1. 新三板分層是什麼意思創新分層要什麼標准呢三板富有著方面的內容嗎
1.對融資問題的預期
新三板沒有分層之前，投資者很難摸清各個企業的真正實力。分層制度推出之後，一部分新三板掛牌企業會挺進創業層。這些進入創業層的企業會引來更多的關注，當然也會吸引更多的投資者融資。這對於投資者來說無疑是有利的，能改善投資者對新三板的融資預期。
2.新三板的流動性方面。
新三板分層制度的提出不僅可以降低投資者搜集企業信息的時間和成本，還可以提高投資者對新三板流動性的預期。對新三板流動性預期的改善來自多個方面，如對混合做市的期待、對公募基金入市的期待、對做市商擴容的期待等。這些都能改善投資者對新三板的流動性的預期。
3.對制度方面優勢的期待。
新三板分層制度推出後，對不同層級的新三板掛牌企業將會有差異化的分層服務制度推出。當然對於掛牌的企業也會有相關的分層制度紅利。中小企業的股份轉讓系統會根據情況不斷完善不同層次的新三板掛牌公司的制度安排。
新三板的分層不僅能改善投資者對新三板的預期，也會對掛牌企業帶來影響。但是，做為一種新推出制度，在實施的過程中一些問題也是必須要考慮的。
2. 新三板分層將從哪些方面改善投資者的預期
對融資問題的預期、新三板的流動性方面、對制度方面優勢的期待。
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3. 如何看待新三板分層制度正式實施
黃抄小晴認為，新三板的分層，襲是風險管理的分層，是制度紅利的分層，是監管制度的分層。在分層政策剛落地時，有關部門的聲音就是會區別對待，意思是分別接管，加強對創新層公司的管理。
所以，相比於流動性問題，分層的好處更能體現在為投資人爭取了一些標的，把大家選擇的成本降低了，進入創新層的企業無疑會得到更多資本的關注。而是否會在流動性上有所改善，關鍵還要看有沒有增量資金入市。
4. 新三板分層利好什麼板塊
機構在流動性向好的預期下搶籌，造就了本輪新三板的火爆行情。從政策的推進來看，新三板的制度建設要優於A股市場，且場內博弈對象以機構投資者為主，修復行情過後，投機行情會逐漸結束，進入新的以企業成長性為主導的PE投資階段。
機構在流動性向好的預期下搶籌，造就了本輪新三板的火爆行情。從政策的推進來看，新三板的制度建設要優於A股市場，且場內博弈對象以機構投資者為主，修復行情過後，投機行情會逐漸結束，進入新的以企業成長性為主導的PE投資階段。
2015年4月15日，在新財富主辦的春季投資策略會上，興業證券(601377)首席策略分析師張憶東一語道出本次股市走牛的邏輯，「這是一輪股權投資的大時代」，他同時斷言，「這一輪賺大錢的肯定不在二級市場，而是做股權投資的」。
與之遙相呼應，類私募股權投資的新三板市場火爆異常，3個月累計漲幅超過100%，年初至今，有19家公司漲幅超過10倍。排除「中山幫」違規高價對倒等雜音，可以清晰地感受到新三板市場對股權融資的推動力。
大擴容下的兩極分化
對企業來說，與創業板IPO相比，在新三板市場掛牌的條件低、速度快、成本低。據清科集團發布的統計報告，中國每家企業的平均IPO發行費用約在5000萬元以上，約占其平均融資額的6%。而企業申請在新三板掛牌費用一般僅為150萬-300萬元左右，掛牌前後均可通過定向增發進行融資。
2014年起，新三板市場開始大幅擴容，掛牌企業數量迅猛增長，加速勢頭至今仍在持續。市場預測，到2015年底，新三板掛牌企業總量會超過3500家。
同時，隨著2014年8月做市商制度的推出，新三板交易逐步活躍，融資功能也隨之開啟。新三板掛牌公司定增兇猛，僅2015年3月，就有221家公司發布定增預案，預計融資145.3億元。
新三板指數一路上揚，在賺錢效應的帶動下，新三板掛牌公司的定向增發項目，獲得公募、私募、券商資管、PE/VC、上市公司及大戶等各路資金的熱烈追捧，處於「奇貨可居」的狀態。
