鋮昌科技科創板

1. 指數橫盤震盪整理，行情仍在反彈周期

• 一、財經新聞精選

• 李克強主持召開國務院常務會議 進一步部署穩經濟一攬子措施

  李克強主持召開國務院常務會議，進一步部署穩經濟一攬子措施，努力推動經濟回歸正常軌道，確保運行在合理區間。

  會議指出，加快落實中央經濟工作會議和政府工作報告確定的政策並加大實施力度，按照總體思路和政策取向採取一攬子針對性強、有力有效的區間調控舉措，穩住經濟基本盤。會議決定，實施6方面33項措施。

  來源：央視

• 中辦、國辦印發《鄉村建設行動實施方案》

  近日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發了《鄉村建設行動實施方案》，並發出通知，要求各地區各部門結合實際認真貫徹落實。推進數字技術與農村生產生活深度融合，持續開展數字鄉村試點。加強農村信息基礎設施建設，深化農村光纖網路、移動通信網路、數字電視和下一代互聯網覆蓋，進一步提升農村通信網路質量和覆蓋水平。

  來源：新華社

• 國家衛健委：省會和千萬級人口以上城市建立步行15分鍾核酸「采樣圈」

  國務院聯防聯控機制於5月23日(周一)下午3時召開新聞發布會，國家衛生健康委新聞發言人、宣傳司副司長米鋒會上表示：要完善常態化監測機制，省會和千萬級人口以上城市建立步行15分鍾核酸「采樣圈」，方便群眾就近就便進行核酸采樣。開展核酸定期檢測，重點行業和人群加大檢測頻次，提高早發現能力。

  來源：央視新聞客戶端

• 中證協聯合行業研究起草《證券行業高質量發展目標及行動計劃》

  近期中國證券業協會醞釀聯合行業力量研究起草《證券行業高質量發展目標及行動計劃》。中證協計劃將《目標及行動計劃》作為綱領性指導文件，旨在提升行業機構的活力和韌性，促進行業高質量發展。協會已對券商開展書面調研，了解券商對證券行業發展模式的想法，對未來3-5年可以重點開展的工作的思考，以及對投行業務、財富管理轉型、場外業務、跨境業務、文化建設、金融科技、履行社會責任、人才培養、合規風控的意見和建議。

  來源：證券時報

• 拜登在東京正式宣布啟動「印太經濟框架」 日韓澳等13國加入

  彭博社剛剛消息，當地時間23日下午，美國總統拜登在日本東京正式宣布啟動「印太經濟框架」，美國、韓國、日本、印度、澳大利亞、紐西蘭、印度尼西亞、泰國、馬來西亞、菲律賓、新加坡、越南、汶萊13個國家成為初始成員。

  來源：環球網

（投資顧問  蔡 勁  注冊投資顧問證書編號： S0260611090020）

二、市場熱點聚焦

• 市場點評：指數橫盤震盪整理，行情仍在反彈周期

  周一兩市大盤指數橫盤震盪，市場總成交金額較前一交易日有所減少。具體來看，滬指收盤上證指數上漲0.01%，收報3146.86點；深成指下跌0.06%，收報11447.95點；創業板下跌0.30%，收報2410.12點。

  盤面上看，汽車零部件概念股、鋰電池股和文化數字概念股表現強勢，漲幅居前，戶外露營板塊表現相對較弱。從走勢上看，三大指數橫盤縮量震盪整理，反彈行情仍未結束，耐心繼續享受反彈行情。但當下行情大概率只是反彈行情，並非新一輪指數行情的開始，若市場出現加速上行則要謹慎對待。

  操作上，市場悲觀情緒濃厚，建議等待指數企穩後再逐步提高倉位。短線繼續圍繞醫葯、房地產和基建概念反復活躍。中期角度建議關注鋰電池中游、光伏、消費以及銀行等優質龍頭企業。

  （投資顧問  余德超  注冊投資顧問證書編號：S0260613080021）

• 宏觀視點：拜登就「是否取消對華關稅壁壘」在東京表態

  據法新社5月23日報道，美國總統喬·拜登周一在東京表示，他正在考慮取消對中國的一些關稅壁壘，並強調說這些壁壘不是他的政府設置的。報道稱，當被媒體問及是否可能取消關稅壁壘時，他表示，「我們沒有設置這些關稅壁壘」。拜登補充說，取消關稅壁壘「正在研究當中」。

