❶ 泰坦科技存在的問題
上海泰坦科技股份有限公司以科研試劑、科研儀器及耗材、實驗室建設及科研信息化服務三大產品體系為基礎，下遊客戶涵蓋高校、科研院所、政府機構和企業研發檢測部門等，分布在生物醫葯、新材料、食品日化等領域。
根據財務數據顯示，最近三年泰坦科技的業績成長性頗為搶眼，營收同比增速分別為52.39%、62.52%和39.36%，扣非後凈利潤同比增速更是分別高達101.24%、34.15%和62.55%。相比表面的業績數據，泰坦科技披露的財務數據的真實性更加值得關注，但是在這一方面，泰坦科技卻存在不少疑點。
首先關注泰坦科技的財務數據真實性。根據財務數據顯示，泰坦科技在2017年末的貨幣資金余額為10616.48萬元，2018年末已升至21490.35萬元;而在此基礎上，泰坦科技在2018年收到的銀行存款利息僅為22.86萬元，即便以銀行活期存款利率0.35%的水平測算，泰坦科技2018年內平均銀行存款余額也不會超過6531.43萬元，遠遠低於當年初和當年末的貨幣資金賬面余額。
從去年下半年以來，已有多家上市公司爆發貨幣資金虛假的財務危機，如康得新、康美葯業等，這些公司在貨幣資金數據角度存在的共性之一就是，在擁有大金額賬面貨幣資金的同時，銀行存款利息收入卻少得可憐，測算的平均存款利率尚不及活期存款利率。而泰坦科技的利息收入與貨幣資金匹配的數據表現，與上述康得新、康美葯業等公司存在很大相似性。
不僅如此，泰坦科技2018年賬面貨幣資金從2017年的1.06億元增長至2.15億元，但短期借款余額仍高達1.13億元，甚至比2017年末還增加了5080萬元，這種「大存大貸」的財務數據表現，也同樣出現在康得新、康美葯業等極端案例中。
再來看泰坦科技的采購信息，根據招股書披露，「青島方唐貿易有限公司」是泰坦科技2017年和2018年的主要供應商，其中2017年以2937.68萬元的采購金額位列第4大供應商，2018年以4388.41萬元的采購金額位列第2大供應商。
但是根據公開資料顯示，「青島方唐貿易有限公司」注冊成立於2016年8月，注冊資本為500萬元，但是根據《全國企業信用信息公示系統》公示信息，截止到2018年末該公司的實繳資本仍然為零，且社保繳納人數也為零。
更何況，根據該公司2017年度年檢信息顯示，該公司還曾修改過財務數據年檢信息，其中針對銷售總額從4.84萬元調增到2612.34萬元，凈利潤從-18.85萬元調增到1.66萬元;但即便如此，「青島方唐貿易有限公司」年度的銷售總額，也不及泰坦科技招股書中披露的同年向該客戶采購金額。泰坦科技的關鍵供應商「青島方唐貿易有限公司」經營是否正常?泰坦科技2017年向該供應商采購金額是否真實?是否經過了審計函證?針對上述重要質疑，泰坦科技並未回復記者的采訪函。
此外，泰坦科技在2015年9月申請在新三板掛牌時發布的《公開轉讓說明書》，第64頁披露了截至當時已取得的專利信息，其中包括有泰坦科技全資子公司「上海阿達瑪斯試劑有限公司」作為申請人的「4位取代-7-氮雜吲哚的制備方法」，還有由泰坦科技作為專利權人的「一種用於合成抗癌葯物的醫葯中間體6-氯-5-氟絪哚的製品」;但是在本次上市發布的招股書中，第188頁披露的專利信息中，卻並未包含此項專利，這也令人懷疑該公司在掛牌新三板時曾涉及專利信息披露造假
❷ IPO觀察｜炬光科技募資近半補血，商譽埋雷，華為哈勃突擊入股
西安炬光 科技 股份有限公司（以下簡稱「炬光 科技 」）近日公布更新後的招股說明書，擬公開發行新股2249萬股，募資約10億元。
紅星資本局從招股書發現，華為旗下哈勃投資曾於2020年9月參與公司增發，短短5個月後炬光 科技 即提交上市申請，或有「突擊入股」之嫌。
炬光 科技 ，圖據官網
募資10億，近半用於「補血」
炬光 科技 是一家專業從事高功率半導體激光器、激光光學元器件、光子應用模塊和系統的研發、生產和銷售的國家級高新技術企業。公司牽頭承擔國家重大科學儀器設備開發專項等國家重大 科技 項目，以及牽頭制定《半導體激光器總規范》《半導體激光器測試方法》兩項國家標准。公司現已進入頂級光刻企業荷蘭阿斯麥（ASML.US）、晶元巨頭台積電（TSM.US）的供應鏈中。
早在2016年1月，炬光 科技 就曾經在新三板掛牌交易，但不到兩年就終止掛牌，如今已轉戰科創板。紅星資本局注意到，在其擬募集資金中，有2.44億元用於東莞微光學及應用項目（一期），1.67億元用於激光雷達發射模組產業化項目，1.5億元用於研發中心建設項目。 剩餘4.5億元均用於補充流動資金，也就是近半募資要用於「補血」， 這也引發關注。