其中，中科招商更是在掛牌前後兩個月內三度定增，定增價格由首輪的每股10.83元漲至18元，募資總額高達90億元。4月13日，中科招商以85元/股報收，按總股本13.3億股計算，其市值已達1130.5億元，秒殺創業板老大。不過，4月17日，騰訊發表聲明，否認參與中科招商最後一輪的定向增發。隨後其成交稀少，且震盪下跌。4月22日更遭遇暴跌，盤中最低價跌至每股1.01元，顯現出協議轉讓交易制度仍待完善，新三板非散戶淘金之地。
目前新三板每日有交易的掛牌公司數量已經達400餘只，反過來說，這也就意味著，有超過80%的掛牌公司還不具備流動性。兩廂對比，新三板的市場化特性凸顯。與A股市場的板塊輪動現象不同，在新三板，兩極分化將是常態，且會愈演愈烈，只有少數真正能藉助資本迅速成長的公司可以脫穎而出，投資者能從中獲得超額收益，而其他大部分公司都將淪為市場的「僵屍」。
另一方面，監管層為新三板投資者設置了500萬元的資產門檻，除資金門檻外，還需要兩年以上的證券投資經驗，或具有會計、金融、投資、財經等相關專業背景。全國股轉系統公司副總經理隋強明確表示，新三板暫時還沒有降低門檻的打算。因此，某種程度上，在全民皆股民的環境下，新三板成為中國首個以機構博弈為主的資本市場。
分層交易制度比轉板更有利
目前，新三板市場的投資套利機會更多源自利好政策的持續落地。機構在流動性向好的預期下搶籌，造就了本輪新的火爆行情。據統計，2014年8月推出的做市商交易制度，做市標的首日平均漲幅超過35%，同月推出的《非上市公司重大資產重組管理辦法》，也已讓超過10家的新三板公司被A股公司並購重組。接下來，市場預期的政策機遇包括分層交易、轉板制度及投資入市門檻的降低。
華鑫證券預計，新三板會參考納斯達克市場的情況，設置ABC三層結構，即A層為競價交易層，B層為做市商交易層，C層為協議轉讓交易層。三層公司數預計佔比分別為1:3:6。
如果真的能夠推出分層競價交易，進入A層的企業在流動性方面，則與現有的主板和創業板沒有太大差別，但在資金募集、增發定價、收購兼並、信息披露等方面反而存在不少優勢。
以定向增發為例，上市公司定增股票的價格以二級市場價格為基礎確定；投資者通過定增認購的新股12個月內不得轉讓，控股股東及其關聯方認購的，36個月內不得轉讓。而新三板掛牌企業股東一般不超過200人，實施定向增發可豁免向中國證監會申請核准；不用披露資金用途、盈利預測，企業可自主將融資用於補充流動資金，或拓展新的業務領域；發行價格由投資者與企業協商確定；定向發行新增的股份不設立鎖定期。
因此，如新三板市場的交易活躍、企業估值能得到充分的挖掘，定價融資功能暢通，優秀的公司很可能會選擇積淀在A層中，而非轉板至中小板或創業板。
目前，參與新三板定增項目及場外交易的資金均有較高浮盈，但將退出押寶在制度紅利帶來預期流動性的資金不在少數。不過，從政策的推進來看，新三板的制度建設要優於A股市場，且場內博弈對象以機構投資者為主，修復行情過後，投機行情會逐漸結束，進入新的以企業成長性為主導的PE投資階段。
成長性為基本投資邏輯
因交易制度及參與主體的不同，對新三板企業的投資，不能簡單套用二級市場慣用的分析邏輯和研究框架，而更適用PE投資的操作方法，投資人需充分進行盡職調查，全面掌控企業基本面情況，提升投後的管理水平。
PE投資的盈利來自企業的成長和制度性溢價，但隨著新三板各項制度的日趨完善，制度性溢價會逐漸消失，最終還是落腳於把握企業未來的成長。不過，哪些企業能夠藉助資本的力量，達到高速成長的預期，則要考驗投資者對公司基本面及戰略發展的把握能力。未來的騰訊、阿里、網路有望出自新三板市場。
據東方財富(300059)網數據，目前220家做市轉讓的新三板公司平均市盈率已經達到67倍，其中更不乏百倍市盈率的公司。新三板公司定增火熱，整體估值水平也已不低於主板。隨著市場關注度的提升，因流動性不足的估值折價正在進一步降低，機構的搶籌邏輯必須開始著眼於企業的成長性。
新三板掛牌的公司主要集中於高端製造業、TMT、化工原料及加工、清潔技術等新興領域，另外還有一些主板及中小板沒有的投資標的，比如以九鼎投資和中科招商為代表的創投行業、以嘉達早教為代表的教育與培訓行業，這些行業均處於市場的高速成長階段。