  來源：參考消息網

  點評：貿易戰、關稅戰沒有贏家。取消對華關稅壁壘，既有利於我國產品的出口，也對降低美國的通脹有利。整體上，此消息屬於宏觀利好。

  （投資顧問  蔡 勁  注冊投資顧問證書編號： S0260611090020）

• 光伏設備：歐盟尋求能源獨立 光伏組件出口迎黃金窗口

  布魯塞爾當地時間2022年5月18日，歐盟發布「REPowerEU」計劃，旨在2030年前實現擺脫對俄羅斯能源的依賴，實現向綠色能源的快速轉型。計劃中提到歐盟將採取多項措施將2030年的新能源佔比從40%提高至45%，2025年歐盟將實現光伏裝機容量翻倍，且在2030年前新增光伏裝機容量達到600GW。

  來源：國聯證券研報

點評：能源安全遭受危機的情況下，歐盟組件進口將接受更高溢價，今年我國光伏組件出口迎來量增、並在人民幣匯率貶值情況下獲取更大收益，板塊整體前期也經歷長時間回調，目前迎來做多黃金期，建議關注產業鏈中組件環節。

（投資顧問 余德超 注冊投資顧問證書編號：S0260613080021）

 

三、新股申購提示

• 鋮昌科技申購代碼001270，申購價格21.68元

• 燦能電力申購代碼889668，申購價格5.80元

 

四、重點個股推薦

• 參見《早盤視點》完整版（按月定製路徑：發現-資訊--付費資訊-早盤視點；單篇定製路徑：發現-金牌鑒股-早盤視點）

2. 20cm最多幾個連續漲停

8個「20cm」漲停股誕生！

2月13日，中航電測連續第八日漲停，股價由2月2日復牌前的10.58元/股一路飆升至45.52元/股，累計漲幅高達330.25%。當日晚間，公司披露股票交易異動及嚴重異動公告稱，公司市盈率顯著偏離公司所處行業及標的公司所處行業的市盈率水平。敬請投資者充分了解投資風險，謹慎、理性投資。公司前期披露的信息不存在需要更正、補充之處。

此外，中航電測的接連漲停催化了整個國防軍工板塊的交易情緒，景嘉微、中科海訊、亞星錨鏈、鋮昌科技等多股月內漲幅居前。有機構表示，近期板塊資本運作趨於活躍，在提升央企下屬上市公司發展質量的背景下，2023-2024 年航空航天板塊各類資本運作有望加速，板塊內上市公司資產質量和經營質量有望持續提升。

8個「20cm」漲停

2月13日，中航電測連續第八日漲停，成交額大幅放大至25.5億元。龍虎榜數據顯示，湘財證券杭州五星路證券營業部、國泰君安公司上海江蘇路證券營業部位於買方前兩席位，分別買入3.5億元、2.3億元。賣一席位招商證券北京景輝街證券營業部賣出1.2億元，一個機構席位賣出9425萬元。

自2月2日復牌以來，中航電測股價由10.58元/股一路飆升至45.52元/股，累計漲幅達330.25%。值得注意的是，中航電測是創業板史上首隻連續8個「20cm」漲停的股票。

中航電測股價大漲源於一起「蛇吞象」式的重大資產重組。據中航電測2月1日公布的方案，公司擬通過發行股份的方式購買成都飛機工業(集團)有限責任公司100%股份，交易完成後，公司將新增航空武器裝備整機及部附件研製生產業務。

截至2022年三季度末，中航電測資產總額為35.67億元，而據公告披露，截至2021年末，成飛集團總資產為1511.8億元，所有者權益為143.52億元，歸屬於母公司股東的所有者權益為127.17億元。2021年度成飛集團營業收入達到567.33億元，凈利潤為9889.77萬元。

「中航電測本輪上漲主要來自消息面驅動，」有市場人士表示，投資者對本次收購航空工業成飛的一致性看好，提升了對公司未來發展的想像空間，激活了資金博弈的熱情。不過，短時間快速拉漲之後往往存在投機資金利潤兌現的需求，也就是說隨著成交額大幅放量，多空雙方理論上將出現分歧，如果股價繼續拉升的同時量能同步萎縮，那麼就要注意誘多風險。

四度發布股票交易異常波動

由於股價持續漲停，2月3日起至今，中航電測已四度披露股票交易異常波動。

其中2月13日晚，公司披露股票交易異動及嚴重異動公告稱，公司市盈率顯著偏離公司所處行業及標的公司所處行業的市盈率水平。敬請投資者充分了解投資風險，謹慎、理性投資。公司前期披露的信息不存在需要更正、補充之處。