炬光 科技 近半募資補充流動資金
通常，監管層支持募集資金要盡量多用於公司主業項目建設等，而不太支持將大量募資補充流動資金。雖然一定比例「補流」能夠提升公司抗風險能力，但是佔比過高，說明公司資金鏈緊張，甚至有「圈錢」之嫌。炬光 科技 也對此作出說明：一是未來業務增長測算至2023年底，需要增加營運資金3.87億元；二是2021-2023年規劃研發投入2.75億元。故本次募集4.5億元補充流動資金具有合理性和必要性。
報告期內（2018-2021年上半年），炬光 科技 營業收入分別為3.55億元、3.35億元、3.6億元及2.18億元，同期歸母凈利潤為1866.61萬元、-8043.05萬元、3487萬元及3332.49萬元。從近幾年營收變動發現，公司的成長性並不突出，保持在3.5億元左右；不過盈利狀況不斷向好，凈利潤呈逐年上升趨勢。
報告期內，公司研發費用分別為5458.09 萬元、7487.05萬元、6989.71萬元和3523.62萬元，占營業收入的比例分別為 15.38%、22.35%、19.42%和 16.19%。公司研發投入保持較高的水平，研發費用率高於同行業可比公司均值，主要系公司專注於光子技術的研究和應用開發，圍繞「產生光子、調控光子和提供光子技術應用解決方案」進行全方位產品布局。
截至2020年12月31日，炬光 科技 擁有已授權專利403項，包括美國、歐洲、日本、韓國等境外專利108項，境內發明專利117項、實用新型專利150項和外觀設計專利28項，發明專利超過5項。
依賴政府補助，子公司存「商譽雷」
炬光 科技 十分依賴政府補助和各種稅收優惠等。招股書顯示， 報告期內公司獲得政府補助分別為1718.57萬元、1529.8萬元、1699.59萬元和1194.52萬元，三年半獲得政府補助6000多萬元。同時，報告期內稅收優惠分別為264.95萬元、998.68萬元、511.70萬元和790.63萬元。
報告期獲政府補助6000多萬元
公司表示，政府補助是否能持續取得、能否維持在較高水平，存在不確定性；稅收優惠政策符合相關法律法規的規定，具有可持續性。
炬光 科技 一直秉承國際化經營的發展理念，2017年3月公司以2.255億元收購德國LIMO，從而獲得多項核心光學技術。LIMO位於德國多特蒙德，是世界領先的微光學供應商，大量產品銷往德國、日韓、美國等地區，海外客戶是公司重要的收入和盈利來源。報告期內，公司主營業務收入中境外收入分別為2.14億元、1.81億元、1.89億元和9160.51萬元，佔主營業務收入比例分別為 61.38%、54.88%、53.19%和 42.51%。
公司表示，跨國經營受國際政治環境、國家間貿易政策等影響較大，如果未來國際政治環境、經濟環境和貿易政策發生重大變化，公司的生產經營和盈利能力將受到影響。
紅星資本局注意到，炬光 科技 收購德國LIMO形成了較高的商譽，如果商譽減值將會對炬光 科技 業績造成不利影響。事實上，商譽減值的風險已經出現。 LIMO在2019年度受德國經濟下滑和對下游光纖激光器行業銷售收入下降的影響，光學系統業務收入大幅下降。經審慎評估後，炬光 科技 2019年計提商譽減值5708.26萬元。
如今，這顆「商譽雷」還未爆完，截至2021年6月，炬光 科技 商譽賬面價值仍有7655.51萬元，也主要因德國LIMO形成。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為1.5億元、1.3億元、1.41億元和1.46億元，占各期末流動資產的比例分別為40.95%、41.90%、28.65%和 29.8%，存貨絕對金額較大，占流動資產比例較高。公司存貨主要由原材料、在製品、自製半成品及庫存商品等構成，存在一定的存貨跌價風險。
除存貨賬面價值較高外，炬光 科技 應收賬款也在增加。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為6821.43萬元、7718.36萬元、8068.87萬元和1.1億元，呈現逐年增長趨勢。主要系公司報告期內業務規模的增長，應收賬款規模隨之增加。但賬齡在1年以內應收賬款比例在90%以上，表明應收賬款質量較好。
華為哈勃被指「突擊入股」
本次發行前，劉興勝直接持有公司17.72%的股份，並通過與王東輝、西安寧炬、西安新炬等簽署一致行動人協議，間接控制炬光 科技 14.27%股份的表決權，合計控制了炬光 科技 31.99%股份的表決權，對炬光 科技 形成控制，為炬光 科技 的控股股東和實際控制人。