與A股的對比標的相比，新三板掛牌公司的規模及業績基數低，因而出現成倍增長的概率相對更大。相應的，其在定向增發時投資者也會給予一定的溢價。
進入2015年4月，監管層對新三板違規對倒交易進行查處，三板做市和三板成指均遭遇調整，但企業定增的熱情一路攀升，因各路資金仍亟待入場，發行價格水漲船高。
4月14日，生產車用橡膠管路的三祥科技（831195）公布定增預案，發行價格為每股6.3元，擬募資5040萬元，按照2013年的EPS計算，發行PE高達63倍。據新財富了解，三祥科技擬全資收購美國Harco集團，現正就收購細節進行商談，如收購成功，公司在生產技術及客戶等層面都將有質的提升。預計其業績爆發點將在2017年。
幾乎同時，同行業的中鼎股份（000887）也發布定增預案，公司擬以不低於16.27元/股的價格，非公開發行不超過1.21億股，募資凈額不超過19.17億元，發行PE為21.38倍。同樣，此次定增募集的資金用於收購海外公司。
可以看出，除「互聯網+」等新興行業外，進口替代型的中小型高端製造企業，有望藉助新三板實現「國內融資-海外收購-技術提升-國內國際市場」的傳統企業升級轉型路徑，而在此之前，只有少數上市公司才能完成。融資與價值發現功能啟動後，新三板市場已然成為中國經濟轉型升級過程的重要一極。
5. 新三板如何分層
針對流動性問題，新三板分層制度會在2015年內推出。為確保分層工作的有序推進，全國股轉公司已成立工作小組，研究相關制度安排，但分層制度或將不會一步到位，而是分階段推進。
6. 新三板分層之後怎麼「玩」
今天重點談一下創新層公布之後會對新三板產生什麼樣的影響。
第一個結論：在多層次資本市場體系下，在注冊制放緩的前提下，5月份即將發布的新三板的的創新層的含金量，比之前認為的創新層的含金量會提高。
第二個結論：在新三板的研究方向和投資方向上，可注重六個方向的研究，信息技術、機械設備、文化傳媒、醫葯生物、電子設備、化工新材料。
第三個結論：目前投資新三板市場還是存在很多爭議和分歧，大家也比較浮躁，政策方面對新三板的投資人的門檻降低、以及交易性制度上採取競價交易抱有很高的預期。但從投資角度來說，不建議對政策上抱有過多的期望。
新三板的投資畢竟還是一級市場和二級市場的一級半的投資，在這個市場上，仔細的至下而上的選擇好的公司，會更加有利於長期的發展。
創新層分層之後，可得出一個結論，大概至少有50%左右的公司是直接符合創業板的掛牌的條件。
相信相應的配套政策也不會太遙遠。基於的邏輯和標準是，目前新三板企業數量已經過了6000家，哪些企業能進入創新層？根據之前公布的新三板分層的徵求意見稿，把新三板分層的三個條件，稱為「高富帥」。
「高」是指企業有比較高的增長，最近兩年的收入增長的復合增長率不低於50%；「富」是指企業最近連續兩年盈利，且每年平均凈利潤不少於2000萬元；「帥」是指有要有6家做市商和6億市值。
除了滿足任意的三個條件之一，股轉中心還增加了2個附加條件，一是企業在最近的3個月內，實際成交天數占可成交天數的比例不低於50%；二是至掛牌以來，完成過一輪融資。
根據這三個標准及2個附加條件，符合新三板創新層條件的公司是501家。
符合「高」標準的公司是271家，符合「富」標準的公司是92家，符合「帥」標準的公司是225家。有些公司幾項標准都滿足，取消有交集的公司，則符合創新層的公司總共是501家。在這501家企業中，若要滿足任意三個標准之一及兩個附加條件之一的企業，則滿足的公司只有374家。
目前市場市場還有一種傳言，兩個附加條件都要滿足，這樣，符合條件的公司將只有175家。但我們推測，市場中要滿足兩個附加條件，符合的公司數量會大幅減少，所佔比例過小將不符合標準的要求。
3月22到4月30號之間，可能還會有一些企業將會掛牌新三板，會滿足標准一，同時還有一些企業沒有披露年報，我們只是對一些高增長的企業進行預測判斷，最終需要根據年報的披露進行調整。
但推測，最終滿足新三板分層條件的企業應該在7%~9%之間。
目前，有市場人士認為未來創新層的公司可能會超過800家，但我個人對這種看法持有懷疑態度。