此外，在風險提示方面，公司稱，盡管在本次交易的籌劃及實施過程中，交易雙方採取了嚴格的保密措施，盡可能縮小內幕信息知情人員范圍，減少內幕消息傳播，但是不排除有關機構和個人利用關於本次交易的內幕信息進行內幕交易的可能，因此本次交易存在因公司股價異常波動或異常交易可能涉嫌內幕交易而被暫停、中止或取消的風險。

鑒於本次交易的復雜性，自本次交易協議簽署至最終實施完畢存在一定的時間跨度。如交易相關方的生產經營、財務狀況或市場環境發生不利變化，交易各方在後續的商業談判中產生重大分歧，或者發生其他重大突發事件或不可抗力因素等，均可能對本次交易的時間進度產生重大影響，也存在導致本次交易被暫停、中止或取消的風險。

若本次交易因上述原因被暫停、中止或取消，而交易相關方又計劃重新啟動交易的，則交易方案及其他交易相關的條款、條件均可能較本預案中披露的重組方案存在重大變化，提請廣大投資者注意相關風險。

國防軍工板塊中長期機會值得關注

此外，中航電測的接連漲停也帶動了整個軍工板塊的交易熱情。2月以來，板塊內有11隻個股漲超10%，其中景嘉微漲超41%，中科海訊漲超27%，亞星錨鏈、鋮昌科技、捷強裝備、海蘭信漲超15%。

中金公司研報表示，中航電測或催化板塊交易情緒，板塊國企改革有望進入加速期。近期板塊資本運作趨於活躍，在提升央企下屬上市公司發展質量的背景下，2023-2024年航空航天板塊各類資本運作有望加速，板塊內上市公司資產質量和經營質量有望持續提升。

據中金公司統計，截至2023年2月10日，板塊多家上市公司披露2022 年業績預告，核心企業預告業績增速平均達35%以上，其中振華科技、派克新材、中航光電利潤增速分別達到58%、56%、37%，核心配套企業業績表明行業保持較高景氣度。在裝備補量提質、新裝備批產以及外貿市場不斷拓展的背景下，核心企業業績有望保持較好成長性，建議關注業績有望超預期的細分龍頭。在裝備現代化建設加速的背景下，行業有望長期保持高景氣運行，當前板塊估值安全邊際較高，建議重視板塊中長期配置機會，重點關注航空裝備、特種新材料、衛星產業鏈等領域的細分龍頭。

展望2023年，廣發證券認為，隨復工復產穩步推進和訂單落地，國防軍工板塊有望回暖改善，同時國企改革持續深入，優質資產對接資本市場，基本面和國改共同推動板塊的β逐步改善增強。有望站在產品、產能、庫存三周期共振的起點上。產品周期，裝備現代化持續，新裝備爬坡預期加強，軍貿，民航，星鏈抬高中期增長中樞。產能周期，新增產能支撐需求釋放；庫存周期，疫情好轉+供應鏈穩定性提升，元器件下游終端需求回升，或開啟補庫周期。市場至少不應低估三件事情，需求端的向上爬坡周期、軍方對提高采購效率的決心、政府「保軍」的意志力。

3. 浙江鋮昌科技有限公司怎麼樣

簡介：浙江鋮昌科技有限公司於2010年11月23日在杭州市西湖區工商行政管理局登記成立。法定代表人鄧滿嬌，公司經營范圍包括一般經營項目：生產：計算機軟體，射頻、模擬數字晶元等。
法定代表人：李澤亮
成立時間：2010-11-23
注冊資本：6600.3616萬人民幣
工商注冊號：330198000031815
企業類型：有限責任公司(自然人投資或控股)
公司地址：浙江省杭州市西湖區三墩鎮西園三路3號5幢601室

4. 鋮昌科技破產了嗎

鋮昌科技沒破產。根據查詢相關公開信息顯示，浙江鋮昌科技有限公司於2010年11月23日在杭州市西湖區工商行政管理局登記成立，目前經營是存續狀態。

5. 國博電子和鋮昌科技哪個更厲害

鋮昌科技。鋮昌科技技術積累深厚，管理體系成熟，故鋮昌科技更厲害。鋮昌科技成立於2010年11月，是一家以微波毫米波模擬相控陣T/R晶元研發、生產、銷售和技術服務為主營業務的公司。

6. 雷電微力與鋮昌科技誰厲害

鋮昌科技比雷電微力厲害。根據查詢相關公開信息顯示：雷電微力產品毛利率低於鋮昌科技10個點，兩家只是屬於同一個行業，供應商不同。

7. 既是5G，又沾軍工的和而泰，是怎樣一家公司

世界上的發展還有資源都是特別多，所以說專業劃分也是很多，不同公司的領域也不同，但是有這么一家公司既是5G，又沾軍工，正是和而泰公司，這家公司以後的目標是很遠大的，而且銷售模式也是比較好，以後的希望很不錯。