劉興勝1973年出生，海歸博士，曾任美國康寧公司高級研究科學家、美國恩耐公司工藝工程技術總監，2007年至2015年任中國科學院西安光學精密機械研究所研究員、博士生導師，2008年至今任炬光 科技 董事長兼總經理。劉興勝一直從事高功率激光器的研究，2009年入選新世紀百千萬人才工程國家級人選。
炬光 科技 在接受IPO輔導期間，曾進行了一輪股份增發。2020年9月，哈勃投資、聚宏投資、西安寧炬和西安新炬以25元/股的價格，分別認購炬光 科技 相應增發股份。 而哈勃投資正是華為旗下的投資公司，主要從事創業投資業務，此番以5000萬元認購炬光 科技 增發的200萬股。
華為哈勃被指「突擊入股」
西安寧炬、西安新炬為劉興勝實際控股的公司，也是其員工持股平台。聚宏投資股東為王璜亮和閆小明，閆小明先於2019年8月以自然人身份進入炬光 科技 ，2020年3月將持有的股份轉讓給深圳明睿日，2020年8月再以PE機構的形式重返並間接持有炬光 科技 。而深圳明睿日的股東也有王璜亮，兩家有關聯關系。
相比之下，華為哈勃參與股份增發更引人注目，為何華為要青睞炬光 科技 ？是否看中其激光雷達技術在無人駕駛領域的應用？值得一提的是，今年4月，華為與北汽新能源旗下品牌極狐合作，推出了首款搭載華為HI自動駕駛系統的車型「極狐阿爾法S」。
而在炬光 科技 上市前最後一輪增發結束，短短5個月後的2021年2月即向科創板提交上市申請，這也讓華為哈勃、聚宏投資等股東背上了「突擊入股」的嫌疑。對於監管層來說，有關IPO公司在臨近上市前入股或低價取得股份，上市後獲取巨大利益的行為，將予以重點關注。
編輯 余冬梅
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❸ 新三板到底能募多少資
機構投資者熱捧
從歷史漸進上看，2006-2010年，處於培育階段的新三板市場5年間僅有16筆再融資。2011年以來，新三板掛牌公司再融資情況開始改善，2011年融資首次達到10筆，平均募集資金接近6500萬元；2012年新三板掛牌公司定向融資達24筆，平均融資規模達到3560萬元，平均市盈率為20倍。而2013年，新三板掛牌公司定向增發融資共有52筆，是2012年的兩倍多，其增速可謂驚人。
其中，新三板史上募資總額最多的是北京中海陽能源股份有限公司，經過2010年、2012年及2013年三次定向增發和2012年的一次企業債，中海陽募資總額高達4.881億元，在諸多掛牌公司之中脫穎而出。北京聯飛翔科技股份有限公司，一度市盈率高達39倍。現代農裝於2013年11月底拋出定增方案，擬以8.1元/股募集3.24億元，讓人驚呼「都趕上IPO的融資水平了」，一改外界對新三板「交易不活躍」的印象。
值得指出的是，機構投資者的熱捧大多出於IPO的預期，中海陽與現代農裝都有強烈的轉板預期。中海陽此前已經遞交創業板IPO申請，後因光伏行業波動影響，不得不於2012年9月撤回申請。有別於大部分新三板公司劍指創業板，現代農裝此前目標一直鎖定在中小板。
機構投資者行列中隱藏了很多創投私募及券商直投的身影，其中不乏知名機構投資者。除了創投私募對新三板表現出了極大的投資興趣，券商直投也在提前布局。
募資兩極分化明顯
按照官方口徑，新三板的市盈率在18倍左右，平均融資金額在6000-8000萬元左右，優秀企業的融資金額可以達到數億元。事實上，有人歡喜有人憂，掛牌之後鮮有交易的並不在少數。如上海上電等公司掛牌至今，仍無任何一單交易，即便存在交易記錄，股價低者也比比皆是，如指南針、ST羊業，二者的最低成交價分別為0.3和0.8元，可謂名副其實的「仙股」。
2014年截至1月17日，新三板總共成交31單，成交價格兩極分化明顯——最高的為中搜網路，每股高達27元，較之前成交價，增幅為47.06%，總共募集資金250萬元；而成交價格最低的白虹軟體，僅為1.01元，總共募資額為20.1萬元。
當然，兩極分化的現象不單單限於新三板。創業板、中小板亦是如此，以創業板為例，截至2014年1月17日，平均市盈率為59.23倍，自創業板指數進入1200點上方後，創業板調整的壓力也逐步顯現，一榮俱榮的創業板投資開始進入精挑細選的個股挖掘階段。傳統產業鏈品種繼續低迷震盪，而華誼兄弟等一些頗具成長性的個股則是屢創新高。
「無論選擇哪一個資本市場，具體能募集多少資金額仍取決於企業本身是否質地過硬，是否能夠在資本市場講一個足夠好的故事。」中信建投投資銀行部執行總經理李旭東在接受《浙商》記者采訪時說。