根據最新公布的做市成分股指數的企業也只有625家，當創新層的公司超過做市公司數量，則代表性的意義太差，個人認為創新層的企業占掛牌公司數量的比例在7%~10%之間比較合理。
通過創新層的預篩選，我們可以對今後的投資有個大致的清晰認識。通過對公司的數量和市值的判斷，這501家公司主要分布在6個行業：
信息技術98家，市值佔900億；機械設備63家，市值佔364億；文化傳媒38家，市值佔312億；醫葯生物34家，市值佔375億；電子設備30家，市值佔222億；基礎化工（化工新材料公司）。
若將信息技術、電子設備、文化傳媒統稱為TMT，則可關注的行業可劃分為四大行業：TMT、醫葯生物、機械設備及基礎化工。
在新三板則要投資有新三板特色和優勢的企業，如文化傳媒的公司在新三板就比較扎堆。另外，新興的行業，如VR、教育類企業，都是新三板扎堆的行業，也是其魅力所在。
創新層的公司出來後，市場從研究熱情及力量上看，對創新層的關注度會大增，其它的企業，相應的研究和關注度就會下降。
對創新層的這些公司進行一個總結，新三板創新層的典型公司：平均市值12億；收入1億；利潤1000萬~3000萬；平均ROE為13%，比新三板的普通企業高4%；過去兩年成長性上復合營收增長率117%；利潤為298%。這個版塊的企業成長性比較好。
但流動性是新三板的硬傷，雖然創新層的公司比非創新層的公司的換手率高了一倍，但在2015年普遍仍只有20%，需要5年才能完成一遍換手.但在主板的公司，2015年的換手率為5倍，相差了25倍。
同時，把這近600家創新層的新三板企業加在一起，可以看到其收入占整個新三板市場的17%，利潤佔34%，市值佔38%，融資佔比佔到50%。這些指標的含義可對照海外的納斯達克市場，通常市值應該佔到整個市場的80%，利潤佔比也會大幅度提高。
所以，創新層的市值和融資還會有進一步的提升。可進一步推論，未來新三板的格局會形成二八現象，不到20%，甚至10%佔比的企業市值佔到整個市場的90%，融資、投資人的關注焦點會進一步向這個市場集中。
但我們不認為未來政策的放鬆是市場發展的重要推動力，相反，未來監管政策會更加的頻繁。
新三板目前在發行制度上實行了注冊制，但監管上，在很多其他方面的一些手段上沒有完全按照注冊制的標准實施。比如最近也看到有風險出現，有家公司叫展騰科技，目前已經瀕臨破產，還有一家發了私募債的公司也面臨償付危機。
相對於新三板目前推出降低投資人門檻、競價交易的一些政策，從監管層的角度來看，短期進行從嚴管理，出退市制度、出一些監管的政策，對中介結構、對券商進行嚴格的監管是更迫切的事情。
在此，可能會有很多投資人覺得未來是不是太悲觀。不過從發展來看，我對市場還是充滿了信心。一個重要的原因就是在於這次我們對於創新層的分析。
因為我們根據分層標准一二三，對創新層進行了分類。既然是財務標准化，跟主板市場就有一個可比的范圍。我們對比了主板市場的創業板市場的掛牌的條件、對比了中小板的掛牌的條件、也對比了當時還沒有取消的戰略板的一個條件。
我們發現得出一個比較驚人的結論，就是如果以創業板的條件來看，新三板的這些進入創新層的公司，目前接近70%的比例是符合創業板掛牌條件的。
我們再看中小板，中小板相對於創業板的話它的條件更為嚴格，特別是在盈利上它要求中小板的公司要三個會計年度凈利潤均為正數且累計超過三千萬人民幣。然後，凈利潤還要扣除非經常性損益的較低者為計算的依據，所以相比創業板的話，應該說嚴很多。
那麼，即使是嚴很多的情況下我們也看到，新三板創新層裡面接近有47%的公司是符合中小板的掛牌條件的。
接著進一步比較的話，如果我們去看現在被推遲的戰略新興板，就在兩周之前，大家認為它是一個今年一定會推出的版塊，它當時也推出了它的四套標准，是按照注冊制的這個標准來制定的，所以相對比較寬松。
根據我們的測算，大概有80%的新三板創新層的企業都符合戰略新興板的標准。所以當時也有很多的新三板企業被傳要到戰略新興板去排隊。這種傳聞的其實也不是空穴來風，也是有道理的。