最後就是銷售這里，主要銷售是來自國際上的，建立了很多合作夥伴，給和而泰公司帶來了巨大的潛在價值，也給了很多發展機會，隨便合作一個公司就可以拿到很多合作費進行研究啥的，未來真的是無限希望啊，當然最重要的就是不斷突破技術，帶給市場更強大的晶元控制器啥的，才能保證未來。

8. 相控陣 T/R 晶元民營企業龍頭，鋮昌科技，國產化空間可期

（報告出品方/分析師：國盛證券研究所 鄭震湘、余平、鍾琳）

1.1 國內相控陣 T/R 晶元民營企業龍頭，助力國產化

鋮昌 科技 公司主營模擬相控陣 T/R 晶元產品，負責晶元產品全生命周期經營。 公司主要微波毫米模擬相控陣 T/R 晶元的研發、生產、銷售和技術服務，負責套片全生命周期控制。本產品主要應用於相控陣雷達中，涉及高端相控陣相關產品居多，同時覆蓋探測、通信、導航、電子對抗等領域，在星載、地面、機載、艦載、車載相控陣雷達中實現產銷，並且應用於衛星互聯網、5G 毫米波、安防雷達等領域，目前產品多用於國內航天航空、及雷達相關領域的核心國家級單位。

鋮昌 科技 技術沉澱深厚，系多年 科技 成果實現產業級應用。 公司於 2016 年承建浙江省重點企業研究院。在 2018、2019、2020 年間，分別獲得優秀工業產品、浙江省重點實驗室、國家專精特新「小巨人」企業等殊榮及稱號。公司擁有發明專利 14 項（其中，國防專利 3 項），軟體著作權 12 項，集成電路布局設計專有權 46 項等。

1.2 公司股權結構穩定

和而泰智能控制公司現有 62.97%的公司股權，通過員工持股平台鼓勵 科技 創新。 和而泰智能控制公司實際控股人劉建偉擁有 16.24%的股份，通過和而泰持有鋮昌 科技 62.97%股權，為公司的實際控制人，公司現階段股權結構穩定。前四大股權公司：鋮錩合夥、科吉投資、科祥投資、科麥投資均為員工持股平台，用股權激勵方式，建立調動公司員工 科技 創新積極性，保護公司核心技術及公司架構穩定性。公司參股公司主要從事射頻系統代工和封裝業務、射頻氮化鎵代工等，投資上游代工廠，有助於公司未來核心產品自主可控，提升產品及交付競爭力。

核心領導層產業鏈技術深厚，帶領團隊持續創新。 公司現任董事長羅珊珊為和而泰董事、高級副總裁、 財經 中心總經理、董事會秘書等職務。公司核心研發人員中，鄭駸、黃劍華和丁旭先生，持續帶領公司技術能力創新，帶領團隊參與國家級重大項目、省部級、市級課題項目的研發工作，取得突出成績。公司高管及核心研發人員多數且擁有晶元及相控陣領域相關技術背景，公司純技術人員佔比 45%，7 名博士及以上學歷，18 名碩士，主要來自於浙江大學、西安電子 科技 大學等知名大學。

1.3 業績符合預期，整體營收水平持續提升

銷售客戶逐步拓展，公司業績高增。 鋮昌 科技 2018 年逐漸形成規模銷售，主要產品銷售企業均為國家單位及科研院所等，集中度較高，整體收入集中於每年 Q2 及 Q4 兩個季度，符合行業特徵。公司營業收入每年持續遞增，2021 年實現營收 2.11 億元，同比增長 21%，2021 年實現歸母凈利潤 1.6 億元，其中 2020 年當期股份支付費用為 5,181.68萬元，若增加股權費用，同比增長約 68.4%。

相控陣 T/R 晶元為公司主營產品，連續三年營收穩健提升。 目前道 2021 年公司主營產品相控陣 T/R 晶元，營收 1.93 億元，同比增長 24.2%，佔比整體營收 90%以上，晶元供應端主要為星仔及地面部分產銷營收，星載營收約占相控陣晶元營收 80%。公司其餘為技術服務收入，公司營收結構較為穩定。公司期間費率結構穩定，2020 年公司支付股份費用 5181.68 萬元，其中 3794.33 萬元計入管理費用，其餘總體規模保持穩定。

