，開源節流，開拓外部市場與提升內部運營效率並舉。為降低財務風險及提升內部經營效率，提振與同行業上市公司的競爭能力，在下一輪的競爭中積蓄勢能，公司已經分階段、分計劃、分業務場景全面強化應收賬款管理，充分遵循謹慎性原則，建立客戶多維評價體系、按照年度應收管理目標進行分客戶、分月度過程管理，經過全面梳理診斷和排查，及時識別風險和發現問題，對重點風險客戶、 歷史 遺留賬務進行篩查和處理，參考同行業上市公司壞賬計提政策的基礎上，保持公司應收賬款管理的連續性和持續性，保障應收賬款風險可控和不斷向好。 （4）動物疫情風險 動物疫情尤其是重大動物疫情的出現會對養殖行業造成較大影響並進而帶來巨大的經濟損失，作為養殖行業的上遊行業公司，公司的經營業績亦會受到動物疫情的影響。2018年8月以來爆發的非洲豬瘟疫情，對國內生豬養殖行業產生了重大影響，也對公司家畜業務板塊的經營帶來了巨大挑戰。為應對行業產生的復雜變化，公司家畜業務團隊通過加大豬用葯苗產品的推廣力度,強化對豬場獸醫防控的實戰技術服務等手段，進行了一系列的應對措施及積極響應。總體來看，公司產品線豐富，產業鏈布局合理，具備良好的抗風險能力。

三、核心競爭力分析 公司是一家服務於動物 健康 產業的高新技術企業,致力於動物疫病的預防、治療與 健康 養殖整體解決方案的提供。公司產品線齊全,研發實力雄厚,技術服務營銷模式領先,市場銷售實力一直保持行業領先地位。 1、研發優勢 公司堅持「 科技 創新為先導」的經營理念,導入IPD研發模式,形成以市場為中心、跨部門協同高效的技術創新體系,研發投入始終處於行業前列,並形成一支行業學科帶頭人領銜、博碩士主導的300人規模的創新團隊。公司擁有「國家認定企業技術中心」、「國家地方聯合工程研究中心」、「農業部生物獸葯創制重點實驗室」、「博士後工作站」、「院士工作站」等國家級創新平台,是行業首家同時通過國家新獸葯臨床前評價（GLP）和臨床評價（GCP）單位,已形成引領行業的 科技 創新優勢。 公司生物製品研究院創建了生物反應器全懸浮無血清培養技術、抗原濃縮純化技術、活疫苗耐熱保護技術、基因工程技術、多肽疫苗合成技術和新型免疫佐劑開發等多個技術創新平台；依託技術創新平台,推動家禽、家畜、寵物、水禽等多個領域產品的自主研究開發,解決了畜、禽和寵物疫苗的等一系列行業關鍵共性技術和瓶頸技術,保證了產品的安全性和有效性,提升了我國獸用生物製品的更新換代,促進行業的 科技 進步和可持續發展。公司葯物研究院下設有化學葯物研究中心、中獸葯研究中心、動物營養與 健康 研究中心、葯物分析評價中心四大研究機構,形成了葯物高通量篩選、獸用晶體研發、葯物緩控釋研發、高密度液體發酵等16個研發平台。特別是在動物葯品新晶型、腸溶胃溶新型制劑、固體分散體等技術領域處於國際領先水平,替米考星腸溶顆粒、癸氧喹酯干混懸劑等多項新獸葯屬國際首創,奠定了我公司在國內獸用化葯領域的龍頭企業地位。 渤海農牧研究院主要是從事疫病監測、獸葯檢測、食品檢測、獸葯安全性和有效性評價的機構,是通過了CMA以及GLP、GCP認證的專業第三方評價機構。 2、生產線及產品優勢 公司擁有79條產品生產線，生產的產品主要用於家禽、家畜、寵物等動物的疫病監測診斷、預防、治療及保健。其中，葯物產業發展中心包含動物專用原料葯、葯物制劑、中葯制劑、動物營養與 健康 功能性添加劑、清潔與消毒劑五大領域，建有五個規模型生產基地，包括葯物制劑GMP生產線31條、原料葯GMP生產線7條，飼料添加劑生產線9條，其中最終不滅菌乳房注入劑、吸入性麻醉劑等多項生產線都國內首家建成並率先獲得GMP證書。生物製品產業發展中心包括畜禽用疫苗、生化制劑、診斷製品等產品種類，建有四個規模型生產基地，32條GMP生產線，其中重組細胞因子生產線系國內第一家用於干擾素生產的GMP生產線。 公司目前擁有家禽、家畜、寵物、水禽等動物產品280多種,其中化學葯物近170種,生物製品60多種,飼料添加劑30多種,植物提取制劑30多種,已成為國內獸葯行業產品最齊全、國內少數幾家在生物製品和制劑領域均具有較強競爭優勢的企業之一。公司始終堅持「內控標准高於國家標准10%」的質量方針,產品質量抽檢合格率居行業前列,主要產品在多個細分市場名列前茅。 經過二十年來不斷創新和持續發展,公司在禽流感病毒H5亞型滅活疫苗、H9亞型禽流感疫苗產品線系列、豬圓環病毒2型疫苗；高端獸用晶體葯物及制劑的開發與產業化方向,如頭孢晶體原料及制劑、替米考星原料及腸溶制劑、緩釋控釋及混懸制劑；純中葯制劑、動物養殖環境調節劑、消毒劑等多個細分領域已經形成了領先優勢。《高端獸用晶體葯物及制劑的開發與產業化》項目榮獲天津市科學技術進步一等獎,穩定的質量為公司產品贏得了較高的知名度和美譽度,高品質的產品效果讓「瑞普」品牌獲得了行業和客戶的廣泛認可。 3、營銷與技術服務體系優勢 公司設立動物疫病檢測診斷中心,進一步提高了公司的技術服務水平；同時,充分發揮公司和大學院校專家委員會的技術優勢,通過疾病疫病快速診斷、提供科學有效的疫病控制和凈化方案,實現技術服務升級；公司通過完善的市場網路建設,高效的物流服務機制,全面快捷的疫病診斷服務,為客戶提供系統化養殖解決方案,增值客戶價值，大客戶業務佔比逐年增加。 4、管理創新優勢 公司秉承「前瞻、創新、正直、分享」的核心理念,保持在技術開發、營銷服務、管理模式上的先進性，通過管理變革，增強組織協同與組織績效，進而提升公司的盈利能力。