如果總結一下的話，我們會發現一個相對比較重要的事情：創新層的分層本身不是結果而是一個過程。
當這6千多家企業被劃分出大概5、6百家企業構成的創新層，如果對這些企業只長期只是對它進行義務上的要求，要它配備專職的董秘、要求它信息披露比一般的企業要強、要求它付出更多相應的義務。而沒有相應的權利的話，那麼這些公司可能也會面臨一些其他的想法。所以我們覺得如果出現這種情況，未來可能會倒逼政策出台。
我們覺得，未來這些公司會相應的享受一些權力，包括在徵求意見稿中提到的對這批公司，未來將先行試點一些交易制度的改革。
所以從這樣的一個角度來看，我對新三板市場的未來並不是悲觀。然而，我對像降低投資門檻和這個競價交易在短期內很快的實現也不抱太大的期待。
在此，我總結一下我的幾個結論：
一、由於戰略版的推遲，注冊制的放緩，新三板作為承載著這個多層次資本市場的一個創新試點，這個創新層的重要性比之前變的更加重要。
二、未來市場的融資、市場的市值還有投資人的關注度都會向創新層靠攏。之前提及的創新層的6個行業非常值得關注。
三、新三板投資，短期不能過於看重大招出來。我們反而是認為，目前階段的話，監管是一個主要的台詞。以後，如果至少40%，多到70%的企業都符合轉板的條件的話，我們相信未來扶持這個市場的政策一定不會太遲的推出。
問答精選：
Q：大家都對創新層抱有極其高的預期，那麼處於基礎層的企業未來的路將會如何？
褚海濱：如果大家都對創新層抱有很高預期，那麼基礎層的企業怎麼辦？在此，我挺同意剛才那位領導提出意見。創新層的分層，一定程度上是風險偏好的分層。
因為，現在6千多家企業，基本上沒有人或者機構能夠輕易把這些企業關注完。同時，信息不對等的問題得會到解決。其實基礎層企業未來的出路，我覺得並不會差。因為投資人會根據風險偏好來分類。
比如你想投資一個漲十倍的企業，想在創新層里找概率會比較低。因為創新層被大家認識後，估值逐漸會提高。因為，我們說投資都是要在以合適的價格去投。但你去基礎層找漲十倍的企業的概率則會比較大。
其實並不是所有的公司最終都會走創新層這條路。我剛才也說了，有的企業它是有義務也有權利，要學會衡量自己的義務和權利。
就像最近很多企業明明在做市，然後現在突然提出要轉成協議。其實也是根據公司自身的條件去選擇的。
所以，我並不認為基礎層的未來就沒有出路了。但如果從概率上去看或者從數量的比例去看，我覺得6000家企業開始的話，越來越多的公司可能會退市，這是從海外市場的一個經驗能夠得出。
當然，其中可能也有些好的企業，它就是不做市，不進入創新層，只是在這個市場中進行融資，然後找時機進行轉板。這些企業從PE的角度來說，或是PE後的角度來看，投資的機會還是很大的
Q：褚總能不能介紹幾個新三板比較值得注意的標的？
褚海濱：剛才讓我介紹一下新三板的一些具體的標的。這塊我沒有提前准備，就最近看了一些公司，跟大家介紹一下。
其中有家公司叫光谷信息430161，在武漢光谷。這家公司實際上是做地理信息的數據處理的公司。它是國土資源局做土地確權，不動產權登記都要平台和軟體去支持。
這家公司主要是做這方面的一個業務。年報已經出來了，從市盈率上看的話不足15倍。那麼主板這些同類型公司的估值肯定在40~50倍以上，所以還是有機會。
7. 新三板分層之後 投資者該選擇什麼樣的策略
正確看待分層效果
由於當前新三板市場的掛牌企業眾多、投研服務較為匱乏及企業信息披露不規范等現象的存在，投資者的信息獲取成本較高，導致企業的融資效率低、市場流動性不足、股價難以真實反映企業價值。因此我們認為，分層的目的不是簡單地將其分為好公司、壞公司，而在於更好滿足中小微企業差異化需求，合理分配監管資源，同時有效降低投資者的信息收集成本，但分層並未對市場流動性的改善帶來明顯的變化，後續的制度紅利如規范企業並購重組行為、制定募集資金使用的負面清單制度、優化發行定價制度等才是解決流動性問題的關鍵。
要完整解決流動性問題，這些問題需要逐步妥善解決：（1）500萬投資門檻，攔住了投資者的腳步；（2）做市商數量少，資金量不足；（3）公募基金、社保基金等大體量資金尚未介入；（4）交易機制太僵硬。沒有競價交易，壟斷做市。（5）缺少大宗交易機制。（6）股權過於集中。