客戶需求提升，帶動毛利率持續穩健提升。 公司 2018-2021 年綜合毛利率穩定在 74%以上，核心產品相控陣 T/R 晶元毛利率穩定在 70%以上。2019-2020 年產品銷售數量分別為 11.9/16.7 萬顆，單價分別為 1109/926 元，2021 年銷售數量為 35 萬顆，單價為537 元，主要原因為產品結構發生改變。某地面探測產品銷售 20.83 萬顆，較 2020 年1.29 萬顆翻倍銷售，其中某型號產品銷售 16 萬顆，單價為 95.91 元/顆，客戶需求性能較低，即對應產品單價較低，影響年度產品均價。

新品配合速度快，研發人員比重高。 2021年，公司研發投入3000萬元，占營收比例14%。截至 2021 年底，公司已獲得授權發明專利 14 項，其中 3 項國防專利。另有 12 項軟體著作權，集成電路設計專有權 46 項，逐步形成公司核心技術管理。2021 年底公司研發人員增長至 131 人（技術人員 70 人，生產人員 61 人），占公司人數 84.5%。公司人員組成多為電子及晶元產品 歷史 從業人員，具有獨立的設計及開發能力，能夠全面支持公司在應用領域的產銷突破及進步。

2.1 相控陣技術加速雷達市場滲透，有望推陳換新

軍用裝備預算穩步增長，為雷達市場提供強有力的支撐。 為適應現代化軍事作戰能力，國防信息體系建設為重中之重。中央總書記在十九大報告中提出，力爭到 2035 年基本實現國防和軍隊現代化。中共中央支出國防預算截至到 2022 年達到 14504 萬億元，同比上年預算執行數增長 7.1%，其中武器裝備是軍隊現代化的重要標志，加速武器裝備的迭代升級和發展，是推動武器裝備現代化的重要環節。據現有數字統計，軍需裝備占 2017年國防費用裡面的 41.11%，同比 2010 年增加 7.85 pcts，未來國防裝備支出持續增長，提升空間可期。國防信息化主要包含五大領域：雷達、衛星導航、信息安全、通信設備、電子設備，雷達作為重要領域之一，有望大力發展。

相控陣雷達可以精確跟蹤目標，且抗干擾能力強。 雷達是信息化軍用裝備的戰爭之眼，技術替代不僅提高國防領域電子技術裝備的技術指標，同時也促進氣象預報、資源探測、環境監測等多個民用領域技術提升。傳統雷達採用機械式轉置控制天線的指向，無法實現快速追蹤移動目標及快速搜索區域性目標，且抗干擾能力差。為滿足軍用戰爭需求雷達技術，需具備抗偵查、抗干擾、抗隱身能力，在探測器設計構成上通過構型、觀察角覆蓋角度、信號空間維度三個技術方向來攻堅，形成三種主流技術體制：相控陣、合成孔徑、脈沖多普勒。

其中相控陣雷達是指通過計算機控制各輻射單元的相位，改變波束的指向進行掃描的雷達，具有快速而精確的波束切換及指向能力，使雷達能夠在極短時間內完成全空域掃描。對比傳統機械式轉動雷達，可以快速鎖定目標，具有較大優勢，因此普遍應用於探測、遙感、通信導航等領域。

相控陣 T/R 晶元為相控陣雷達佔比最高零部件。 相控陣雷達的探測能力與陣列單元密度相關，一個大型相控陣雷達多則需用上萬個陣列單元組成。美國反導系統 AN/TPY-2 型號雷達，最多裝有 3 萬個相控陣天線單元組件。每個組件對應 2-8 顆相控陣 T/R 晶元，相控陣 T/R 組件占整個雷達成本的 60%以上，因此性能高、低成本、小型化和高集成度，是相控陣雷達技術的發展關鍵。

無源相控陣雷達（PESA）和有源相控陣雷達（AESA），其實它們之間的區別主要就在於信號的收發裝置上，對於無源相控陣雷達來說，它只有一個中央信號收發器，外部的那些小天線單元都是接到這個中央信號收發器上面的，即小天線單元就相當於一個「中轉站」，轉發由中央信號收發器發出的雷達波或者是接收雷達反射信號再傳給中央信號收發器；而有源相控陣雷達則是沒有這個中央信號收發器，而是它上面的每一個小天線在計算機的控制下都會連接到小型固態發射/接收模塊（TRM）上，所以本身就擁有獨立的信號收發能力。

相控陣雷達將替代傳統機械式雷達，替代市場空間較大。 目前有源相控陣雷達憑借獨特的優勢，應用於飛機、艦船、衛星等國防設備上，成為目前雷達技術的發展主流趨勢。根據 Forecast International 分析，2010 年-2019 年全球有源相控陣雷達生產總數佔比全部雷達生產 14.16%份額，總銷售額達到 131 億，總佔比 26%，替代空間較大。