對於分層後，創新層將會否承載試驗田機制，比如先試先行的注冊制、轉板機制等等，都是市場上對創新層日後發展的期待。民生證券研究院執行院長管清友稱，創新層出現後，圍繞創新層將出現不同於原有新三板的進入退出規則。特別是退出方面：對上是主動轉板，對下是被動降層。未來創新層或將成為中國注冊制的試驗田，打破A股現有難上難下的局面，建立有如美國納斯達克那樣流動性好、競爭力強的市場新機制。
投資策略：好公司+好價格
當前的新三板投資策略為「好公司+好價格」，好公司的判定標准為企業所處的行業空間較為廣闊，企業的行業地位較高，所鑄造的護城河夠深；而好價格則意味著這樣的企業尚未被市場充分挖掘，估值處於低位。
機會一：選擇創新層企業
對投資者而言，分層解決了信息不對稱問題，降低了篩選成本又能提高投資效率。創新層企業有更多的優勢：
創新層的標准一集中的是績優股，標准二是成長股，標准三是價值股，分層也可以把不同風險偏好的投資者分開聚焦投資人視野，讓流動性集中。
從市盈率來看，新三板創新層的企業平均市盈率為47，而創業板的則是104，估值優勢明顯。從凈資產收益率(加權)來看，創新層企業的加權凈資產收益率為22.1%，而創業板的則是9.1%。新三板創新層企業的ROE水平是創業板企業的2倍多。
從總資產周轉率來看，創新層企業的總資產周轉率為1.1，而創業板企業的數據僅0.5。這意味著，新三板創新層企業的總資產周轉快於創業板。
機會二：未來一段時間內能夠進入創新層的企業
一些優質企業由於客觀因素如掛牌時間不長等導致今年無法進入創新層，估值處於低位。有專家指出，創新層和基礎層估值一上一下，整體估值價差或接近50%。未來存在大量的套利空間。機構反而或擴大對基礎層企業的投入，來博弈潛在「升層」的估值套利。
調整心態：在大機會時代 我們要有戰略耐性！
創業板的案例研究告訴我們，想要獲得超額收益，克服投資中的「近視眼」是關鍵。未來隨著政策紅利如競價交易、引入公募、轉板制度等的不斷釋放，市場的流動性將得到明顯的改善。但是我們應該看到，監管層目前仍然希望新三板走出一條自己的、不同於滬深兩市的發展之路。所以，雖然內心希望新三板盡快茁壯成長，監管層卻並不急於倉促推出政策利好，以免拔苗助長，重蹈當年滬深兩市一些因為倉促出台政策的一些遺憾。在這種背景下，建議新三板投資者，精選標的，在低潮期耐住寂寞，與市場共成長同發展，在新三板風起之時靜靜享受超額回報。
分層只是針對不同企業的發展階段、風險類別進行區分，利於分類監管與服務。分層之後，一系列政策紅利落地之日，才是新三板展翅高飛之時。
買三板認為，在分層之後，無論是選擇創新層機會投資還是潛在創新層機會投資，首先，都有必要認真分析市場現在所處階段，這個市場未來會有那些變化。任何結論都要有依據支撐，切忌盲目跟風或者使用一些不夠扎實資料來進行判斷。比如投資人說新三板市場短期機會不好把握，長線有價值的機會更多；我們相信這個分析是有他的判斷依據的。你是否也是這么判斷的？如果是這樣，那麼激進的投資者可以選擇短期機會搏一把；穩健的投資者可以選擇長期的機會來做配置，這樣更符合你的投資邏輯。當然也可以「長期+短期」來平衡市場風險。
8. 新三板中國目前的發展存在哪些問題
新三板市場的長期可持續發展仍面臨著諸多重大的問題。
（一）新三板市場流動性問題
作為一個全國性場內交易市場，新三板市場的流動性一直沒有充裕起來，大部分掛牌企業的股份轉讓甚至為零，很大一部分掛牌企業前10大股東的股份佔比達到100%，只有個別掛牌企業的交易相對活躍。新三板市場最大的問題就是市場的流動性問題，掛牌企業的股份轉讓交易寡淡，使得市場的價格發現以及後續的股份轉讓、融資等功能沒能有效凸顯。
（二）股份轉讓系統做市商制度
考慮到新三板市場掛牌公司絕大部分都是中小微企業，股本較小、交易有限、市場流動性較差，新三板市場在交易制度中引入了做市商制度。在運行一年多的基礎上，做市商制度為新三板市場的流動性維系、價格發現以及股份轉讓交易等提供了制度性支撐，為新三板市場發展提供了重要的保障。但是，做市商制度存在的一些問題亦逐步顯現出來。
一是自有資金。做市商做市服務佔用自有資金，做市服務的供給能力受到自有資金規模的影響。該機制要求做市商以自有資金和掛牌公司與投資者進行交易。為了防範風險和保障收益，做市商要求的折扣率非常大，這對於企業是不利的。同時，該機制直接導致掛牌首日股份轉讓高溢價問題。
二是價差恰當性。新三板做市商制度中，做市商的利益來自於兩個方面：一是資本利得；二是買進報價和賣出報價的差額。由於整個市場的流動性較差，做市商的做市成本較高，做市商恰當的選擇就是降低股份買進的成本並保持較大的價差水平。做市商制度在價差和收益的束縛下，整體就呈現出了流動性不足的格局，而且將會形成一個自我循環的流動性枯竭機制，亦使得價格發現功能難以完善。
三是微觀結構。第一，在新三板市場中，做市轉讓掛牌公司的佔比仍然較低。截至2016年2月20日，新三板可以做市轉讓的股票公司占所有掛牌公司的比重約為24%；第二，由於做市轉讓存在雙向交易，而且在大部分的時間內做市轉讓比協議轉讓的家數要低很多，做市轉讓的主導性在新三板股份轉讓中並未凸顯；第三，掛牌公司比較傾向於協議轉讓。協議轉讓規模較大，交易簡單，而且做市轉讓存在股份佔用的問題；第四，做市報價規則對於做市商制度亦有技術性影響。
最後是市場行情對做市商制度的影響巨大。如果新三板市場一路向好，那做市商最為理性的選擇是持有股份，獲得資本利得，這比做市服務所獲得的收入要更高。以2014年第四季度為例，資本利得是價差收入的130倍；2015年一季度，該比例仍然高達78倍。如新三板市場面臨調整或大幅下跌，那做市商的理性選擇就是消極報價或降低報價頻率。這也使得新三板做市機制的作用沒有充分發揮。
（三）新三板分層制度
新三板分層制度的設計及實施最主要的目標是提高新三板市場的流動性。通過市場分層機制的建設，相當於建立了一種遴選機制，對不同發展階段不同風險特徵的公司進行分類管理，實現制度的差異化安排。政策的設計意圖是明晰且正確的。但是，新三板分層機制對於提高市場流動性、培育創新創業成長型企業、發展多層次資本市場以及解決中小微
企業的融資難問題是不是真能起到主導性作用，這是一個值得探討的問題。
從機制設計上，新三板分層機制是一種自上而下的制度安排。分層機制最為成熟的是納斯達克市場，但是，其分層機制的形成是市場自下而上引致的。納斯達克市場2006年創立全球精選市場層，其中很多企業已經在過去20多年的發展中成了優秀企業，需要採用差異化的安排來適應企業的變化。同時，分層機制的創立也是為了吸引大型創新企業到納斯達克上市，其目的是為了和紐約證券交易所競爭。
從流動性改善看，分層機制對於整個市場的流動性改善有待觀察。如果新三板市場的供求匹配存在巨大錯配、交易定價機制不合理、市場融資及服務實體經濟的功能不凸顯，那麼，處於創新層的掛牌公司慢慢地也會被市場的體制機制問題所影響，其流動性亦會慢慢被消蝕，而處於基礎層的掛牌公司甚至會慢慢滑入無人問津的底部，成為「僵屍」掛牌企業。分層制度實際上並不帶來市場流動性的增加，只是改變了市場流動性的結構。
從交易機制設計上，新三板分層之後是否能夠在創新層引入競價交易體系。如果還是延續做市商制度，那麼需要加快解決做市商制度的諸多問題。如果要引入競價交易體系，那麼就要求創新層掛牌企業有很大的投資需求，這個巨大的投資需求應該來自哪裡？大部分機構投資者不會將資產配置在新三板創新層。創業板在風險暴露時刻的流動性就比較差，新三板創新層的流動性整體很難比創業板更好。大幅降低投資者適當性標准，對於保護中小投資者的權益是有害的，不是合適的政策選擇。為了適應創新層的發展，交易機制的設計仍然是一個重大的難題。
（四）新三板轉板機制
《關於全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》提出，在全國股份轉讓系統掛牌的公司，達到股票上市條件的，可以直接向證券交易所申請上市交易。2015年11月證監會《關於進一步推進全國中小企業股份轉讓系統發展的若干意見》強調，應該「堅持新三板獨立市場地位」，「新三板掛牌不是上市的過渡安排，要建立多層次的資本市場體系，推進向創業板轉板試點，探索與區域股權市場的對接機制」。