雷達產業中，鋮昌 科技 為相控陣 T/R 晶元製造關鍵公司。 相控陣 T/R 組件研製技術較為先進的單位以國防重點院所為主，如中電 13 所、55 所等，鋮昌 科技 依託自身在 IC 領域的核心技術能力，攻克了模擬相控陣雷達 T/R 晶元組件核心技術問題，有效解決了模擬相控陣雷達 T/R 晶元組件高成本問題，使有源相控陣雷達在我國大規模推廣應用成為現實，有源相控陣雷達已經批量應用於航天航空、艦載、車載等相關雷達設備。公司主要晶元包括 GaAs 功率放大器晶元、GaN 寬頻大功率晶元、GaAs 低雜訊放大器晶元、GaAs/Si 基多功能晶元、數控移相器晶元、數控衰減器晶元等。

2.2 相控陣晶元核心發展，低軌衛星市場未來可期

低軌衛星大力發展，國內航天航空企業逐步壯大。 低軌衛星通信網路在全球通信和互聯網、5G、物聯網、太空軍事應用等領域極具潛力，隨著國內衛星發射不斷提速，不斷拓展衛星軌道級頻譜資源，中國多個近地軌道衛星 星座 計劃也逐步啟動。美國以 Space X為首的衛星公司，在 2015 年就推出 StarLink 計劃，計劃發射月 1.2 萬顆通信衛星，頻段為 Ka、Ku、V 等，建成後總容量將達到 8-10Tb/s。隨後中國航天企業同樣加緊布局，航天科工集團推出「虹雲計劃」，計劃發射 156 顆低軌衛星，2018 年首顆衛星以發射成功，首次將毫米波相控陣技術應用於低軌衛星通信中。銀河航天提出的「銀河 Galaxy」衛星 星座 計劃，計劃到 2025 年發射約 1000 顆衛星，通信能力達到 10Gbps，成為我國通信能力最強的低軌寬頻衛星。

衛星頻率和軌道資源是全球戰略稀缺資源。 微波具有波長短、頻率高、穿透能力強、抗干擾、不易受環境影響等一系列特點，容易製成具有體積小、波束窄、方向性強、增益性高等特性的天線系統，在雷達、通信和電子對抗系統中得到了廣泛應用。對於微波毫米波通常對應 L~D Band 頻率范圍。為了避免互相干擾，所有衛星均須在特定軌道和頻率上工作。低軌衛星距離地面 500-2000 千米高度，規定兩顆低軌衛星之間要相差 50 千米以上高度，才能保證安全，同一軌道部署衛星，其餘公司不能再利用此高度。頻率方面目前 C 波段和 Ku 波段資源幾乎滿載，Ka 波段競爭也處於白熱化。低軌衛星還沒有形成協調機制，競爭採取先佔先得，即資源搶奪尤為激烈。

毫米波相控陣未來將助力低軌衛星發展。 1987 年國外就提出採用相控陣天線技術搭載衛星製造。目前世界各大國家都在發展相控陣相關天線技術，在衛星上不斷應用，美國StarLink 星座 及其相關衛星，均搭載相控陣天線技術，總數量 1.2 萬顆，目標於 2027 正式發射完成。參考美國等各大國家經驗，我國未來低軌道衛星 星座 ，我們預計會陸續搭載相控陣毫米波天線技術，以此帶動軌道及頻段資源戰的掠奪，進一步擴大星載相控陣技術的市場需求，從而推動相控陣 T/R 晶元的市場逐漸擴大。

2.35G 通信為相控陣 T/R 晶元重點下游領域，空間巨大

毫米波技術將從軍用雷達延伸至民用 5G 通信。 由於毫米波缺乏市場實際需求，而且存在傳播損耗大、覆蓋范圍小、元件造價高等問題，毫米波並未得到廣泛應用。但在 5G 時代，毫米波則被提到重要的位置，主要由於其頻譜資源豐富、大帶寬數據量傳輸翻倍、傳輸方向性效率提升、傳輸距離短傳輸質量高等特點，大大提升了 5G 通信的優勢。同時相控陣 T/R 晶元逐漸走向民用 5G 基站市場。中國工信部統計，截至 2021 年，中國基站總數 996 萬個，5G 基站總數達到 142.5 萬個，同比翻倍增長，在未來 3-5 內會整體拉動基站射頻晶元行業景氣度，空間巨大。

5G 毫米波基本具備商用條件，可將獨立組網。 全球有 15 個國家及地區 24 個運營商部署了毫米波網路，率先商用為美國部分地區，主要針對 FWA 和 體育 場館、機場等熱點地區而中國已經具備預商用條件，結合中國 5G 毫米波網路優勢及自身條件，已在相關測試中逐步推進。其中中國 5G 毫米波從 2019 至今，分為 3 個階段：2019 年，啟動毫米波相關技術測試並確定關鍵技術和系統特性，驗證核心晶元、系統等。2020 年，構建毫米波設備測試系統，完整驗證毫米波基站和終端功能與性能，實現統一幀結構：DDDSU。2021 年，國內已取得相關實驗性結果，開始引導相關產業鏈圍繞中國市場技術進行實驗工作。

「宏基站+小基站」組網模式數量大幅增加。 由於 5G 通信採用高頻波段，部分地區存在熱射能力和穿透能力弱等情況，信號容易受到干擾。而「宏基站+小基站」組合，可針對熱點區域和弱覆蓋區域進行信號拓展覆蓋，有效解決信號盲區，未來採用此組網模式會大大提升基站總數量。根據工信部發布數據，2019 年全球移動通信基站總數 841 萬個，對用 5G 宏基站約為 600-800 萬個。在小基站方面，該基站應用於熱點區域或更高容量業務場景，預估約為宏基站 2 倍，預測 5G 小基站將達到千萬量級，市場規模有望突破千億。

毫米波技術的逐漸成熟，帶動上游射頻元器件需求增長。 隨著無線通信領域技術提高，隨之帶來 Massive MIMO 技術的不斷創新，傳統基站天線為 2、4、8 根，而 Massive MIMO的天線數將達到 64、128、256 根，Massive MIMO 5G 基站不但可以提供更多的網路容量，同時可以通過波束賦形答復提高網路覆蓋能力。國內主要採用 64 通道 Massive MIMO，其技術的大規模應用，將帶動上游射頻元器件的需求不斷增長。

5G 通信毫米波將更大支持終端企業發展空間。 藉助毫米波的優勢，5G 時代將容納更多的產業終端落地，如 AR/VR、超清視頻、ADAS、短距離雷達探測、密集區域信息服務、遠程醫療等，大大拓展因實時網路需求而發展的終端企業。我們認為隨著一系列下游產業端的落地及應用推動，會反哺上游企業基於毫米波解決方案的進一步提升，而鋮昌 科技 作為軍用提供毫米波的晶元公司，當切入民用賽道，具備很好的技術積累，其 GaAs 功率放大器晶元、GaN 寬頻大功率晶元、GaAs 低雜訊放大器晶元、GaAs/Si 基多功能晶元、數控移相器等晶元能力，有望藉助 5G 打開民用市場空間。

3.1 核心技術累積深厚，行業領先地位

國內少數提供相控陣 T/R 晶元完整解決方案企業之一。 公司注重研發創新，是國內從事相控陣 T/R 晶元研製的主要企業，近年來承擔多項國防重點型號的研製任務、國家重點專項任務以及國家重點研發計劃項目。目前軍用市場相控陣 T/R 晶元具有定製化特點，一旦裝備定型量產，客戶不會更換核心零配件供應商，公司已經形成上百種產品對應不同客戶需求，並與下游配套的單位企業保持較好的合作關系，擁有較大市場前景。

按功能分類主要分為放大器類晶元、幅相控制類晶元及無源類晶元三類。 公司可根據客戶具體需求，完成定製化開發，產品具備功耗低、高效率、低成本、高集成度等特點。

放大器類晶元 ，採用 GaAs、GaN 工藝製程，具有寬禁帶、高電子遷移率、高壓高功率密度的優勢。公司研製多種頻段的功率放大器晶元、低雜訊放大器晶元、收發多功能晶元。

幅相控制類晶元， 採用 GaAs 和硅基兩種工藝製程。分別具備不同的技術特點，可適應於客戶的各類應用場景：GaAs 工藝晶元產品在功率容量、功率附加效率、雜訊系數等指標上具備優勢；硅基工藝晶元產品則在集成度、低功耗和量產成本方面具備顯著優勢。

無源類晶元， 公司研製的無源晶元主要有開關晶元、功分器晶元、限幅器晶元等。無源類晶元產品具備尺寸小、插損低等特點。

公司始終堅持自主創新原則，通過完善的研發體系實現規模化產銷。公司以功能職責劃分設置研發中心組織架構，分為公放組、低噪放組、砷化鎵多功能組、硅基多功能組及測試組五個功能組。同時依據客戶的研發需求分為兩大類：國家縱向項目和市場橫向項目。國家縱向項目，主要負責國有企業和各大事業單位進行的重點前沿研究任務，通過客戶審核的資質後，由研發中心統一發放進行任務指標開發，進而向企業提交項目細節，通過客戶技術評審後，確定中標信息。市場橫向項目，企業集團及下屬單位根據研發部門的特定裝備型號計劃，提出技術指標要求，公司依照技術要求進行的產品研發。該類研發項目以市場需求為導向，產品針對性強，市場需求確定性較高，是公司研發資源重點投入領域。