轉板的可能性是眾多新三板掛牌企業掛牌的重大動力，特別是在IPO暫停或者IPO排隊現象嚴重的情況下，新三板掛牌再轉板至創業板或中小板是很多掛牌企業的「迂迴」戰略。在轉板的「誘惑」下，新三板成為中小微企業擁抱資本市場的熱土。
由於我國股票發行和上市是分離的，通過證監會審核公開發行之後，還需要獲得交易所的批准再進行上市交易。一般而言，絕大部分公司都是發行和上市同步推進，平時沒感覺到發行與上市的分離。如果掛牌企業是在新三板退市再到創業板發行及上市，那麼這能算轉板嗎？這本質上是企業公開發行及上市的正常申報和審核。在市場的預期中，轉板機制是在新三板掛牌發行之後，在符合一定條件和通過交易所審核之後，能夠直接在深圳證券交易所上市交易。目前監管機構對轉板機制並沒有明確，僅是籠統地說明要進行股轉系統的掛牌企業向創業板轉板試點的研究。
對於轉板模糊性的影響，監管部門和市場似乎並沒有足夠的認識。新三板中資產規模、業務收入和股本較大的企業，實際上有一部分都是基於轉板而去新三板掛牌，希望在新三板掛牌、進入創新層後能夠進入轉板綠色通道，走出一條公開發行上市的快車道。那麼，有一個問題接踵而來，這么多企業是一起都試點進入創業板，還是繼續走IPO程序？如果能夠直接到創業板上市交易，那麼創業板的IPO審核程序就形同虛設，新三板將成為創業板上市的中轉站。這對於創業板和新三板的市場定位、經濟功能和層次區分將帶來更多的不確定性。這種不確定性如果持續，對於市場供求匹配、市場機制發揮和市場功能拓展等都是極其不利的。
（五）新三板投資者適當性
在反思新三板流動性問題中，投資者適當性也一直是個重要議題。即投資者及其資金的供給無法跟上新三板掛牌公司規模擴張的速度，造成了整個市場供給與需求的錯配，從而使得新三板的流動性較差。倘若以2015年底和2016年年初的擴張速度，那麼，在2016年下半年新三板掛牌公司數量將超過1萬家，到時，市場供給和需求的錯配問題將更加凸顯，市場整體的流動性將更差。
9. 後分層時代新三板怎麼走
新三板分成制度是什麼？全國股轉公司正在中國證監會的指導下研究「新三板」市場的內部分層方案，已經在10月份向公眾公開徵求意見。新三板分層已通過證監會主席辦公會，大體將分為三層：創新層、培育層、基礎層。
分層制度對新三板的作用：
1、引導投融資對接
由於新三板准入端的包容度高，在靜態上，企業間的差異大，包括規模、盈利能力、股本等，在動態上，企業發展的速度和進度也有很大異同。採用分層模式，就有利於投融資的對接。從企業自身來講，很容易就能找到自己需要的對家；從投資者角度來講，可以大大降低搜集成本上，同時縮小投資搜尋的時間和范圍，因而對引導投融資更為精準、更有效率。
2、差異化的制度安排，既是監管的要求，也是服務的要求
企業的成長階段不同，特色不同，通過分層以後，就可以在交易制度、發行制度、信息披露的要求等制度供給方面，進行差異化的安排。
新三板實施分層管理的三個影響
首先，新三板覆蓋面廣，包括盈利能力較強的成熟企業、處於成長期的微利企業和初創期的虧損企業。分層管理更有助於對應掛牌公司多元化的融資選擇，未來在推出公司債、可轉債、優先股等一系列新型融資工具時，可在不同層次的內部市場分別予以考慮。
其次，新三板擴容迅速，掛牌公司的小規模、高科技、初創期、細分行業等特徵，令其投資難度較高，而分層歸類有助於降低信息的不對稱性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標的，提升市場流動性，規避投資風險。
再有是對整個新三板市場而言，內部分層作為多層次資本市場體系的進一步細化，內部各層次的互通流轉為未來實施轉板提供有益探索。目前轉板機制雖得以明確，但現實的情況是，這種「綠色通道」相當於「過獨木橋」，轉板成功者寥寥數家。承載著企業孵化器使命的新三板，如果能為企業在不同階段提供針對性的服務，則能夠把好的企業留下來。