知識產權自主可控，保證公司核心產品研發競爭力。 公司已獲得授權發明專利 14 項，其中 3 項國防專利。另有 12 項軟體著作權，集成電路設計專有權 46 項，知識產權自主可控。

3.2 具備國有企業客戶供應資質，合作關系良好持續

公司產品主力銷售面向企業集團及下屬單位。根據客戶需求進行定製采買，公司作為元器件配套供應商對承製單位進行產品銷售。公司星載業務配套供應產品，使用周期約為8 年，地面業務配套供應產品，使用周期為 5 年。公司主要客戶 A 客戶銷售星載業務相關套片，目前正在進行第五批供貨。A 客戶對公司技術實力認可度較高，采購訂單持續性強。由於行業較為特殊，從保密和技術安全形度來看，需要研發和生產的企業擁有相關准入資質，這些資質要求企業擁有較強的研發實力及配套生產能力，且配合認證周期較長。而公司已獲得研發和生產此類目產品的完整資質，對不具備資質的企業形成產品優勢。企業部門對已定型產品有後續采購計劃，一般與承研部門及單位採用延續采購方式，一般不發生重大調整。

公司主要客戶為 A 單位 01 客戶，主要產品為星載領域相控陣 T/R 晶元套片，裝載於某衛星的相控陣雷達上。由於產品設備研發周期長，投入高，對穩定性、可靠性、一致性要求較高，采購訂單擁有極強的連續性。2021 年，公司多個型號進入量產，公司以為 B單位 01 客戶提供某型號衛星批量產品交付。B 客戶較 2020 年訂單有翻倍增長。

3.3 募集資金繼續擴大產能

公司擬募資 5 億元，持續投入相控陣 T/R 晶元研發及產業化項目。 公司主要根據市場需求持續投入產品創新，擬募資 4 億元投入新一代相控陣 T/R 晶元相關研發項目，及 1億元投入衛星互聯網相控陣 T/R 晶元相關研發項目。

新一代相控陣 T/R 晶元研發及產業化項目，拓展生產規模。 新增新一代 T/R 相控陣晶元項目產能約 100 萬顆，達產後預計年新增銷售收入 3 億元。可助力公司強化產品競爭力，實現規模經濟效益。

衛星互聯網相控陣 T/R 晶元研發及產業化項目，拓充產品品類。 公司加大衛星互聯網應用晶元生產能力，助力互聯網全球覆蓋爭取更多軌道頻率資源。達產後預計增加公司營收達8400 萬元，可助力拓展公司產品品類，提供更多產品服務。

根據公司主營業務相控陣 T/R 晶元的套片供應情況，星載業務相控陣雷達持續規模擴張，且擁有廣闊的市場空間。地面產品 2022 年增速，且單台套片數量多，未來營收佔比會逐年提升。考慮艦載、車載、機載等一系列產品將在新市場獨樹一幟，我們看好公司未來新品的下游驗證及導入及現有業務的持續放量。

綜上，我們預計公司 2022E/2023E/2024E 營收 2.8/3.72/4.91 億元；歸母凈利1.95/2.55/3.31 億元，yoy+22.1%/30.4%/29.8%；對應 PE 49.3/37.8/29.1x 。選取紫光國微，及復旦微電作為可比公司，公司具備估值優勢。

產品開發或客戶驗證不及預期風險： 公司基於相控陣 T/R 晶元套片孵化新品，如果後續其他新品開發進展不及預期，或客戶導入不及預期，存在影響公司未來營收成長性的風險。

晶元製造供應緊張風險： 2022 年半導體仍存在結構性供不應求，且疫情仍存在不確定性；故仍存在供給端緊張，及物流、原材料等成本上升風險。

供應商及客戶集中度高風險： 產品供應商及客戶的集中度較高，訂單取得不連續可能導致公司業績波動的風險。

9. 鋮昌科技什麼時候上市

鋮昌科技在2022年6月6日已經上市。通過華泰證券手機APP-漲樂財富通-行情界面輸入個股代碼了解行情走勢及最新公告。華泰證券，貼心管家，您想要的都在這里，快點擊下方圖片加入我們